财联社6月12日讯（记者 张良德）6月12日中午，同仁堂科技（01666.HK）2025年度股东会在北京大兴落下帷幕，各项议案均获得高票通过。

然而，对于去年营收与净利双降、库存居高不下、借款持续攀升及公司的转型战略，与会股东接连抛出尖锐问题，直言不讳表达不满，百年中药龙头的转型阵痛在这场交锋中暴露无遗。

业绩滑坡引质疑：行业下行不能成为“挡箭牌”

会议伊始，公司2025年业绩就成为股东质疑的焦点：全年实现收入64.84亿元，归母净利润3.96亿元。在中药行业整体下行的背景下，这一表现“相对稳定”，但相比疫情期间的业绩高峰，净利润已大幅下滑，这显然无法让股东满意。

“这两年业绩下降得太厉害了，到底是什么原因？后续到底有什么实实在在的改善措施？”一位股东率先发问，语气中带着明显的焦虑。

面对追问，公司管理层表示，疫情后医药行业整体消费疲软、OTC药店产能过剩、电商冲击实体渠道、医保政策调整导致院外市场竞争加剧。公司管理层坦言，“疫情期间事件驱动的业绩高峰，可能几十年内都很难逾越”，同时，安宫牛黄丸等核心大品种受行业整体下行影响，销量出现明显下滑。

但这样的解释并未打消股东的疑虑。有股东当场反驳，“行业都不好，但为什么有的企业能做到增长？”

公司管理层向投资者表示，在公司努力下，旗下多个大品种实现较快增长，六味地黄丸系列产品在2025年销售额较上年同期增长超20%，西黄丸及牛黄解毒丸系列同样实现了稳健增长，销售额较上年同期增长10%以上。

同时，公司为了稳定价格体系和利润，主动调控发货节奏，并推出有机版六味地黄丸，以满足中产阶级和高端市场需求，以求今年六味地黄丸系列产品实现进一步增长。

“存贷双高”遭炮轰：手握47亿元现金为何举债18亿？

如果说业绩下滑引发了股东的不满，那么矛盾的财务数据则点燃了现场的火药味。

有股东在交流环节直指公司财务指标异常：“公司账面上的库存高达45.25亿元，而年销售收入不过六七十亿元，这么高的库存要消化多久？消化周期内毛利率持续承压，利润增长靠什么？更让人不解的是，账面现金超过47亿元，长期借款却从2020年的4.83亿元激增至2025年的14.53亿元，足足涨了10亿，还有3.9亿短期借款，有这么多钱为什么还要大笔借钱？"

面对股东关于“存贷双高”的尖锐提问，公司管理层称，主要是“合并报表口径问题”，同仁堂科技自身的长期借款其实不多，主要在旗下子公司，目前正在逐步优化借款额度、控制利率并安排提前偿还。

但这一回答并未打消股东的疑虑，“不管怎么合并，18亿元的有息负债是实实在在的，每年的财务费用吃掉多少利润？”

新战略遭反对：跨界美妆实为“不务正业”

本次股东会最激烈的交锋，集中在公司未来的发展战略上。

公司管理层在会上详细阐述了“一核两翼”的新战略构想：“一核”即稳固传统制药业务，作为企业发展的压舱石；“两翼”则是要大力发展美妆和大健康板块。公司已专门成立美康分公司和美康研发中心，试图将同仁堂的IP延伸至更广阔的消费市场。

这一战略遭到了多位股东的强烈反对。“同仁堂作为国有企业，核心应该聚焦安宫牛黄丸、六味地黄丸这些耳熟能详的大品种，而不是盲目去搞美妆、日化这些不赚钱，甚至可能损伤品牌的副业！”一位股东直言，“老龄化是确定的趋势，公司应当深挖几个核心品种的医疗价值，而不是去搞什么美妆。”

有股东更是直言：同仁堂的优势在于“治病救人”的药品，而非日化快消品。搞非主营业务不仅需要巨额投入，甚至可能需要举债，还会分散管理层的精力，一旦失败，高昂的财务费用将直接侵蚀股东权益。

对此，管理层表示，单纯依赖单一核心大品种的风险极大，“一旦安宫牛黄丸出现销量断崖，企业将面临窘境”，因此建立“大品种梯队”、实施“双轮驱动”是企业长远发展的必由之路。

面对股东的强烈反对，公司管理层进一步解释，“两翼”并非盲目扩张，而是基于同仁堂已有的鹿产品、阿胶等赛道优势进行的延伸，同时公司正在推行“极致降本”，严控各项开支。

底线共识：产品质量是公司的投资价值所在

尽管在经营战略和财务数据上存在明显分歧，但在产品质量与品牌价值这一议题上，股东与管理层达成了高度一致。

“公司的产品质量是业内最优一档的。”有股东认为这是同仁堂的根基及投资价值所在。

爱之深责之切，在会后财联社记者与投资者的交流中，多位股东表示将长期持有同仁堂科技。

“同仁堂的金字招牌是350多年攒下来的，我们比任何人都珍惜。”公司管理层表示，无论战略如何调整，保安全、保质量是不可逾越的底线。公司正在通过“一品一策”深耕核心大品种，推出高品质产品来满足中高端市场需求，以此应对激烈的行业竞争。

面对股东的质疑，管理层反复强调改革的决心：新管理层上任以来一直在推动营销体系改革、渠道扁平化、极致降本、全员绩效考核，同时承诺聚焦核心大品种、严控投资风险。“我们没有懈怠，坚持长期主义，相信改革举措很快会扭转局面，最终用业绩说话。”董事长张毅表示。

作为拥有350多年历史的中药龙头，同仁堂的品牌价值毋庸置疑，但在行业变革的十字路口，如何平衡传承与创新、如何回应股东的合理诉求、如何把金字招牌转化为实实在在的业绩，仍是对管理层的严峻考验。这场充满火药味的股东会，正是这家百年老店转型路上必须经历的阵痛。