国内电动两轮车行业正在经历一场少见的“多周期叠加”。

一边是以旧换新带来的部分需求提前释放，新国标切换又在短期内影响生产安排、渠道备货和消费者选择；另一边，随着电动自行车社会保有量持续攀升，行业已从渗透率驱动的增量时代，转向以换购升级为主、市场份额向头部集中的存量时代。

绿源集团2026年中期业绩，恰好提供了一个观察行业换挡与企业转型的样本。

2026年上半年，绿源实现收入24.63亿元，同比下降20.4%；归母利润约7508万元，同比下降31.8%。但在收入承压的同时，公司毛利率提高0.2个百分点至13.8%，电动摩托车销量40.2万辆，同比增长78.2%。

总量回落、毛利率改善、电摩快速增长，这组数据表明，绿源正在经历的并非简单收缩，而是一次主动的产品结构与增长模式调整。

从这个角度看，短期业绩波动更像是行业换挡与公司转型投入共同作用的结果。绿源真正值得关注的，是能否以国内业务为基本盘，以海外市场和具身智能为增量，在“一体两翼”战略下形成新的增长闭环。

当“人人有车”成为过去，换购理由就是新的增长入口

中国电动两轮车行业大致经历了三个阶段。

早期，行业依靠城市化、短途通勤需求完成市场启蒙；随后，供应链成熟、渠道扩张和品牌化经营推动行业进入规模增长期；如今，在庞大社会保有量基础上，市场正在转向以换购、升级和场景分化为主的新阶段。工信部数据显示，国内电动自行车社会保有量已达约3.5亿辆。庞大的保有量意味着新增渗透空间收窄，但也构成了规模可观、持续滚动的换购市场。

行业竞争因此发生根本变化：消费者不再只是考虑“要不要买”，而是更关注“为什么现在换、为什么选择这个品牌”。因此，存量时代并不意味着行业失去增长，而是增长逻辑从“用户数量增加”转向“用户价值提升”。这使安全、耐用、续航、智能化和售后服务逐渐取代单纯低价，成为新的竞争要素。谁能提供明确的换购理由，谁就更有机会在存量市场中获得份额。

与此同时，GB 17761—2024《电动自行车安全技术规范》提高了防火阻燃、防篡改、制动等要求。新国标表面上约束产品，实质上是一次行业供给侧升级。生产标准提高后，企业不仅需要重新设计产品，还要同步升级供应链、检测体系、生产设备和质量管理。过去依靠低价组装和区域渠道生存的中小企业面临更高门槛，而具备研发、制造、品控和品牌能力的企业，有望借此扩大市场份额。

对绿源而言，新国标带来的短期适应成本客观存在，但其长期影响总体偏正面。公司拥有液冷电机、电池养护、固态电气等技术积累，并有多个生产基地进入行业规范企业名单。随着竞争从价格转向产品全生命周期价值，绿源过去围绕“耐用”建立的技术体系，有望获得更清晰的商业回报。

换句话说，新国标不仅改变了产品标准，也在把行业竞争拉回绿源更擅长的赛道。

电动自行车阶段性承压，电摩打开结构升级窗口

如果只看总量，绿源上半年的业绩并不轻松。

报告期内，公司电动自行车收入由19.97亿元下降至12.28亿元，同比减少38.5%；电池业务收入下降22.9%。传统业务收缩，是公司整体收入和利润下滑的主要原因。

电动摩托车呈现出完全不同的增长轨迹：相关收入达到6.27亿元，同比增长76.9%，占集团收入的比例由11.4%升至25.4%。电摩收入大幅增长，并不只是某几个新产品热销，更反映出两轮出行需求正在分层。

新国标对电动自行车的速度、重量和动力作出明确限制，能够进一步保障安全，但部分长距离通勤、载重和高动力需求需要由电动摩托车承接。尤其在县域、低线城市和城乡接合部，用户出行距离更长、道路场景更多元，电摩的动力和续航优势更加突出。绿源推出S86、S70 Pro、Moda60等产品，实质上是在从传统短途代步市场，向中长距离通勤和高性能出行市场延伸。

这一变化对绿源至少具有三重意义。

首先，电摩增长能够对冲传统电动自行车需求波动，使公司收入来源更加多元。其次，电摩对动力系统、续航和整车性能的要求更高，有利于绿源发挥液冷电机等技术优势。再次，电摩通常具有更大的产品差异化空间，为提升平均售价和盈利能力创造条件。

公司上半年收入下降，但毛利率仍提高至13.8%，一定程度上已经体现了产品结构改善和成本管理的作用。如果电摩业务继续扩大规模，并带动单车价值提升，绿源的增长质量有望随产品结构优化而逐步改善。

因此，电摩并非对传统业务的简单补充，而可能成为绿源完成产品升级、品牌升级和盈利模式升级的重要支点。

“一体两翼”的价值，不是业务相加，而是能力相乘

在国内主业之外，绿源将海外市场和具身智能机器人列为“一体两翼”战略的两个增长方向。

这一战略的关键，不是同时讲述三个业务故事，而是让同一套技术与制造能力在不同市场、不同产品上重复创造价值。

国内电动两轮车业务作为“一体”，提供品牌、渠道、供应链、现金流和规模制造能力；海外业务将产品研发和生产能力投向仍具增量空间的全球市场；具身智能业务则尝试把电机、控制和精密制造能力迁移至价值更高的新产业。

2024年，中国电动摩托车和自行车出口额首次突破400亿元，全球轻出行电动化仍在加速。欧美市场对设计、认证和智能体验要求较高，东南亚、非洲等市场则拥有摩托车电动化和城市短途出行需求。

2026年上半年，绿源海外销量增长约40%，并在德国、西班牙、泰国、乌兹别克斯坦、新加坡和尼日利亚设立创新中心。其作用不仅是扩大销量，更重要的是帮助公司根据当地法规、道路条件和消费习惯开发产品。

具身智能业务则体现了更深层次的能力复用。

绿源计划依托电机、运动控制、减速部件和规模制造能力，切入机器人关节模组及整机制造，并提出交付超过10万套高精度行星减速关节模组和1万台整机的目标。电动两轮车与机器人看似分属不同产业，但底层均涉及电机驱动、运动控制、低压电气系统、精密装配和质量一致性。绿源切入这一领域，并非完全从零开始，而是把多年形成的工程能力迁移到新场景。

更重要的是，公司采取了订单牵引、联合研发和产业协同的推进方式。这种路径有利于减少盲目扩产，让研发和产能建设更贴近真实客户需求。随着机器人业务从产品验证走向规模交付，绿源的企业定位也可能由电动两轮车制造商，逐步升级为智能动力和智能制造能力提供商。

穿越周期的关键，是把优势变成平台

绿源的“一体两翼”并不是三个相互独立的增长方向。

国内主业提供规模和基本盘，海外市场扩大两轮车业务的增长边界，具身智能则延伸技术与制造能力的价值边界。三者之间共享研发、技术、供应链、生产和质量管理能力，从而降低跨业务发展的边际成本。

这构成了绿源战略转型最值得关注的部分：公司不是简单寻找热门赛道，而是在重新定义自身能力的适用范围。

短期来看，绿源仍处于传统业务调整、新产品放量和新业务投入并行的阶段，业绩修复需要一定时间。但电摩快速增长、产品结构改善、海外销量提升和机器人订单推进，已经显示出新的增长支点。

中长期看，新国标与行业规范管理将持续提高竞争门槛。拥有核心技术、多地制造基地、全国渠道网络和规模化品控能力的绿源，有望成为行业集中度提升的受益者。

绿源真正的破局点，不是单纯增加车型或扩充产能，而是完成三次升级：从销售整车升级为经营产品全生命周期，从渠道铺货升级为本地服务和用户运营，从两轮车制造升级为动力、控制与智能制造能力输出。

如果电摩持续优化产品结构，海外业务完成本地化布局，机器人零部件通过规模交付验证能力迁移，绿源就有望形成国内主业稳盘、海外业务增量、智能制造打开估值空间的新格局。

因此，这份中期成绩单传递出的核心信号，不是简单的短期数字的变化，而是绿源的增长逻辑正在发生积极变化。绿源要穿越的，不只是一个行业周期，更是传统两轮车企业的增长边界。