市场仍然处于无序震荡阶段，没有绝对的主线。缩量行情持续下，现在也不容易找到接下来的主线，只能继续挖掘未来还有增量预期的方向，作为知识储备以应对近期可能会出现的反弹。上周我们主要介绍了液冷，是三季度值得看的一个分支，除此之外，我们还要汇总一下券商此前发布的各个逻辑中，哪些是需要重点关注的。

从逻辑分析层面考虑，现在热捧的题材容易被资金兑现，对信息的认可需要适度延后。也可以在市场出现明显增量后，第一时间查看最新《风口研报》、《财联社早知道》和《九点特供》，能看到行业逻辑和最新行业新闻。

接下来写一写，下半年还有哪些行业逻辑是强硬的。在AI浪潮下，AI服务器最核心的变化在于GPU算力大幅提升，其它硬件是在GPU提高算力基础上在做配套支持，比如光互联、PCB升级等。之前的炒作更多围绕英伟达链展开，下半年在国产服务器加速的基础上，国内升级配套营收可能加速。

从成本结构看，国产AI服务器虽然在芯片型号、互联协议和机柜形态上与英伟达体系不同，但底层规律一致：算力芯片和高带宽内存占据绝大部分成本，其余硬件围绕算力密度提升进行配套升级。根据券商口径，以GB300机柜为例，GPU成本占比约63.1%，内存约9.4%，两者合计超过七成；交换及其他网络芯片约8.2%，CPU约4.5%，散热、电源和PCB分别约1.6%、1.4%和0.9%。

借鉴上述成本，除GPU和内存外，交换首先值得关注，也就是光互联部分，对应到国产部分是由单机形态转向超节点形态，互联环节的价值量随之快速上升。进入超节点后，交换芯片、铜背板、高速连接器和信号重定时芯片等互联部件比例可以从3%提升至15%-20%。

注：图片引用自《【风口研报·公司】AI互联拉动PCIe交换芯片需求》。

电源和液冷的成本占比不算特别高，但需求和技术升级具有较强刚性。随着单柜功率由几十千瓦提升至数百千瓦，供电与散热已经从辅助部件变成决定服务器能否上线运行的基础条件。

国产超节点向百千瓦级发展后，传统低压供电面临电流过大、铜排过重和转换损耗上升的问题。短期内，高功率PSU、集中式Power Shelf和供电母线（PSU即电源供应单元，核心任务是“变电”；Power Shelf是一个安装在服务器机柜里的框架，里面并排插入多个高功率PSU模块；供电母线是一条安装在机柜内部的高载流导电结构，通常由铜或铝制成）仍将是主要增量；中长期则会向800V高压直流供电、固态变压器以及柜内直流变换架构演进。

液冷方面，华为、中科曙光等国产超节点均已配置液冷方案，同时增加高功率电源、供电母线、冷板、冷却分配单元、快接头和控制系统。其中UQD和Manifold属于“小零件、大利润”，电子水泵同样是高弹性环节，服务器液冷要求高功率、长寿命、小体积和零泄漏，按相关测算，液冷水泵龙头净利率有望达到25%以上。

注：图片引用自《【盘中宝】高端AI芯片下半年集中量产，高密度算力强制拉动该类需求》。（本篇文章可免费试读）

梳理一下近期有关国产超节点、电源和液冷的其它文章：

《【电报解读】国产大模型的商业闭环逐渐形成下，算力需求持续释放》

《【风口研报·公司】AI液冷扩产导致日本机床供不应求》

总结：当前市场缺乏绝对主线，缩量震荡阶段更适合围绕未来增量进行前瞻储备。AI服务器的技术演进仍然是市场关注的焦点，国产服务器下半年或将迎来更高增速，交换芯片、液冷和电源都可能成为核心增量。关注指数企稳后，哪些分支能率先迎来更多增量资金。

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