本周一是美国假期，但市场走势并不平静，尤其是日元持续走强引发了广泛关注。
USDJPY周一收盘跌至154.35，创今年2月以来新低。汇价在过去4个交易日累计下跌3.6%，先后跌破200天均线和155的关键支撑，后者是今年4月和8月日本官方实施干预后汇价所触及的低点。日本财务省数据显示，8月累计实施了980亿美元左右的干预，创单月干预规模历史新高。
然而本轮日元大幅升值的背后暂未看到央行干预的迹象。
宏观层面主要是受到日本央行加息预期升高、美国财政部施加加息压力、以及日本政府鼓励养老基金配置国内资产等因素的影响。利率市场数据显示，日本央行下周加息的概率已经达到80%，且明年年底前政策利率可能从目前的1%升至2%。
从技术面来看，汇价跌破200天均线和155等心理防线后强化了日元短期看涨的预期，也可能令日元空头重新评估其长期策略。下图显示截至9月1日当周日元的投机性空头仓位依然处于高位，不过日元大涨之后下周的仓位数据将更值得关注。
来源：LSEG, CFTC，Forex.com
短线策略方面，需要将长期以来的“逢低买入”逐步转变为“反弹做空”。在汇价重新站上155之前，整体走势仍可能偏弱。下方的支撑参考分别是100周均线和过去6年的上升趋势线所在的153附近，以及年初低点152附近。
USDJPY是否就此转为下行趋势？
首先，需要密切关注美国和日本之间的利差变化。以目前的利率前景来看，日本的货币政策路明显比美国更为鹰派，美日利差可能从当前1.9%水平继续收窄。随着套利交易的空间不断被压缩，USDJPY存在延续回落的可能，从而修正图中的巨大缺口。
来源：TradingView，Forex.com
值得注意的是，一旦套利交易加速平仓（即资金从海外回流日本），除了可能推动USDJPY下行之外，还可能对全球金融市场的流动性构成挑战。对于当前已面临巨大压力的全球债券市场，以及估值处于历史高位的股市而言，这无疑是一个值得警惕的潜在风险。
但除了货币政策之外，同样需要考虑日本扩张性的财政政策。若日本债务负担继续恶化加剧日本国债抛售，日元也会受到牵连。随着日本购买力和出口国际竞争力的下降，日元的实际有效汇率处于历史低位。在不改善经济结构重拾经济增速的情况下，单独依靠加息（预期）恐无法真正扭转日元的结构性弱势。
来源：LSEG,IMF，Forex.com
在日元近期大幅升值的同时，日经225指数过去两个交易日也同步升高。虽然加息预期通常会利空股市，但日本政府公开鼓励本土养老基金大幅增加对日本国内金融资产的投资，以及持续的AI交易热情，暂时淡化了加息预期的利空影响。但若日元持续升值，对股市的压力或将逐步显现。
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