本期内容

嘉宾：

赵伟 申万宏源证券首席经济学家

主持人：

李瑶 财联社主播

简介：

2026年6月2日20:00，财联社《首席说》特邀申万宏源证券首席经济学家赵伟，围绕十五五开局宏观新主线展开深度解读，针对当前市场大幅波动、美联储货币政策、国内非典型经济修复、AI 产业周期、出口超预期、人民币汇率及地产走势等热点逐一分析，赵伟指出，资本市场受 AI 产业趋势、地缘扰动、全球经济韧性三大因素共同驱动，国内经济正走价格修复型结构性复苏之路，AI 全产业链景气周期尚未终结并持续拉动出口高增，人民币步入中长期升值阶段将加速产业优胜劣汰，地产市场则呈现一线刚需房源企稳、全国分化调整的格局，油价上行也带来行业收益与承压两极分化的新局面。

一、当前资本市场波动的核心驱动因素

1．市场震荡的逻辑

李瑶：近期市场波动幅度加大，当下资本市场主要在交易什么逻辑？

赵伟：市场波动由三大核心因素主导，一是AI 产业趋势，全球 AI 与非 AI 领域经济、行业表现显著分化，AI 产业链景气度持续领跑；二是地缘冲突，推升油价、扰动美债利率，改变全球流动性预期；三是全球各经济体自身经济基本面韧性，三者共同造成各类资产表现分化。

2．美联储流动性

李瑶：市场对美联储降息分歧极大，有人预判 7 月降息、有人看年底开启降息周期，如何研判美联储货币政策与美债利率走势？

赵伟：

（1）美国经济呈现结构性割裂，AI 板块投资火热、传统行业陷入无就业增长，整体经济具备韧性，支撑 10 年期美债收益率维持 4.5% 附近，甚至阶段性上行；欧洲、日本仍存加息可能性。

（2）中性预判2026年美联储全年既不加息、也不降息，市场预期会随经济数据、地缘局势反复摇摆，最终政策落地要看美国经济数据、霍尔木兹海峡等地缘事件演变；油价波动也会间接扰动美债利率与全球流动性。

二、国内宏观经济展望

1．经济修复

李瑶：怎么理解国内当下非典型的经济修复？

赵伟：

（1）传统经济复苏靠总需求抬升、全行业量价齐升；本轮是反内卷、化解债务驱动的企业利润率修复，此前企业长期低价内卷压缩利润率，当前政策发力整治内卷、化债清账，企业行为从低价策略主导向正常状态回归，但总需求增量有限。

（2）修复节奏偏慢、分化极强：2025 年下半年起企业财务报表修复持续推进，2026 年初修复速度在进一步加快；传统行业，部分龙头企业率先走出低谷、中小企业仍然承压的现象存在。

2．国内实体经济

李瑶：宏观数据体感和实体经济体感差距大，如何精准跟踪国内经济变化？

赵伟：建议聚焦微观企业的财务报表变化，弱化总量传统思维的跟踪习惯，比如可重点关注：

①规上工业企业营收增速（持续改善）；

②企业应收应付账款剪刀差（持续收敛，企业间债务压力缓解）；

③行业利润率（结构性回升）；

同时下沉产业一线实地调研，分辨细分行业冷暖。

三、AI产业与能源电力

1．AI 产业后续空间

李瑶：科技板块尤其是半导体、光模块涨幅极高，市场担忧 AI 板块出现泡沫，如何看待 AI 产业后续空间？

赵伟：

（1）AI 革命作为新一轮科技革命，全产业链改造、上下游生态建设仍在持续落地，应用端商业化收费落地后产业链闭环逐步打通，算力配套、电力基建投入还在加码，产业上行周期未完。

（2）国内出口增速中，AI 产业链贡献约 10 个百分点增，非 AI 品类贡献约 5 个点；韩国、中国台湾地区经济反超也依托半导体 AI 硬件产业红利，全球 AI 投资呈现明显地域、行业分化。

2. 国内能源体系优势

李瑶：AI 上游离不开能源与电力，我国能源体系相较海外有哪些优势？

赵伟：

（1）我国以煤炭为基底、新能源装机快速扩容，对外能源依赖稳步下行，能源供给稳定性远超欧美（海外电厂多为私企，能源涨价成本极易向下传导至制造业）。

（2）地缘推升油价背景下，我国发电设备、新能源、传统能源相关产业链出口持续受益，依托多年产业积淀形成全球独有产能优势。

3. 资源品

李瑶：在全球流动性与产业需求共同作用下，工业金属、资源品涨价逻辑怎么看？

赵伟：资源品定价兼顾流动性与产业需求，长期来看，AI 需求、能源建设、战略安全三大赛道对应的紧缺资源品种，需求稳固、供给受限，价格具备长期支撑。

四、出口超预期

1.出口超预期的逻辑支撑

李瑶：今年一季度出口表现大幅超市场预期，背后驱动因素是什么？

赵伟：

（1）核心动力：AI 产业链高景气拉动出口；全球供应链重构，国内产品性价比、品质认可度持续提升；非洲等新兴经济体进入工业化、城镇化早期，复刻我国 1990 年代发展阶段，催生大量设备、中间品进口需求。

（2）企业产能出海带动国内资本品、设备、原材料配套出口；油价飙升压制东南亚等国生产，部分海外订单或被动转移至国内，形成出口替代效应的支撑。

2. 油价上涨的影响

李瑶：国际油价持续走高，对国内实体经济、各行各业带来哪些影响？

赵伟：

受益板块：包括能源相关、安全相关、AI相关 等，对应板块对制造业营收贡献约 35%，对全社会就业的贡献在9%左右；

油价上涨对中低收入群体就业的影响，需要进一步跟踪关注。

五、人民币汇率走势以及影响

1．全年汇率走势

李瑶：人民币持续走强，市场担忧升值压制出口，如何研判全年汇率走势？

赵伟：国内经济筑底改善、反内卷政策修复企业盈利，叠加 AI 产业突破带来认知变化，外资修正对中国经济偏见、配置意愿提升等逻辑支持下，2026 年起市场将逐步适应人民币中长期升值趋势。

2．汇率对出口的影响

李瑶：升值是否会明显拖累外贸？

赵伟：

（1）我国工业品综合竞争力强劲，此前加关税环境下出口依旧保持韧性，小幅升值难以大幅削弱整体出口；

（2）分化影响：低附加值、薄利润、无核心壁垒企业受汇兑冲击明显；高附加值产品议价能力强，可向下游转嫁汇率成本，受影响极小；

（3）汇率长期升值会加速国内产业升级，低端落后产能逐步出清。

3. 地产板块后续机会

李瑶：地产、消费盈利修复偏弱，怎么看待地产板块后续机会？

赵伟：

（1）上海楼市表现领跑全国，内环前期刚需低价房源（老破小）率先回暖，少部分房源涨幅甚至达 5%或更高。核心逻辑是前期房价深度回调后，部分房源的租金回报率上行至 2.5% - 3%，已具备止跌回稳的基础。从年初表现，以及当前的房产带看热度来看，房地产市场表现超出市场预期。

（2）结构分化：核心城市优质存量房产具备止跌基础，全国大范围楼市仍需消化库存；地产相关链条对经济影响的权重持续下行。核心城市房地产市场的止跌回稳，有利于稳定预期、提振内需。