《风口研报》今日导读

1、东方电气 （600875）：①全球燃气轮机排产紧张，2Q25全球新增订单同比增长38%至21GW，海外龙头（ENR、GEV）在手订单已超其产能三倍，溢出效应明显；②华泰证券王玮嘉看好公司自主研发的G50重型燃气轮机实现出海，成功落地中东、中亚（哈萨克斯坦）两个出口订单，若公司在欧美以外的海外市场占据20%市占率（对应约4GW，约80台G50），则有望贡献约120.72亿元的收入；③公司的“基本盘”稳固，2025年1-10月，我国核准煤电4795万千瓦，同比高增38%，存量订单排产紧张。同时，水电业务受益于抽蓄高景气，目前国内在建的1.5亿千瓦抽蓄可保障公司水电业务几乎满产运行；④王玮嘉预计公司2025-2027年实现归母净利润40.1/47.9/52.2亿元，同比增长37.19%/19.42%/9.11%，对应PE分别为19.84/16.62/15.23倍；⑤风险提示：国产 G50 技术有待提升，海外市场拓展难度大。

2、哈尔斯（002615）：①公司为全球杯壶领先制造商&品牌商，受益于锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，海外产能布局沛、供应格局优化，有望持续抢占全球份额；②品牌业务公司海内外线上&线下渠道、产品&品牌矩阵布局完善，并紧跟行业趋势、加强终端营销，规划28年品牌收入占比趋近于制造；③信达证券姜文镪预计公司2025-2027年公司归母净利润分别为1.4、3.0、3.9亿元，对应PE分别为27.4X、13.3X、10.3X，首次覆盖；④风险提示：需求复苏不及预期等。

主题一

AI需求导致全球燃气轮机排产紧张，这家自研重型燃气轮机斩获出海订单、有望承接全球21GW产能溢出，煤电+水电业务维持高景气

海外能源政策、中东油转气及AI算力需求释放等多因素，正共同推动燃气轮机景气度持续上行。在此背景下，海外龙头ENR和GEV的在手订单及预订协议均已累计至55GW以上，相当于其当前产能的三倍，短期生产瓶颈产生了明显的溢出效应。

华泰证券王玮嘉看好东方电气，公司自2009年起率先研制具有完全自主知识产权的F级50MW重型燃气轮机（G50），实现了高温部件100%自主制造，该机组已于2023年3月正式投入商运。公司正积极开展自主研发G50燃机的海外布局，目前出口订单已落地中东、中亚（哈萨克斯坦）两个项目。

在传统业务领域，公司的“基本盘”同样稳固。2025年1-10月，我国核准煤电4795万千瓦，同比高增38%，存量订单排产紧张。同时，水电业务受益于抽蓄高景气，目前国内在建的1.5亿千瓦抽蓄可保障公司水电业务几乎满产运行。

王玮嘉预计公司2025-2027年实现归母净利润40.1/47.9/52.2亿元，同比增长37.19%/19.42%/9.11%，对应PE分别为19.84/16.62/15.23倍。

一、G50自主燃机研发成功，迎海外市场溢出机遇

G50是东方电气自2009年起，累计投入近20亿元研制的成果，填补了国内自主燃气轮机应用领域的空白。关键节点包括：2019年实现高温部件100%自主制造；2022年12月首台机组在广东清远项目现场点火成功；2023年3月正式投入商运。

G50示范项目近年来在全国铺开，一方面因为国产燃机在价格、应急响应和售后服务上更具优势；另一方面也得益于国内气电机组的新增需求韧性较高（2025年1-10月，我国燃气机组核准超7GW，为2024年同期的2倍以上）。

2025年8月，公司首台商业化G50项目1号机组高温部套完工下线；当月，G50出口中亚项目举行签约仪式，项目力争2026年投产，解决哈萨克斯坦当地缺电问题。下一步，东方汽轮机将在80MW重型燃气轮机、掺氢燃气轮机、纯氢燃气轮机等方面持续发力。

据华泰证券保守测算，若公司在欧美以外的海外市场占据20%市占率（对应约4GW，约80台G50），则有望贡献约120.72亿元的收入。

二、煤电与抽蓄排产饱满，保障公司基本盘

煤电业务是公司的“基本盘”。2025年1-10月，国内核准煤电4795万千瓦，同比增长38%。2022-23年核准的“三个八千万”项目预计要到2027年才可完全交付。紧张的排产保障了订单的盈利能力，短期价格战概率较低。

抽水蓄能作为最成熟和经济性最优的调节电源，需求旺盛。其LCOS（0.30-0.37元/度）显著低于新型储能（0.37-0.46元/度）。2030年后潜在的西南水电订单或可增加公司新的向上弹性。

主题二

这家细分品类龙头转型品牌有望加速抢占全球份额，且率先布局海外产能，分析师预计明年业绩有望翻倍增长

信达证券姜文镪最新跟踪覆盖哈尔斯，公司作为保温杯龙头，制造&品牌双轮驱动。

海外客户：公司多年前已切入海外知名品牌供应链，锈钢保温器皿逐步从“耐用品”向“消费品”转变，供应龙头份额提升普遍依托于下游客户在终端市场市占率提升，未来龙三均有望持续借助上游格局优化机遇，积极扩产。

公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地计划产能已达3000万只。

品牌：公司海内外线上&线下渠道、产品&品牌矩阵布局完善，并紧跟行业趋势、全面升级品牌形象，加强终端营销，品牌知名度&美誉度持续提升。

公司提出宏伟目标，规划28年品牌收入占比趋近于制造，公司OBM业务增速有望维持高增。

姜文镪预计公司2025-2027年公司收入分别为35.01/43.45/51.93亿元（同比分别+5.3%、+23.9%+19.5%），归母净利润分别为1.4、3.0、3.9亿元，对应PE分别为27.4X、13.3X、10.3X。

核心品类不锈钢保温杯有望受益于新老客户份额提升、自主品牌多渠道共振成长，2026年可比公司平均估值为15.0X，首次覆盖。

一、客户基础牢固，海外产能放量

YETI：25H1受制于关税扰动、短暂承压，但未来伴随公司海外产能放量，有望呈现恢复式增长；

Stanley：哈尔斯为其前三大核心供应商，24年供应金额同比增长高达124%，未来有望维持高增；

梯队客户：2016年起已和TB（owala）开启合作，2024年供应金额同比提升151%；2023年公司与Brumate开启合作，24年供应金额直接升至2.45亿元。

二、品牌全方位优化改革，未来目标宏伟

产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，25H1推出40款新品；

营销方面，首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，最大化借势又规避长绑风险；

渠道方面，搭建“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”立体网络；

模式方面，近年来初试故宫等联名产品，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局。