业绩已现右侧拐点游戏会是下一个“创新药”吗？

2025-09-15 15:04 星期一

A股游戏板块上半年营收同比增长22.8%，业绩已在拐点右侧，25H2及2026年有望持续上调业绩，后续将靠EPS预期修复继续驱动板块景气度提升。

9月15日早盘，A股游戏板块再度成为市场焦点。完美世界、星辉娱乐涨停，巨人网络、三七互娱、冰川网络等个股集体拉升，游戏ETF（516010）盘中一度涨超5%，资金追捧迹象明显。这场由多重利好催化带来的行情，正在将游戏板块推向新一轮上涨周期。

(图片来源：江海证券组合家app)

行情发酵逻辑：技术+政策+业绩三轮驱动

1. 技术变革：AI全面赋能，降本增效初显

从AI应用来看，AI在游戏开发中的应用正从辅助工具向核心引擎转变。AI生成角色、剧情、地图、NPC行为逻辑等已逐步落地，未来有望进一步推动游戏内容的个性化与多样化。

2. 政策红利：出海通道打通，IP生态加速构建

商务部明确布局从IP打造到海外运营的完整产业链条。北京拟建立出口游戏国内上线审批便捷通道，浙江从国际合规辅导、知识产权保护等多方面支持游戏出海。政策与市场的同频共振，正在不断解决游戏行业制作成本高昂、IP变现难等问题。

值得关注的是，中国厂商正主动拥抱全球化趋势。从《原神》全球同步更新，到《黑神话：悟空》跨平台发行，国产游戏出海已从“试水”迈向“深度布局”。

3.业绩拐点：上半年销售收入创历史新高，估值切换有望开启

浙商证券研报指出，2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元，同比增长14.08%，创下历史新高。行业基本面强势，A股游戏板块上半年营收同比增长22.8%，业绩已在拐点右侧，25H2及2026年有望持续上调业绩，后续将靠EPS预期修复继续驱动板块景气度提升。游戏板块估值仍处低位，整体2026年有望达20倍P/E估值（当前时间点对应2026年平均估值约16倍P/E），进入25Q4后，估值切换有望开启。

游戏行业景气度跟踪如下：

(图片来源：江海证券组合家app)

上市公司近期互动调研汇总如下：

（数据来源：上市公司互动调研资料整理）

游戏是下一个“创新药”？

为什么游戏是下一个创新药？开源证券近期策略研报表示，游戏与创新药行业在商业模式的相似：前期依靠管线/项目投入和积累，后期一旦产品上市，将步入较长的收获期，循环往复。二者在研发投入、爆款依赖和现金流结构等方面类似，均展现出“高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管”等特征。

因此，游戏享有创新药的优势或具备共同点：

①业绩兑现期的盈利二阶导较高，由于存在前期的管线/项目积累，创新药和游戏一旦进入收获期，营收增速和盈利增速抬升快、幅度大；

②基金仓位相对较低，具备较大提升空间，Q2 基金超配比例 0.18%。

而当前科技行情下，硬件和软件应用是两个永恒的主题。在科技产业周期中，硬件与软件始终呈现“硬件先行、软件跟上”的客观规律。复盘 1990s 美国互联网革命、 2010s 中国移动互联网时代，均存在硬件公司先拔估值，软件应用公司后跟上的现象。所以如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，开源证券认为当前可以重点关注游戏、传媒、互联网等品种。

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