《科创板日报》3月19日讯（记者 余诗琪）今日，随着一声锣响，岚图汽车（07489.HK）正式在香港联交所主板挂牌上市。

这是一场与众不同的上市。岚图并非通过传统的IPO募资，而是采用“介绍上市”的方式，不发行新股、不即刻融资，仅将存量股份挂牌交易。

这背后，是其母公司东风集团股份（00489.HK）精心筹划的一场“腾笼换鸟”大戏：东风集团完成私有化退市，将最优质的新能源资产“托举”至台前。

从东风公司内部的一个高端品牌，到如今独立上市，岚图成为首个登陆港股市场的汽车央国企旗下企业。在它的背后，更是一个从产业资本到地方国资组成的庞大“朋友圈”。

国企混改基金与三大银行AIC“联合托举”

在上市前，岚图只有一轮对外融资，但集结了一个相当豪华的资方阵容。

时间拨回2022年，那是岚图发展的关键节点。

根据招股书披露，彼时岚图完成了中国新能源车行业迄今规模最大的首轮融资，总金额接近50亿元 。在这一轮融资中，一个由“金融央企+地方国资+产业资本”组成的资本拼图浮出水面。

首先是“国家队”，中国国有企业混合所有制改革基金斥资10亿元入股。紧随其后的是“银行系”的密集站台：中银金融资产投资有限公司投入9亿元、工银金融资产投资有限公司投入5亿元、农银金融资产投资有限公司投入3亿元。三大国有银行的资产投资平台同时出手，当时在汽车新势力中是头一回。

作为东风的大本营，武汉经开区（“中国车谷”）也用真金白银“投票”，武汉经开产业投资基金与湖北高质量发展产业投资基金给出了合计5亿元注资。

此外，欣旺达的全资子公司前海弘盛以及赣锋锂业等也出现在了这轮融资中。不过，在2025年7月的股权变更中，赣锋锂业选择了退出，由东风资产管理有限公司接手。

回到2022年，彼时的岚图，在央国企新能源阵营中吸引了最多的目光。

2023年，时任岚图汽车CFO沈军对外披露了上市规划：如果月销能够达到1万辆左右，就具备上市的条件。按照当时的规划，市场普遍预期岚图将在2024年前后完成IPO，成为率先上市的央国企新能源品牌。

然而，从2022年融资完成，到2023年披露规划，再到2026年3月最终登陆港股，岚图的上市之路整整走了近四年。而这四年间，曾经跟在身后的其他央企“亲儿子”们，已经发起了猛烈的追赶。

例如，长安汽车旗下的阿维塔，2024年12月完成超110亿元的C轮融资，由长安汽车、渝富系基金、南方资产系基金、国投系基金、交银投资等共同出资，估值突破300亿元。2025年11月，阿维塔正式递交港股IPO申请，与岚图几乎同时站在了港交所门前。

还有上汽集团旗下的智己汽车，2024年3月完成超80亿元的B轮股权融资，由中国银行旗下中银资产领投，农银投资、临港集团、宁德时代、Momenta等跟投；同年B1轮融资再度加持，整体B轮融资达94亿元。资本加持之下，智己的IPO进程同样按下了加速键。

当岚图还在东风集团的体系内梳理股权、筹备私有化方案时，阿维塔、智己们也用一轮又一轮的巨额融资逼近了IPO的门槛。入场券是有限的，资本市场的注意力也是有限的。

这或许解释了为什么岚图最终选择了一种略显“另类”的方式——介绍上市。不发行新股、不即刻融资，代价是母公司东风集团股份同步私有化退市。这种方式虽不能为岚图带来即时资金，却能更快地实现“独立”这一核心目标。

单腿走路

现在，岚图实现了上市，不过资本市场用真金白银表达了微妙的观望态度。上市首日，岚图汽车开盘价报7.5港元/股，盘中最低下探至6.4港元，跌幅一度超过14%。截至收盘，报6.51港元/股，跌幅达13.2%，总市值约239.57亿港元‌。

招股书显示，2025年岚图汽车实现营业收入348.65亿元，归母净利润达到10.17亿元，首次实现年度盈利。这一成绩让岚图成为业内最快实现单季度盈利的车企之一，其毛利率在2025年达到20.9%，根据灼识咨询的数据，这一水平在行业内也高居前列。

但利润表中有两个细节值得关注。其一，2025年净利润中计入政府相关补助约10.8亿元，与当期净利润基本持平。这意味着剔除政府补贴后，主营业务自身的盈利能力仍有待进一步夯实。其二，研发费用占营业收入的比例从2022年的5.5%逐年下降至2025年的3.9%，在智能驾驶竞争白热化的当下，这一趋势或引发市场对技术储备持续性的关注。

具体到汽车销量数据，2023年至2025年，岚图汽车分别售出50285辆、80116辆及150169辆汽车，复合年均增长率为72.8%，颇为亮眼。

然而，光鲜的数据下也隐藏着结构性的隐忧——明显的“单腿走路”现象。招股书及市场数据显示，2025年岚图的总销量中，“梦想家”系列占比高达50.6%。按照其的说法，每卖出3台高端MPV就有1台是岚图梦想家，但过度依赖单一车型让岚图的市场表现与MPV市场的波动深度绑定。进入2026年1月份，梦想家销量开始出现同比下降。

另一个影响估值溢价的因素在于海外市场的缓慢进展。截至2025年，岚图仍有约90%的收入来自国内，海外收入占比仅10%左右。在国内新能源市场陷入存量竞争、价格战愈演愈烈的背景下，海外市场是估值溢价的重要支持，但岚图的全球化战略仍停留在“试水”阶段。

面对市场的观望态度，岚图在招股书中给出了解题思路：用产品矩阵的厚度，化解单一车型的风险。2026年，岚图计划推出泰山Ultra、泰山X8、FE及珠峰等4款新车，全部搭载L3级智能辅助驾驶硬件，试图将产品线从MPV的“一枝独秀”拓展为SUV和轿车的“全面开花”。同时，海外市场的扩张也在提速，计划向欧洲、中东、中亚等更多地区渗透。

上市首日的破发，只是岚图资本市场之路的起点。对于这家“央国企高端新能源第一股”而言，真正的考验在于如何用持续的业绩增长，回应市场关于盈利质量和业务可持续性的所有疑问。