财联社10月10日讯（编辑 李莹）3月底至今，十只股票扛起标普500七成涨幅，面对AI行情投资者不怕下跌只怕踏空，美股的平静几乎完全押在一个AI信仰上。

野村证券近日发布报告指出，个股分化和期权卖盘共同压住了标普500指数波动，踏空焦虑可能迫使资金继续加仓推高美股。

如果只看标普500指数，过去两个月的美股称得上“无聊”。自8月初以来，指数累计小幅上涨，波动率处于一年来的低位。翻开成分股名单，情况却完全不同：85%的成分股较各自历史高点回落超过10%，约六分之一的股票跌幅已超过50%。

野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在最新报告指出，期权市场显示，投资者对标普500大跌的担忧已降至一年来的最低水平。预期波动率、买入下跌保护的成本和短期期权价格均处于近年来的低位。

McElligott形容，指数在原地反复拉锯，“把自己剁成了碎片”。指数表面上几乎不动，底下的个股却在一轮接一轮地下跌。

撑住指数的是少数几只股票。野村测算，自3月30日以来标普500指数上涨23%，其中约70%的涨幅来自十只股票。英伟达一家贡献了13%，美光科技、苹果和微软各贡献约9%，其余490只股票合计只贡献了30%。

过去一个月，这种分化更加明显。标普500指数仅波动0.8%，个股平均波动幅度却达到8.9%，两者的差距在过去30年中排在前5%。

同期，标普500各行业中只有科技和能源板块上涨，房地产板块跌近10%，原材料和金融板块均跌约8%。换句话说，同一个市场里，AI相关股票在走牛市，其他股票在走熊市。

8月3日以来，“七巨头”（紫线）上涨7.7%，标普500指数（黑线）上涨2.6%，等权重标普500 ETF（蓝线）下跌3%

McElligott认为，资金和关注度不断向“AI赢家”集中，其他公司要么被视为可能被AI颠覆，要么在利率上升中受压。能源问题加重了后者。

能源供应紧张推高了通胀担忧，进而带动利率预期上行，对利率敏感的行业首先受到冲击。在McElligott看来，这也解释了为什么今年债券没能对冲股市下跌，能源反而成了更好的“保险”：“做多半导体、做多能源”的组合年内收益约65%，传统股债组合仅上涨8%。

个股大起大落而指数纹丝不动，背后是股票之间的“同步性”降到了极低的水平，涨和跌相互抵消。

野村数据显示，标普500成分股之间的相关性已降至近年来的极低水平。

高盛衍生品专家Brian Garrett此前也指出，过去25年里，相关性低到这种程度只出现过两次：一次是2007年2月，即全球金融危机前夕；另一次是2018年2月美股波动率骤升之前。

标普500（左）和纳指（右）成分股的走势相关性均降至近年低位

期权市场也在给指数“减震”。McElligott指出，大量资金通过卖出期权赚取收益，客观上压低了指数的波动。

以这类收益为卖点的衍生品收益型基金，规模已增至3220亿美元，比2020年多出2220亿美元。由于近期卖出期权的收益异常稳定，几乎没有回撤，这类资金规模还在壮大。

按常理，市场越集中越应该担心下跌，但McElligott发现，几乎没人愿意花钱买下跌保护，押注上涨的期权反而处在一年来最受追捧的水平。他解释说，许多机构没有足够持有真正推动指数上涨的那几只AI股票，“踏空”比下跌更让他们焦虑，市场“唯一的恐惧是错过大涨”。

标普500看涨期权，相对普通期权的溢价升至一年来最高水平

AI红利成色几何？

McElligott对后市偏乐观。他的理由是，AI投资带来的好处正在向更多公司扩散。

七巨头对标普500盈利增长的贡献从今年一季度的15%降至二季度的7%，而其余493家公司的贡献则从2025年四季度的7%，升至今年一季度的13%和二季度的18%。再加上美国名义GDP增速的实时预测近期处于7%至9%之间，他认为企业能够承受较高的利率。

具体操作上，McElligott认为，押注科技巨头财报带动大盘继续上涨是一个选择。如果美伊局势缓和、能源价格回落，前期跌得较多的黄金和小盘股可能迎来反弹。同时，他建议对利率大幅波动的风险做好防范。

不过，这一乐观判断的重要前提，即AI需求真实且持续增长，刚刚经历了一次市场检验。

据媒体当地时间周四报道，ChatGPT开发商OpenAI近期向投资者透露，其年化收入接近500亿美元，比此前市场流传的约700亿美元低约200亿美元。消息传出后，纳指收跌1.25%，创8月中旬以来最大单日跌幅，AI板块明显走弱。

这条消息之所以引人关注，是因为近期一系列大规模AI投资大多建立在“需求远超供给”的判断之上。OpenAI收入低于预期，被市场视为对这一逻辑的直接考验。

下周美股财报季拉开帷幕。十只股票能否继续撑起整个指数，AI的故事能否经受住业绩检验，将成为市场关注的焦点。