财联社4月20日讯（记者 吴雨其）很多主动权益基金持有人这两年的体感并不好。

净值回撤是一层，更让人难受的是，一些产品在较长周期内不仅没能体现出主动管理优势，甚至连业绩比较基准也没跑赢。一位投资者向财联社记者表示，“基金公司自己设定的参照线都守不住，持有体验自然谈不上理想，这些基金经理如何向投资者交代？”

也正是在这样的背景下，比较基准再次被推到台前。中基协最新发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，明确要求基金管理公司将基金产品业绩是否跑赢比较基准、是否为投资者创造实际回报，纳入更核心的考核框架。随着考核口径进一步细化，主动权益基金业绩长期跑输比较基准的情况，也开始被更集中地放到显微镜下重新审视。

根据主动权益基金近3年、近5年“超越比较基准收益率”指标梳理，在具备可比数据的样本中，仍有一批产品未能实现正向超额，部分基金落后幅度甚至超过50个百分点、80个百分点；但与此同时，也有一批产品在同样的时间区间内大幅跑赢基准，领先幅度达到数十个百分点乃至数百个百分点。

近三年43只主动权益基金跑输比较基准50个百分点

Wind数据显示，在具备近3年超越比较基准收益率数据的主动权益基金中，跑输比较基准超过50个百分点的产品共有43只；在具备近5年数据的样本中，这一数量为66只（仅统计主代码产品，下同）。部分基金不仅没能体现出主动管理应有的超额收益，连合同中事先设定的比较基准也长期落在身后。

从具体产品看，近3年跑输幅度最大的产品是广发高端制造A，超越比较基准收益率为-80.78%，该产品由知名基金经理郑澄然所管理。

紧随其后的还有金鹰多元策略A、创金合信全球芯片产业A、华泰柏瑞远见智选A、长城量化精选A、方正富邦创新动力A等产品，近3年分别跑输67.81个百分点、67.05个百分点、66.31个百分点、63.69个百分点和63.36个百分点。

若把周期拉长到近5年，长盛环球景气行业超越比较基准收益率为-92.52个%，在统计样本中垫底；广发高端制造A近5年跑输86.08个百分点，方正富邦创新动力A跑输80.64个百分点，宏利稳定、浙商智选经济动能A、太平灵活配置等产品，近5年也均跑输比较基准超过70个百分点。

把这些产品放在一起看，背后的共性并不难找。部分基金长期集中在新能源、锂电、光伏、高端制造等景气赛道，曾经在市场顺风阶段具备较强弹性，但近几年随着产业景气回落、估值压缩和资金风格切换，净值表现明显承压，和比较基准之间的裂口也被持续拉大。

以上述提到的广发高端制造A为例，其持仓长期带有较强的新能源制造色彩，前十大重仓股中一度集中出现阳光电源、中矿资源、天华新能、盛新锂能、恩捷股份等个股，在赛道整体调整的过程中，基金净值回撤与相对收益走弱几乎同步发生。这类配置在前几年顺风阶段曾有很强进攻性，但拉长到近三年和近五年，新能源链条经历过深度回撤、估值压缩与景气切换，基金净值对基准的落后也被迅速放大。

另一类值得关注则是消费、医药白马风格产品，这类产品近几年在市场环境变化中持续承压。如刘彦春的景顺长城新兴成长A、景顺长城绩优成长A近3年分别跑输比较基准60.54个百分点和59.25个百分点，若看近5年，两只产品也分别跑输48.96个百分点和53.15个百分点。

这类产品持仓往往集中在白酒、免税、医药、消费龙头等核心资产，组合辨识度高，基金经理过往市场认可度也较高，但在过去几年风格快速轮动、中小盘成长和科技制造更受资金追捧的背景下，净值修复明显慢于市场主线切换节奏，最终在比较基准这条线上表现得尤为直观。

从投资者感受来看，这类产品带来的不适感往往更强。净值波动本身已经足够敏感，若把时间拉长之后发现，基金不仅没能跑出主动管理应有的超额收益，连合同中提前约定好的比较基准都明显落后，持有过程中的失落感会更直接。

一位业内人士向记者表示，比较基准未必是最完美的评价工具，不同产品的基准设置也存在差异，但它至少是基金公司自己在合同中写下来的参照系。若一只主动权益基金在近3年、近5年维度持续大幅跑输基准，市场自然会追问，基金经理究竟是阶段性失手，还是投资框架、行业判断和组合调整已经出现了更深层次的问题。

另一端却有人大幅跑赢比较基准

再看跑赢端，在具备近3年超越比较基准收益率数据的主动权益基金中，跑赢比较基准超过50个百分点的产品共有363只；在具备近5年数据的样本中，这一数量进一步增至448只。

从具体产品看，近3年跑赢比较基准幅度最高的是雷涛、陆阳管理的德邦鑫星价值A，超越比较基准收益率达到292.32%，景顺长城稳健回报A、宝盈转型动力A、华夏北交所创新中小企业精选两年定开、易方达全球成长精选A、大摩数字经济A等产品也分别跑赢283.39个百分点、245.31个百分点、233个百分点、225.39个百分点和214.84个百分点。

若拉长到近5年，刘元海管理的东吴新趋势价值线以355.92%居前列，同时他管理的东吴移动互联A达到327.34%，景顺长城稳健回报A、华商优势行业A、德邦鑫星价值A、宝盈转型动力A等产品，近5年跑赢比较基准幅度也都在270个百分点以上。

这组赢家里，其实存在不太一样的打法。第一类，是比较基准本身设得偏低，因此“超基准”数值被明显放大。德邦鑫星价值A的比较基准仅为一年期银行定存利率税后，景顺长城稳健回报A则是一年期定存利率税后加3%。这类灵活配置产品只要净值取得了较好的绝对收益，超基准数字就很容易被迅速拉高。

第二类，则更能体现近几年市场主线的迁移方向，也更接近 “赛道胜出”逻辑。如东吴新趋势价值线2025年年末重仓中际旭创、豪威集团、立讯精密、德赛西威、兆易创新、新易盛等；再如宝盈转型动力A也把中际旭创、新易盛、天孚通信等一串算力链、光模块、PCB和消费电子标的摆进了前十大重仓股。

这些产品多是围绕AI算力、光通信、消费电子零部件、高端制造等方向保持高仓位、高弹性，在过去一段时间里吃到了产业景气上行与市场风险偏好回升的双重红利。

还有一类赢家来自更细分的市场。华夏北交所创新中小企业精选两年定开近3年超基准233个百分点，重仓股行业覆盖专精特新、小市值成长与细分制造链条。在北交所阶段性活跃、流动性改善和主题风格强化时，这类基金的超基准表现会非常突出，也比传统大盘成长或消费白马更容易形成相对优势。