近期保险板块表现强势，多家险企股价创下阶段新高。

当市场目光聚焦于行业整体的β修复逻辑时，个股间差异化的α属性更值得深挖。尤其是在AI浪潮与银发经济的时代机遇下，险企的战略选择深度决定了其未来的增长潜力与竞争壁垒。

其中，中国平安（601318.SH/02318.HK）以其独特的生态模式，正成为市场审视保险股投资价值时一个无法绕开的样本。

超越周期的生态价值重塑

今年来，平安A股累计涨幅超40%，H股涨幅超50%，在整个保险板块排名领先。分析原因，显然，这背后绝不仅是平安搭乘了行业回暖的顺风车。

根据国内外顶尖机构近期的一致行动，其都指向了对平安独特内在价值——即α的重新发现与定价。

此前，在12月初，中信证券曾更新2025年金股组合，将中国平安A股列为高切低轮动精选个股之一。而近日公司再次发布研报，指出2024年以来，平安资产端、负债判断具有前瞻性，牵引公司经营成效显著，盈利和 ROE 稳步回升，保单价值率显著高于同业。报告强调，其综合金融模式有望在AI时代释放更大价值，公司正处于“重大机遇期”。

可以看到，中信证券的核心逻辑是基于公司管理层的前瞻性战略判断已有效转化为经营优势。如在资产端，公司基于对利率周期上的前瞻性判断，增配高股息资产并提升权益资产比例，有效捕捉了市场机遇，优化了投资回报结构。

在负债端，公司重视银保渠道，并大幅提升分红险占比。这一转型不仅契合了当下“存款搬家”、追求稳健收益的市场需求，更显著提升了新业务价值率，使盈利和ROE步入稳步回升通道。

而在近日刚结束的雪球嘉年华上，平安集团董事会秘书盛瑞生系统阐述了公司超越传统金融的估值新叙事，这构成了平安区别于同业的三大α支点：

首先，是综合金融的深度与协同。

平安拥有近2.5亿个人客户，客均合同数达2.94个，持有4个及以上合同的客户留存率高达97.5%。这并非简单的牌照叠加，而是基于“一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务”模式实现的深度客户经营，为价值挖掘提供了庞大基数。

其次，是医疗养老的引擎化与独立价值。

平安打造的“中国版HMO”模式，通过整合支付方（保险）与超3.7万家合作服务机构，构建了“到线、到院、到家、到企”的服务网络。其核心旗舰平安好医生业已成为生态价值实现的重要载体。

平安好医生锚定美国联合健康Optum的HMO模式，融入平安集团“综合金融+医疗养老”生态，打造“保险+医疗健康服务”闭环，已实现持续盈利并进入高速增长期。以今年前三季度来看，平安好医生营收增长13.6%，净利润增长72.6%，在持续盈利基础上再创新高。

显然，已被验证的优异经营成绩也正是近期摩根士丹利罕见地对其给出股价翻倍预期的重要原因，市场开始将其视为独立的、具备巨大潜力的增长极，而不仅仅是保险的附属。

再次，则是AI作为生态的“操作系统”。

中信证券报告此前强调，AI技术是平安释放综合金融潜力的关键。其指出，目前公司存量客户基础庞大，客户迁移效果尚未充分发挥，如果AI超级入口成熟，客户体验大幅改善，一站式综合金融潜能释放，商业模式从交叉销售走向客户经营和需求深化，高利润率的人身险、财产险保障渗透率提高，按客户全生命周期价值(LTV)估值，2.5 亿存量客户的价值重估空间巨大。

换言之，AI不仅承担着降本增效的功能，更核心的意义在于，它能通过智能推荐和一站式服务，深化客户需求洞察，推动商业模式从“产品交叉销售”向“客户全生命周期经营”跃迁，这是传统金融模式难以企及的。

值得一提是，在不久前，摩根士丹利与中金公司还双双上调中国平安目标价。这背后，除了看好行业基本面修复外，其报告重点强调的α因素在于平安是极少数能系统性把握中国居民财富管理、医疗健康、养老三大核心需求结构性机遇的综合平台。而此前压制估值的市场担忧正逐步出清，“为估值提升铺平道路”。

眼下，伴随市场开始用新的眼光审视平安，能够清晰看到其综合金融的协同潜能正在被AI激活，看到其医疗养老已形成独立的利润中心和估值板块，看到其AI技术已成为重塑商业模式的底层操作系统，看到其HMO模式坐拥一个确定性的万亿蓝海。

显然，当前平安估值水位所代表的，并不仅仅只是“低估”，更是一个具备巨大机遇的认知“预期差”。

行业的β：多重利好共振下的修复窗口

当然，作为行业龙头，中国平安的显著表现也离不开行业整体环境的回暖。当前保险板块正迎来一个久违的“资负共振”的良好窗口期。

首先是政策层面的暖风频吹。

近期《保险公司资产负债管理办法》征求意见稿出台，旨在全面加强行业资产负债监管。新规不仅是对2024年保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”要求的落实，也是为了对接2026年全面实施的新会计准则，应对利率波动加剧的新环境。

新规的核心变化在于设立明确的量化监管指标并强调长周期考核。显然，这一监管升级显著利好像中国平安这样的大型头部险企。

这背后的原因不难理解，一方面，大型险企通常已具备更完善、规范的资产负债管理治理体系和内控流程，能够更顺利地适应并满足新的刚性监管要求。与此同时，严格的久期缺口等指标管理，实际上抬高了行业的稳健经营门槛，强化了头部公司在期限匹配和风险管理方面的既有优势，可能加速市场集中度的提升。

另一方面，长周期考核导向与大型险企长期坚持的价值投资理念相契合，使其在权益等长期资产配置上的策略优势得以更好发挥。

因此，新规在为行业筑牢长期稳健基石的同时，也为已构建起深厚护城河的头部公司创造了更有利的竞争环境。

其次，投资端约束优化，险企配置空间与能力有望实现双重提升。

可以看到，监管层通过一系列诸如优化保险公司偿付能力风险因子计算等精准政策，正在系统性、多维度地为保险资金“松绑”，这不仅扩大了配置空间，更引导行业向“长钱长投”转型，直接利好投资能力突出的头部险企。换言之像平安这样拥有强大投研团队和成熟资产配置策略的巨头，其将能够更迅速、更高效地将这一政策红利转化为投资业绩的阿尔法。

最后，险企负债端主动转型，“反内卷”之下有望开启行业价值增长新周期。

“反内卷”是整个保险行业从粗放式规模增长，转向高质量、可持续价值增长的主动选择，其驱动力来自产品和渠道两端。

产品端来看，险企主力产品已从容易引发利差损风险的固定收益产品，全面转向 “保证+浮动”的分红险、万能险。这一转变将使险企盈利重心从依赖投资利差，转向更稳定的死差和费差，使商业模式更稳健、更能穿越周期。平安可以说在此轮转型中保持领先站位，其分红险占比已显著提升，成为新业务价值增长的核心引擎。

而在渠道端，严格的 “报行合一”政策将迫使行业摒弃“费用驱动”的恶性竞争，转向以专业和服务为核心的良性循环。显然，这将这极大地巩固了平安的差异化优势。一方面，其庞大的“三高”代理人队伍和深度绑定的银保渠道，在费用透明化后更显专业和服务价值。另一方面，，其“综合金融+医疗养老”生态提供的内在附加值，使得产品无需陷入价格战，真正实现了“以服务取胜”。

眼下，在银行利率持续下行、理财产品净值化波动的背景下，居民庞大的储蓄资产正在寻找新的栖息地。兼具保障与稳健收益属性的保险产品，特别是分红险、增额终身寿等正成为“存款搬家”的重要方向，需求端红利持续释放。

在此背景下，平安作为备受信赖的金融品牌之一，其综合金融账户体系能高效触达并服务有财富管理需求的客户，凭借优异的产品供给，有望充分承接市场需求红利。

总的来看，当下审视中国平安今年来的表现，需要同时看到行业的β与公司的α。

行业层面，政策、投资、负债的多重利好形成了坚实的支撑基底。而公司层面，其通过前瞻性战略布局，已成功将自身从一家保险公司塑造成一个“金融+医疗+科技”的生态平台。这个生态所带来的客户深度绑定、服务差异化壁垒以及数据飞轮效应，构成了其难以被复制的核心α。

市场或许仍在用旧有的估值框架审视平安，但其价值叙事已然翻新。当估值逻辑转向“生态成长”，当前的股价或许仅仅是这场价值重估之旅的起点。