本期内容

嘉宾：

孙柏阳 广发证券机械行业首席分析师

主持人：

李瑶 财联社主播

简介：

2026年5月19日19:30，财联社《首席说》特邀广发证券机械行业首席分析师孙柏阳，围绕《AI 珠峰之后，制造业走向何处？》主题展开深度分享，当前 AI 浪潮正从算力、模型加速向产业端渗透，机械行业作为高端制造的核心底座，正迎来算力基建、人形机器人、制造业出海三重共振的关键拐点，同时重点解析了 AIDC 发电、光互联（CPO/MPO）、高速 PCB 设备等高景气赛道的投资逻辑，同时预判人形机器人已进入量产前夜、供应链加速缩圈，工程机械、船舶等传统板块则在弱复苏与出海共振中迎来稳健修复。2026年下半年，AI 产业链仍是最强主线，人形机器人为未来核心资产，传统周期板块具备绝对收益价值，机械行业正站在新一轮成长周期的起点。

一、机械行业在 AI 产业链中的定位

1. 机械行业在 AI 产业链的角色

李瑶：您认为机械行业在 AI 产业链中扮演什么角色？

孙柏阳：机械行业是 AI 产业链最硬核的设备底座，分为两大设备、两大中游。

设备端：光模块设备（800G/1.6T 放量，自动化需求爆发）、AI PCB 设备（高速高多层 PCB 升级，钻机供不应求）。

中游端：AIDC 发电（燃气轮机）（海外排产 5-6 年，极度紧缺）、AIDC 制冷（液冷、温控升级）。

2. 2026 年机械行业核心变化

李瑶：2026 年机械行业的核心变化是制造业出海、AI 基建还是人形机器人大量产？

孙柏阳：2026 年最大边际变化是 AI 基础设施。

制造业出海：2020 年起步、2021 疫情加速，属于 “存量趋势”，不是新变量；

人形机器人：2022 年开始炒，2025 年进入量产前夜，但短期业绩兑现有限，更多是预期；

AI 基建：下游光模块、PCB、AIDC 资本开支爆发式增长，是今年制造业为数不多的高景气、强 β 赛道，也是机械行业最强主线。

3. 5 月中旬行业核心变量

李瑶：当前哪些变量比此前更清晰？

孙柏阳：三大变量全部向上共振，确定性显著增强。

宏观：PPI/CPI 转正，工业补库，通用装备订单改善。

出海：全球供需缺口扩大，工程机械外销高增。

AI 产业：海外龙头上调资本开支，替代升级。

二、AI 基础设施的投资逻辑

1. 重点布局 AI 基建的原因

李瑶：为何将AI 基建作为重点研究对象？

孙柏阳：AI 基建是长周期、强确定性、全球共振的黄金赛道，核心逻辑是：算力爆发驱动 IDC 扩容，设备需求井喷、量价齐升、替代加速，AI 算力每 12–18 个月翻倍，推动全球 IDC 资本开支大爆发，直接拉动光模块、PCB、发电、制冷四大设备链。PCB、光模块、燃机均进入供不应求状态，设备端订单饱满、交付周期拉长，龙头份额提升。

2. AIDC 电力

李瑶：AIDC 扩建下，燃气轮机、备用电源等哪类设备弹性最大？

孙柏阳：燃气轮机弹性最强、确定性最高，是 AIDC 主力电源首选。

核心部件叶片技术壁垒最高（单晶、定向凝固、材料科学），国产化空间最大、价值量最高。内燃机、航改燃、SOFC、SMR 是产能不足下的备选，有弹性但性价比、成熟度弱于燃机。海外龙头排产 5–6 年，国内企业迎来历史性替代窗口，订单从 2025 年开始兑现。

3. CPO、MPO 的价值与作用

李瑶：CPO、MPO 为何受关注？与 AI 服务器规模化部署的关系？

孙柏阳：CPO+MPO 是 AI 服务器高速互联的 “刚需基础设施”，解决带宽、功耗、密度三大瓶颈。CPO：缩短传输距离，支撑 800G→3.2T 迭代；MPO：高密度连接器，保障规模化布线。

4. AI 基建投资：订单 vs 弹性

李瑶：优先确定性订单还是估值弹性？

孙柏阳：先订单、后弹性。

第一阶段：优先海外龙头订单，安全边际高。

第二阶段：技术迭代带来估值弹性，依托订单兑现。

三、人形机器人的产业链机会

1. 产业链所处阶段

李瑶：人形机器人处于主题预期还是量产兑现阶段？

孙柏阳：当前是人形机器人 “从炒预期到看兑现” 的分水岭，处于去伪存真、供应链缩圈、量产前夜，2026 年关键词：放量、交付。

2. 量产节奏对上游零部件的影响

李瑶：量产节奏如何影响上游零部件？

孙柏阳：订单前置、产能先行、国内快、海外稳。

零部件订单提前 3–6 个月，主机厂强势，要求供应商先扩产、先垫资，先产能、后订单。

国内（优必选、小米、小鹏）：量产节奏更快，2025 年数千台、2026 年数万台，边量产边迭代，类似智能手机早期。

海外（特斯拉 Optimus、Figure）：追求 “完美产品”，迭代慢、量产谨慎，先打磨技术再放量，节奏晚于国内。

3. 不同厂商的应用落地场景

李瑶：人形机器人应用场景有限，不同厂商侧重哪些领域？

孙柏阳：三类玩家，三条路径，落地场景完全不同。

车企转型（特斯拉、小米、小鹏）：工厂优先，先做汽车组装、搬运、焊接，自有工厂闭环测试，最快落地。

创业团队（优必选、云深处、Figure）：B 端 + 科研优先，教育、科研、电力巡检、安防，商业化先行。

互联网厂商：家庭陪伴优先，消费级、服务、养老、陪护，长期空间大、短期落地慢。

四、传统机械板块

1. 传统机械板块景气度

李瑶：传统机械（工程机械、工业自动化）是否底部修复？景气度如何？

孙柏阳：传统机械处于弱复苏、长修复周期，弹性不大、持续性强。

工程机械：国内开工回暖（+10%），外销高增（+30%），欧美补库、亚非拉资源需求共振，修复周期 3–4 年。

船舶：周期上行 4–5 年，剩余 3 年景气期；贸易长距离化、运力紧张，新船订单持续回升。

工业自动化：触底回升，PPI 转正、库存低位、设备销量改善；AI 相关订单亮眼，多数领域仍处底部。

2. 制造业出海：工程机械与船舶的竞争力

李瑶：制造业出海从产品输出转向产能、品牌输出，哪些板块最具竞争力？

孙柏阳：工程机械、船舶是中国制造业出海双标杆，全球竞争力最强。

船舶：中日韩占全球 90% 产能，中国占 60%，成本、效率、交付周期全球领先，无可替代；

工程机械：从产品出口→海外建厂→本地化供应链 + 服务，全球渠道、售后、品牌全面建立，是制造业出海典范。

3. 机械企业海外收入质量判断

李瑶：如何判断机械企业海外收入质量？

孙柏阳：收入占比是基础，本地化能力是核心，财务指标是结果。

基础：海外收入占比（低于 10% 质量再高也有限）。

核心：本地化渠道、售后网络、海外产能、品牌溢价能力。

结果：毛利率、经营现金流、ROE，海外做得好，定价权高、回款好、利润率高。

五、投资节奏和主线

1. 主题投资与产业投资的分界线

李瑶：主题投资与产业投资的分界线是什么？

孙柏阳：分界线是订单兑现信号，看前瞻指标：预收款、存货、经营现金流。

主题阶段：炒预期、炒技术、炒故事，机构信息优势大，普通投资者难把握。

产业兑现阶段：订单先行、业绩后兑现，预收款、存货、现金流领先利润表 2–3 个季度。

普通投资者：优先跟订单、不要只看业绩；资产负债表不会骗人，业绩会滞后。

2．下半年机械行业投资主线

李瑶：下半年机械行业三大投资主线及排序？

孙柏阳：AI 第一、机器人第二、传统周期第三。

AI 产业链（最强 β）：光模块设备、CPO、高速 PCB 设备、AIDC 发电（燃机）、液冷，景气度最高、确定性最强。

人形机器人（未来资产）：供应链缩圈、核心零部件（关节、灵巧手、减速机、传感器），2026下半年起逐步兑现。

传统周期资产（稳健收益）：工程机械、船舶，估值低、位置低、安全边际高。