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2025.09.01

『品种趋势概览』

『品种专题解读』

股指：三大指数调整后再度上行，市场热点聚焦算力芯片

股指。从经济基本面来看，1-7月工业企业总体利润降幅收窄0.1个百分点至-1.7%，工业企业盈利缓慢修复。8月制造业PMI较7月回升0.1个百分点至49.4%，仍处收缩区间，但止住了下滑势头，显现企稳迹象。尽管工业增加值和消费数据表现偏弱，但出口仍具韧性，高端制造业高增速形成结构性支撑。社融增速主要依赖政府债，但M1同比回升与财政支出加速共同指向资金活化进程改善。中央汇金明确其类“平准基金”定位增持ETF，提振了市场信心。政策方面，国务院发布关于深入实施“人工智能+”行动的意见，商务部表示将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施，产业升级与刺激内需双向推进。当前经济仍处于“弱复苏+结构优化”路径中，流动性宽松与政策托底效应约束市场下行空间，股指短期或有回调，但震荡中枢将缓步上移。

黑色系板块：累库继续压制价格

钢材:8月制造业PMI低位小幅反弹，主要受益于生产端的拉动，但仍处于枯荣线以下。制造业景气度持续的改善，仍需更全面的政策支持。上周钢价盘面震荡偏弱运行，随着累库延续，市场更多担忧后期需求的问题。月底唐山地区钢厂将开始限产，预计时间1周左右，考虑到时间不长，且市场已经可以预期，预计对盘面影响不会太大。螺纹近期累库较快，钢联数据库存同比已经超过2024年，且继续面临高仓单和高交割压力，预计螺纹震荡偏弱，卷螺差高位下热卷跟随螺纹波动。

铁矿：周五是8月份最后一个交易日，黑色系09合约卖方仓单压力均较大，淡季情况下接货意愿减少，导致今日09合约大幅减仓下行。基本面方面，目前面临国内需求淡旺季转换阶段，9月初重大活动期间限产已经陆续开始执行，铁矿石预计短期震荡偏弱，中期预计仍偏多为主。 观点建议：短期震荡。

双焦：山西煤矿生产环比回升，煤矿出货放缓后库存增加， 近期下游持货意愿减弱拖累现货价格；中期煤矿生产扰动不确定性尚在，价格存潜在支撑；下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，虽存限产预期，但影响时间较短。静态推演焦炭现货9月份回落风险增加，7轮落地后焦化利润明显修复，后期焦炭偏紧局面将有一定缓解，短期顶装紧缺，不排除钢厂库存恢复后打压意愿增加，现货压力预计体现在9月。短期现货涨价驱动走弱、盘面先行回落，但大幅向下驱动不足。

玻璃： 供应端玻璃产线平稳运行，行业开工率继续持稳，产量维持高位，需求端加工订单环比有所改善，但是同比还是偏弱，现货价格跌幅收窄，库存小幅回落，预计玻璃期货盘⾯维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发⽣改变、供给端收缩成效以及国内消费预期提振对去库进程的影响。

纯碱：基本面纯碱长期供需格局并未改变，供应端日产量和库存持续增加，需求端则表现偏弱，采购以刚需为主，市场新增驱动不足，预计纯碱期货盘⾯维持震荡偏弱格局，后续⻛险重点关注原材料价格波动对成本端的影响、淘汰落后产能的具体落实情况以及供给端调节对库存消化的影响。

能源化工：原油供需转向宽松格局

原油。油价弱势震荡，OPEC+八国即将于本周决定接下来的产量政策，而传统需求旺季也将于本周美国劳动力周末结束，市场忧虑油市逐渐过剩。本周另外需要关注俄乌和平进程，由于俄乌之间的高层谈判尚无头绪，市场将持续审视相关活动进展以及美国对俄施加制裁的可能性。我们维持中长期偏空观点，但短期走势无疑将由美俄乌谈判结果及潜在经济制裁引领。

沥青。8月第4周行业数据显示炼厂供减需增，炼厂开工下降带动厂库下跌。不过美中不足的是之前一直去库不畅的社库仍然没有展现出可持续性下降的迹象，随着旺季不断深入将限制沥青上行空间。隔夜休市期间外盘油价小幅走低，预计沥青短线走势震荡稍弱。

LPG。市场在进口需求支撑下出现反弹，目前国内到岸量继续回升，由于前期低价货为主而销售压力有限，关注后续进口成本上行后对国内化工带来的压力。原油企稳之下石脑油-丙烷价差维持在优势水平波动，短期高化工需求仍可维持。现货利空压力已阶段性释放，原油未进一步施压之下维持修复行情。长期海外增产压力仍存，相对施压远月合约，盘面近强远弱。

橡胶。目前全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续大幅上升，上游丁二烯装置开工率略微回升。国内全钢胎开工率明显下降，而半钢胎开工率缓慢回升，部分轮胎企业停产检修和计划检修。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至60.6万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.31万吨，上游中国丁二烯港口库存重新回落至2.4万吨。综合来看，需求短期预期走弱，橡胶供应增加，天胶库存续降，合成库存续增，成本面驱动增强，市场情绪谨慎。

纸浆。针叶浆月亮现货报价5350元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5100元/吨；阔叶浆金鱼报价4180元/吨，价格下跌20。截止2025年8月28日，中国纸浆主流港口样本库存量为208.4万吨，较上期去库4.8万吨，环比下降2.3%，仓单消化缓慢，布针仓单对近月仍有压制。全球6月份发往中国的纸浆量为161.19万吨，同比增加6.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然一般。

甲醇。除Bushehr停车和ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均维持正常运行。装船良好背景下伊朗甲醇进口预期上修，但需关注我国国内船舶政策限制对到港节奏的影响以及国内转出口印度的情况。国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕，但进入秋季检修期后产量瓶颈也将开始有所体现。目前传统下游的季节性淡季已临近尾声，后期需关注“金九银十”需求旺季预期的兑现情况和沿海MTO装置的重启进度，但仍会然受下游行业利润不佳所制约。目前港口倒流内地的套利窗口已经开启，鉴于秋季检修、“金九银十”的消费旺季预期和国内外限气停车风险等利多因素尚无法证伪，可择机寻找01合约的低多机会。

聚烯烃。随着检修装置的重启， PP产量增幅更为明显。而PE的检修高位预计保持到9月，供应减量叠加需求环比回升，供需结构转好。高仓单和负基差压制价格向上弹性，估值压缩且全球反内卷下情绪偏强，对价格底部形成支撑，其中PE由于供需阶段性走好，表现相对PP更强。聚烯烃阶段性不适合做空，但短期面临仓单与基差压力，可用L-P价差做扩来表达做多。

PTA。近期市场核心矛盾体现为 “强PX支撑”与“弱聚酯需求”在传统旺季预期下的博弈。PX端价格绝对值维持高位，PTA自身计划外检修导致供应超预期收紧，共同构成了价格的坚实支撑。然而，下游聚酯利润被快速侵蚀，产销数据持续低迷，弱现实特征明显。“金九银十”的旺季预期下纺织终端开工率全面回升，但尚未见到订单的实质性放量。多空因素激烈博弈，PTA价格冲高回落。展望后市，上方压力来自于聚酯需求复苏较慢，直接下游采购谨慎，下方支撑则来自于强成本支撑和旺季预期。强成本与弱现实格局难破，预计PTA将维持区间震荡，能否突破取决于1. PTA检修装置的回归进度 2.旺季预期能否通过订单放量得以兑现。

有色金属：铜价偏强运行

铜。宏观面，美国劳动力市场依然存在相当的韧性，上周五晚鲍威尔对美国就业市场进一步恶化的担忧仍未在数据中显现，在现有降息预期升温的背景下，弱美元对铜价的支撑作用较强。基本面，国内电解铜供应仍保持在偏高水平，现货市场采购备货意愿有所增加，终端需求方面铜价冲高抑制了下游点价的积极性，且目前市场订单仍偏淡季，仅国网订单有所支撑，短期基本面驱动有限，关注旺季订单释放节奏。在基本面驱动有限的情况下，弱美元支撑下铜价预计偏强震荡。

铝/氧化铝。氧化铝方面，部分厂家开启常规检修带动开工小幅回落，周内库存继续累增，但累库势头较前期略有放缓，基本面过剩的格局未发生变化，价格上方空间受限，但矿价对成本的支撑预计较强，氧化铝下方的空间受到一定约束。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工回升势头较好，临近9月旺季，各板块开工均有所抬升，其中电网、光伏以及汽车相关需求表现良好，开工仍有进一步上行的空间，在当前的旺季需求预期下铝锭进一步累库空间有限，后续需要关注终端需求回暖情况。宏观侧弱美元仍对铝价起到支撑作用。

锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。冶炼端供应总体维稳，国内进入累库阶段，弱美元对锌价形成支撑。

镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

碳酸锂：锂价上涨，释放其它品类的产能，供应不减反增。展望后市，锂价上涨释放其它品类的产能，弱化停产动态影响。同时，停产将抬升锂价重心，关注重要整数关口支撑情况。后续关注原料端的供应是否有明显的增加以及库存的变化情况。

双硅：产业政策仍未出台，市场预期有所减弱。同时开工率上升，产量增加，而需求没有改善，价格承压走弱。关注产业政策变化，对于硅价仍有支撑。

农产品:短期国内豆类承压

油脂。上周油脂震荡下跌。消息面，中国贸易代表李成刚前往华盛顿会见美国官员，令市场预期中国可能会采购美国大豆，对国内油脂形成利空预期。基本面，美豆长势良好，丰产预期较高，马棕油近期出口放缓，上述因素是导致近期油脂回落的主要原因。不过高频数据显示，8月马棕油产量或环比下降，较往年提前进入季节性减产周期，另外印尼持续推进油棕非法种植园整治工作，或影响后续产区供应，国内开学季即将到来，对油脂需求有一定支撑。因此，尽管上周油脂出现回调，但继续下跌的空间应该不会太大。

豆粕/菜粕。上周两粕走势偏弱，主要受中美贸易谈判及国储抛售进口大豆等利空因素影响。美豆方面，出口销售数据符合市场预期，干旱数据较前值增加3%至11%，气象模型显示未来两周仍有干旱扰动；国内端基本面变化不大，三季度进口大豆大量到港，油厂高开机率下豆粕持续累库，短期供应宽松，目前进口大豆10月船期采购进度已超8成，均为南美大豆，11-12月船期采购缺口仍存，支撑豆粕价格，豆粕供应维持近松远紧格局。目前市场关注重点在中美贸易谈判结果上，贸易指引落地前预计两粕震荡运行。

白糖。国内现阶段销售进度尚可，但随着三季度国内进口糖逐步到港，炼厂增加开机报价出现松动，未来基差有走弱的预期，限制盘面反弹空间。国际糖价维持区间窄幅整理，产量略低于市场预期，而北半球新榨季增产预期强烈，国际糖价或将延续震荡。目前国内现货报价普遍下调，关注国内双节备货情况。

棉花。市场正处于新棉丰收预期与金九银十旺季来临的博弈之中。新棉丰产预期较强，而需求端尽管8月略微好转，但整体库存仍较高，终端布厂去库速度依然缓慢。郑棉短期可能继续维持震荡格局，关注“金九银十”需求边际变化。

生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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