本期内容

嘉宾：

刘刚 中金公司研究部董事总经理、首席港股与海外策略分析师

主持人：

李瑶 财联社主播

简介：

2026年7月10日16:00，财联社《首席说》特邀中金公司研究部董事总经理、首席港股与海外策略分析师刘刚，围绕市场极端震荡、A 股港股K型分化行情展开深度解读。刘刚表示，当前市场属于AI主导的结构性牛市，热门科技赛道资金高度拥挤，韩股日内熔断式涨跌已成常态，7至8月二季报披露窗口下，机构可能会继续保持观望，等待新催化剂。全球维度，今年AI赛道出现显著分化，B端商业化标的持续走强、C端产品估值承压；美联储加息预期与美债利率压制黄金、有色等利率敏感资产，韩股高杠杆交易带来的波动风险也难免会通过情绪传导至中国市场。港股作为赔率资产，想要走出趋势性反转行情，核心依赖两大催化：国内财政政策进一步发力尤其是内需方向加大倾斜力度（“924时刻”）、互联网大厂AI商业化落地并兑现营收（“DeepSeek”时刻）。当前具备估值配置性价比的赔率资产包含创新药、恒生科技互联网，但是胜率依然需要催化剂。嘉宾依托胜率、赔率分析框架给出实操思路：面对短期的变数和波动，重仓科技的投资者可适度降低仓位或者“缩圈”以等待新催化剂或者更好时机，搭配高赔率资产对冲波动；机器人、商业航天更多依赖事件催化的主题方向。人民币汇率长期有出口基本面支撑，但过去单纯看“人民币升值带来外资大举流入港股”的传统逻辑已失效。整体来看，AI产业长期发展趋势并未终结，短期维持震荡分化格局，投资者需等待业绩、政策双重催化再择机布局。

一、当前市场盘面

1. 市场熔断式频繁波动的核心原因

李瑶：近期市场收盘波动巨大，个股单日涨跌超8%，韩股上下熔断行情常态化，如何解读当下科技板块大幅震荡的现象？

刘刚：一是热门科技赛道资金拥挤，投资者预期高度一致，一旦市场预期形成分歧，极易催生剧烈涨跌，传统消费板块基本面存在瑕疵，市场缺少均衡配置方向；二是美国AI行情自 2022 年底依赖的一个规律就是“两个季度强、一个季度弱”，今年AI行情已连续上涨近两个季度，叠加7月中旬至8月二季报集中披露，机构进入观望周期，等待企业业绩落地、现金流兑现验证，所以在这个时间点市场出现波动也不奇怪；三是一些事件性扰动的放大，如Meta出租算力等。韩国股市集齐“高散户、高杠杆、高拥挤”三个特点，所以波动就更为剧烈。

2. 港股走出趋势行情的关键拐点

李瑶：港股当前估值处于低位，想要扭转弱势走出持续反弹，需要哪些核心催化？当下震荡反弹是短期修复还是长期底部上行信号？

刘刚：根据港股对消费大盘敞口较大、以及互联网权重占比较大的特点，港股实现趋势反转依赖两大决定性信号，第一是国内财政政策进一步发力，尤其更多转向托底内需,有助于消费内需的改善（即924时刻）；第二是港股互联网大厂完成AI商业化突破（即DeepSeek时刻），依靠真实营收验证AI投入价值，这也是2025年港股跑赢的主要原因若两大催化均未落地，港股属于赔率型资产，虽估值处于低位，但基本面存在较强不确定性，对于相对收益和资金成本较高的投资者持仓机会成本偏高，大概率持续跑输高景气科技主线；短期行情以震荡为主，中长期底部反转需要业绩、政策双重信号验证。

二、全球AI产业链

1. 美股AI对国内投资的参考价值

李瑶：美股AI企业走势分化显著，Gemina等C端产品持续回调，Anthropic、OpenAI等B端标的持续走高，这一现象对国内AI投资有什么参考价值？

刘刚：当前市场资金更认可可稳定变现的B端订阅ARR收入，C端AI产品商业化落地不及预期，估值持续承压，这既是美国AI大厂内部分化（如谷歌明显跑输），也是港股两家大模型公司走势分化的原因。国内投资者需要重点跟踪互联网大厂AI落地营收数据，观察能否复刻美股B端赛道行情。海外算力板块受 Meta 算力出租、芯片供给扰动影响波动剧烈；国内自研芯片、半导体设备、光模块等国产算力产业链逻辑相对独立，政策支持确定性较强。

2. 中美AI产业投资逻辑存在相对独立性

李瑶：中美均加大AI产业投入，两边AI板块联动性如何，后续投资要分开看待吗？

刘刚：中美AI投资的总规模从占GDP比例看大体相当，均占GDP约3.5%左右，但资金来源差异很大，美国AI投资九成来自私人部门，国内AI投资五成以上来自政府部门。这一特点决定了，中国AI投资聚焦长期战略投资，对短期回报和成本的容忍度更高，具备一定的独立运行逻辑。港股算力相关标的数量较少，国产算力企业大多集中于 A 股创业板，两类市场存在联动但走势分化；美股 AI 产业扩张面临电力供给约束，而国内持续补齐芯片产业链短板，半导体设备环节长期确定性更高。

三、资产配置实操框架

1. 两类核心资产特征与对应策略

李瑶：不少投资者追高科技板块被套，普通投资者布局港股、科技股该遵循什么思路？市场中哪些资产具备性价比？

刘刚：第一类为高胜率、低赔率资产，以AI科技主线为代表，产业长期成长逻辑确定，但当前市场预期充分、估值处于高位、股价波动剧烈。持仓较重的投资者可适度减仓，聚焦龙头收缩持仓，以此平滑组合波动；长线资金可借市场大幅回调分批布局，普通投资者谨慎加杠杆参与博弈。第二类是低胜率、高赔率资产，包含港股互联网、创新药、新消费，估值低位但基本面不确定性高，因此对相对收益和资金成本较高的投资者而言，持有的机会成本较高，更适合长线资金从长期视角持有。当下具备配置性价比的标的分为三大方向：港股互联网（等待AI商业化落地催化）、创新药（内需基本面约束最少，重点跟踪企业海外BD合作订单）、科技方向（等待催化剂或者回调充分）。

2. 事件驱动题材布局思路

李瑶：上海智能大会即将召开，机器人板块异动，如何看待机器人、商业航天这类主题投资机会？

刘刚：机器人、商业航天属于纯事件驱动型行情，基本面兑现周期较长，股价波动风险偏高。相比整机厂商，可以关注产业链上游零部件企业，业绩确定性更强；此外，可跟踪特斯拉相关设备量产、行业企业IPO等关键催化，但该类标的有较强的主题和博弈特征。

四、海外宏观风险：美联储政策、汇率、外围股市联动影响

1. 美联储加息节奏与大类资产价格传导逻辑

李瑶：美国通胀持续回落，下半年美联储加息、降息节奏如何判断？对黄金、恒生科技等资产会造成什么冲击？

刘刚：如果油价维持在70美元，美国通胀年底回落至2.5%-2.6%，回落是确定的；市场当前预期2026年美联储大概率加息一次，2027年仍存在加息空间。之所以会如此悲观，一是因为美国增长在AI拉动下维持强劲，二是美联储新主席沃什减少前瞻指引的风格尚未经过市场“检验”使得市场也不敢轻举妄动。若加息、美元走强预期缓和，黄金、有色、恒生科技等利率敏感资产会迎来修复；加息预期升温则成长科技股承压。7月底FOMC会议是关键验证点。黄金短期受美债高实际利率压制，此外今年以来的下跌也在一定程度上还2025年市场过度透支“去美元化”等宏大叙事长期逻辑的“欠账”，当前接近左侧位置，但如果9月加息，仍会有最后的扰动。

2. 人民币汇率下半年走势

李瑶：国内AI、新能源“新三样”出口持续高增，下半年人民币是否持续升值？汇率走强就会带动外资大举买入港股吗？

刘刚：AI、新能源“新三样”出口持续维持高景气，全球供应链重构带来设备出口增量，而经常账户又对人民币汇率形成支撑；但此前市场认为的“人民币升值等于外资流入和港股大涨的”历史逻辑并不适用于当前。当前港股呈K型分化，人民币走强恰恰反应的是AI、外需科技板块的收益，与内需消费拖累整体指数走弱不矛盾。汇率更多是一个结果，而非原因，市场核心走势依旧取决于国内基本面，政策层面也会维持汇率平稳，避免单边大幅升值或贬值。

3. 韩股、美股大幅波动对港股的外溢冲击

李瑶：韩股高杠杆ETF波动剧烈，若海外科技牛市出现大幅回调，港股能否独善其身？

刘刚：海外市场大跌必然产生情绪外溢，韩股具备高杠杆、散户交易占比高、资金交易高度拥挤三大特征，一旦出现系统性下跌，对冲基金会集中减持，不计成本回笼流动性，也在情绪上会部分外溢到中国市场。但港股虽整体估值偏低，跌幅会相对更小，却无法完全规避短期扰动；需要持续观测三大风险指标：海外AI企业二季报业绩、美联储最新政策、中东等地缘冲突。

五、内需赛道解读

1. 消费板块

李瑶：近期港股白酒、传统消费小幅拉升，下半年消费板块能否走出整体性趋势行情？

刘刚：在居民信贷脉冲走弱、居民消费信心不足的背景下，消费大盘的全面反转依然依赖政策转向。消费板块内部也呈现K型分化格局，细分赛道具备盈利韧性的新消费龙头，能依靠自下而上逻辑实现估值修复；整体消费板块基本面约束较强，也属于赔率资产。

2. 创新药板块

李瑶：创新药多次迎来估值修复行情，想要判断板块增长潜力，需要跟踪哪些核心指标？

刘刚：业绩数据存在滞后性，若要提前预判创新药板块行情，可优先跟踪企业海外BD合作、海外药企大额采购订单等前瞻指标，CXO上游企业订单景气度具备较强参考价值。创新药内需基本面依托海外需求定价，受国内居民消费疲软影响有限，是科技以外相对更优质的配置方向。

六、市场整体格局

1. 当前行情阶段定性，对比历史互联网泡沫参考

李瑶：本轮科技行情已经持续两年，现在牛市走到哪个阶段？可以对标90年代互联网泡沫做参考吗？

刘刚：当前市场并非全面普涨牛市，而是极致K型结构性科技牛市：AI高景气赛道持续走强，内需传统板块持续走弱。从需求、投资和市场定价等多个维度对比科网泡沫阶段，整体行情尚未进入全面泡沫阶段，但热门科技赛道的问题是拥挤度较高，因此容易放大对尾部风险的反应。AI产业长期资本开支空间充足，产业趋势并未终结，若后续出现重大技术突破，行情周期有望进一步拉长，不必过早对标互联网泡沫末期。

2. 下半年市场轮动逻辑与投资策略

李瑶：下半年市场会出现明显板块轮动吗，普通投资者整体操作思路是什么？

刘刚：7至8月二季报业绩披露窗口，市场行情以震荡、分化为主；板块能否形成轮动切换，取决于两大核心催化：国内政策进一步发力、互联网龙头AI商业化收入兑现。若无强力催化，资金或将持续抱团高景气科技主线，消费、港股等赔率资产有短期反弹空间，但持续上涨仍需基本面支撑。推荐的策略：业绩期控制总仓位、留存现金等待催化；长期看好科技产业趋势，大幅回调是布局窗口，优先配置龙头降低波动；均衡搭配创新药对冲科技板块波动，赔率资产的主要问题是机会成本。

3. 直播核心观点总结

李瑶：最后请您对整场分享做整体总结，提炼核心投资思路。

刘刚：全年市场核心主线为AI驱动的极致K型分化行情，外需科技赛道走强、内需消费板块偏弱，背后的原因来自信用周期的分化。但当前的问题是，科技方向已经拥挤，不拥挤的方向基本面偏弱。主线仍是科技，7至8月业绩窗口期等待政策、业绩双重催化落地后，再加大布局力度。如果美债利率下行，可以适度往基本面阻力不大，主要受海外需求拉动的创新药、周期等方向扩散。