财联社4月30日讯 4月27日，上海静安国际会客厅，一场关于人民币投融资的深度对话正在展开。窗外是静安寺商圈的车水马龙，窗内，四位来自不同专业领域的市场一线专家围坐一堂，从熊猫债的爆发式增长到稀有金属的战略价值，从A股的独立韧性到人民币国际化的关键短板，话题层层递进，观点频频碰撞。

当全球地缘冲突加剧、低利率环境成为新常态，人民币资产的“避风港”成色究竟如何？新的投资赛道又在哪里？这场圆桌讨论，给出了来自市场最前沿的回答。

低利率环境下，熊猫债是重要机遇

当前境外资本持续涌入中国市场，其核心的诉求是什么？

中国银行上海市分行公司金融与投资银行部债券销售负责人李主恒结合从业实践表示，在当前地缘形势高度不确定的情况下，国际资本将中国的人民币资产作为“避风港”主要源于三方面。

首先，中国拥有全世界领先的工业体系，以及稳健的财政制度，受到投资者青睐；其次，人民币国际化的进程加快，境外投资者可通过南向通、北向通、债券通等各类方式进入人民币资产市场，叠加国内金融机构不断地走出去，吸引境外的投资者投融资；此外，近年来，人民币债券市场在高度不确定性的环境下持续获得正回报。

“人民币债券是当前国际投资人参与人民币资产的重头戏之一”，李主恒表示，对于资产配置而言，稳定的资产很重要，截至3月末，今年境外投资人持有银行间债券规模达到3.15万亿元，其中国债和政策性金融债占比较高。

此外，今年以来，高等级的信用债、熊猫债的配置和发行呈现了爆发式的增长，在李主恒看来，在当下的低利率环境中，熊猫债是一个重要的机遇。

当前，熊猫债的发行人类别多元，主要包含三类：主流的是外资银行；跨国企业近年来也陆续出现；包括匈牙利等在内的主权政府也希望进入人民币市场进行试水。

为何发行机构热衷于进入中国市场进行融资？

李主恒认为，首先，低利率环境是吸引境外发行机构进入中国市场进行人民币融资非常重要的因素。更重要的是，作为国际化货币，人民币已经得到了全世界的认可，新加坡、中国香港、伦敦都建立了相应人民币离岸中心，这类资金最后会回流至中国境内市场进行投资，形成人民币资金的循环。

从实际经验来看，李主恒表示，对于投资人而言，熊猫债收益率相对较高；从发行人角度来看，当前，美元或欧元的融资利率远高于人民币。在他看来，这一正循环是市场蓬勃发展的重要因素。

中诚信国际市场总监杜凌轩也援引市场数据介绍，2022 年熊猫债发行规模为800多亿元；2023 年、2024 年连续创下历史新高，其中 2024 年发行规模达 1900 多亿元；2025 年略有回落，全年发行规模约 1800 多亿元。而今年截至 4 月中旬，熊猫债发行量已突破 1000 亿元，超过去年全年发行量的一半，市场扩容势头十分强劲。

顺着发行规模的讨论，杜凌轩进一步拆解了熊猫债的结构性变化。从发行结构看，熊猫债主体分为红筹熊猫债（中资企业海外控股平台及红筹架构主体）和纯境外熊猫债（不含内地背景的境外机构）。从发行占比来看，过去红筹熊猫债一直占据主导地位，但从今年开始，纯境外发行人占比已突破 50%，杜凌轩认为，这也是熊猫债市场未来规范化发展的核心方向。

在纯境外发行人当中，今年境外商业银行发行增速明显，法国巴黎银行等多家国际大行纷纷入局，反映出境外机构对人民币资金的配置和融资需求持续上升，投融资两端形成双向带动。

从期限结构来看，以往熊猫债以中短期品种为主，2025 年以来，五年期、七年期中长期债券占比显著提升。期限结构持续拉长，进一步提升对境外发行人的吸引力，更好匹配其中长期资金规划需求。

从发行成本来看，过去由于境内投资者对纯境外机构熟悉度较低，同信用等级下，外资熊猫债发行风险溢价偏高；近年来这一发行溢价持续回落，融资成本优势逐步凸显，利好境外机构来华融资。

在此背景下，本土评级机构该如何更好适配境外企业的人民币融资需求？

面对这一实操层面的关键问题，杜凌轩表示，第三方专业评级机构的核心作用，就是弥合境内外信息不对称。一方面要把境外发行人的经营与信用情况，转化为境内投资人易懂、可比的评级口径，并对标国内同类主体，方便投资者直观对比、精准判断。

“当前国内信用评级市场层级区分度偏弱，多数债券评级集中在少数核心信用等级区间，容易对投资决策造成干扰”，在杜凌轩看来，本土评级机构亟需搭建层级更精细、维度更完善的信用评级体系，清晰拉开不同发债主体的真实信用差距。

据杜凌轩介绍，中诚信国际拥有一套全球序列，区分度很高，能够清晰告诉投资人某个发行主体真正可区分的信用等级排在哪里，这与国际主流评级机构的做法一致。与此同时，针对人民币投融资的特殊性，中诚信国际还专门建立了一套面向人民币资产的评级序列。当投资者参与熊猫债或其他人民币信用产品的投资时，这套序列会重点考察发行主体在人民币投融资环境下的实际履约能力。

稀有金属、国产替代与 AI 应用、机械出口会成为全球资本增配的重点

话题从债券市场转向权益市场，支撑人民币资产的核心因素有哪些？在浙商证券资产配置首席分析师何佳烨看来，相较于美国，我国工业链能够形成自循环、能源基本可以实现自给自足；科技实力雄厚，自去年6月份开始，日本、韩国的股票整体是美国科技映射的行情，而中国可以实现国产替代。

何佳烨表示，目前，中东资本流入中国属于起步阶段，资金流入不明显，但是中东企业在香港设立办公室，这是比较好的开端，说明国外资本正在中国布局。

那么，在中国权益资产中，哪些赛道会成为全球资本增配的重点？何佳烨认为，主要集中在稀有金属、国产替代与 AI 应用、机械出口三大方向。

稀有金属领域，美国多只 ETF 已布局多只中国稀有金属个股。在大国战略竞争格局下，稀有金属具备举足轻重的战略价值。

国产替代与 AI 应用赛道方面，何佳烨表示，未来得端侧者得天下，腾讯、阿里都是优质的 AI 应用标的，成长潜力远超美国同类 AI 应用企业。

机械出口同样是具备配置价值的优质赛道。何佳烨指出，燃气轮机相关产业，实则归属于中国机械行业的细分板块；同时，她提醒不要忽略机械出海板块的韧性。

人民币国际化的关键是要补齐可投资资产短板

地缘冲突导致全球金融的波动，而中国资产在本轮行情中呈现出 “高韧性、高增长、低相关性”的鲜明特点，杜洋立足外资资管的视角，表示我国的能源消耗很大程度上依赖煤炭以及新能源开发，这条能源发展战略在全球具备领先优势。

与此同时，中国经济已不再单纯依靠对内投资驱动拉动发展，正加速呈现科技驱动的新增长。

在地缘事件冲击下，不少海外市场出现大幅波动，反观 A 股却表现出极强的抗风险能力。杜洋谈到，受伊朗地缘局势影响，A 股虽然出现了不足一周的短期下行波动，但后续便迅速企稳，很大程度上得益于新型成长领域在中国股市中的支撑，为全球投资者提供了低相关性且高成长的机会。再结合中国日趋成熟的闭环供给链和产业链，其低于外部影响的经济韧性正在逐步显现。

中国板块轮动的活力强劲。自 2024 年以来，虽然消费板块整体表现疲软，但市场资金顺势快速调仓，流向工业、材料等优质赛道，催生全新增长动能。这种内部自发的结构性轮动与增长点切换，是多数海外市场并不具备的核心优势。

当前全球汇率波动加剧、日本央行持续加息，全球流动性格局发生了重大变化，在这一背景下，以人民币为兑换媒介的可投资性如何？

杜洋认为，不应将人民币简单视作博弈工具，而要回归货币本身属性。目前人民币在贸易交易、跨境结算层面已较为成熟，但短板在于价值锚定与可投资的底层资产不足。他认为，人民币国际化，关键要补齐可投资资产短板。可依托上海、香港双金融中心，扩容“资产通、基金通”等上海-香港互联互通机制，让海外资金能便捷布局境内资产，实现在双城间的资产配置通道，创造基金行业的新增长点。

“中国有很多高增长、高韧性的资产”，杜洋建议把握这一机会，依托国内科技应用规模全球领先、产业赛道差异化优势突出的核心底气，夯实人民币资产的长期投资根基。他表示，中国科技创新活力充足，资金愿意为AI等新兴科技赛道的未来成长空间提前定价、持续加码，资产具备估值弹性与交易流动性。资产有价值、市场有流动性、货币有锚定力，人民币才能真正从交易结算货币，升级为全球资本认可的投资货币。

当境外投资者持有人民币资产后，如何对冲汇率波动风险？在专题分享环节，中国银行上海市分行金融市场部主管李颖表示，当前，人民币汇率表现出较强韧性，可运用远期、掉期、期权等衍生工具对冲人民币投融资过程中面临汇率波动风险，上海拥有得天独厚的优势——既可开立FT账户，也可开立一般结算账户，同时横跨在岸与离岸人民币市场进行衍生品交易和汇兑。