通润装备（002150）精要：

①AI算力引领北美负荷需求迎大级别拐点，公司较早进入北美市场，275kW大功率组串逆变器针对北美电网环境研发，并推出全新大功率320/350KW组串式逆变器，进一步提升竞争力；

②随着全球化持续拓展，公司在欧洲、日本、澳洲已实现产品与业务的突破，2025年初以来，公司已获得乌克兰、德国、罗马尼亚、保加利亚等多个储能项目；

③截至三季度末，公司合同负债高达2.3亿，同比增长98%，环比增长178%，大创历史新高，展望后续，公司在四季度有望迎来业绩反转，一方面年末为传统旺季，另一方面此前递延部分将进一步增厚Q4报表表现；

④长江证券邬博华预计公司2025-2026年实现利润2.8/3.9亿，同比增长28%/39%，对应PE为24/17倍；

⑤风险提示：美国装机不及预期、欧洲市场开拓进度不及预期。

AI算力引领北美负荷需求迎大级别拐点，这家公司深耕北美储能+逆变器市场，拥有工商业储能与大储全系产品，三季度末合同负债环增增长178%大创历史新高

AI算力引领北美负荷需求迎大级别拐点，电源电网沉疴已久难以应对全新挑战，市场对美国缺电的担忧逐步强化。

长江证券邬博华认为，海外储能放量有望为通润装备带来显著收入增量。公司拥有工商业储能与大储全系产品，并入选2025年第一、二季度全球光伏逆变器制造商及全球一级储能系统集成商第一梯队，且基本盘美国业务稳固。

经营趋势向好背景下，公司加大备货，同时确收延后，导致三季度存货达14.7亿，环比增长11%。截至三季度末，公司合同负债高达2.3亿，同比增长98%，环比增长178%，大创历史新高。

展望后续，公司在四季度有望迎来业绩反转。一方面年末为传统旺季，另一方面此前递延部分将进一步增厚Q4报表表现。

邬博华预计公司2025-2026年实现利润2.8/3.9亿，同比增长28%/39%，对应PE为24/17倍。

一、较早进入北美市场，先发优势明显

通润装备成立于2002年，传统主业为金属制品，收购正泰电源后切入新能源领域。正泰电源2011年正式进入北美市场，以独特的产品设计理念叠加多年售后服务提升客户粘性。子公司CPS为美国本土化销售公司，管理团队多数来自美国电力类企业，市场接纳度高。

美国地面电站集中式转大功率组串式趋势明显，但目前缺乏大功率段组串产品，市场未来增量可期。公司275kW大功率组串逆变器及系统产品针对北美电网环境和电站设计研发，目前已助力美国蒙大拿州105MW光伏项目并网。此外，公司推出全新大功率320/350KW组串式逆变器，进一步提升在大功率组串逆变器领域的竞争力。

二、拓展全球市场，贡献利润增量

公司在韩国、美国细分市场处于龙头地位，随着全球化持续拓展，公司在欧洲、日本、澳洲已实现产品与业务的突破，比如公司针对欧洲市场需求特点，创新性推出全场景光储一体化解决方案。

2025年初以来，公司已获得乌克兰159MWh储能项目、德国12MW/40MWh储能项目、罗马尼亚14MW/30MWh储能项目、保加利亚34MWh储能项目等。在日本市场，公司储能业务稳步推进，日本AJ中国电力6.6MW/27MWh储能项目、日本FL鹿儿岛3.2MW/10MWh储能项目等多个标志性项目进展顺利。

展望后续，公司巩固北美、日韩市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场。北美市场公司通过泰国产能发货，此前在美备货较为充足，短期经营一切正常，后续公司凭借在美工商业市场的较好格局，亦有望向下传导关税影响。