年初以来，黄金在创下历史新高后逐步回落，年内累计跌幅超4%。尽管全球央行持续增持黄金储备，但仍不足以扭转市场的谨慎情绪。未来金价能否企稳反弹，关键仍取决于美债收益率走势，以及经济、债务、AI叙事等宏观变量。

核心看点

① 高利率和强美元共同压制黄金近期走势

② 美联储10月加息预期降温给金价提供喘息空间

③ 央行持续购金难以全面提振市场情绪，央行购金与市场情绪

油价？美元？是谁在压制黄金走势？

从过去20天的相关性矩阵中可以发现，金价与10年期美债收益率（US10Y）的相关性为-0.44，与10年期美债实际收益率（DFII10）为-0.36，两者略强于其与美元之间的相关性-0.31，因此可以说近期是高利率而非美元在压制金价的走势。

值得注意的是，US10Y和DFII10之间相关性高达+0.94，暗示这段时间名义利率的变化几乎都是来自于实际利率，而通胀预期变动很小。另外，黄金和纳斯达克100指数（NAS100）的相关性为+0.45，可见金价最近展现出的更多的是风险资产属性，而非避险资产。

基于金价与利率之间的关系，美债收益率的走向是影响金价的重要因素之一。其实际影响仍取决于财政、通胀与资金需求等多重变量，存在较大不确定性。 以上仅为市场关系的客观分析，不构成任何交易建议。

不过“美债收益率回落”本身就是一个较为大胆的假设，其前提是美国债务问题得到有效解决、财政赤字获得改善、通胀压力有所缓解，或科技巨头融资需求明显降温。目前来看，本周四美债收益率的回落（美债价格上涨）可能只是短线的买盘行为和对冲AI交易风险的结果。

若高利率或成为一种新常态，黄金投资者这一变化对黄金估值的影响值得关注,10年期美债收益率长期运行于5.0%以上对黄金估值带来的影响。

美国经济出现滞胀迹象？美联储加息预期降温

美联储9月鹰派加息之后，数据显示美国宏观环境正面临更大的挑战。

一方面是9月非农数据意外低于预期，另一方面，本周最新数据显示当月CPI全面超预期，同期PPI创2022年初以来最大涨幅，显示通胀压力正从能源扩散至更广泛的领域。美国9月零售销售增幅强于预期，但主要原因是消费者为更高的汽油价格买单，且增速较前值放缓。宏观经济似乎出现了“滞涨”的信号。

一系列数据公布后，美联储10月末会议上加息的可能性小幅回升27%左右，但仍大幅低于9月下旬的70%。若能避免连续加息，理论上能够为黄金提供喘息空间。

全球央行持续增持黄金储备情况

世界黄金协会初步测算显示，全球央行在今年9月净购金量约为63吨，创近两年来最高单月水平。其中中国央行连续23个月增持黄金储备，9月增持规模创下本轮周期的新高。世界黄金协会数据还显示，9月全球黄金ETF流入约100亿美元，三季度流入总额达到创纪录的310亿美元。

在金价低迷的周期，央行和投资者对黄金的兴趣依然不减，这既反映出各国推动外汇储备多元化的长期战略，也反映出部分市场资金对黄金的配置需求仍然存在。其后续影响仍需观察，本文不对投资时机作出判断。但上述买盘虽然一定程度能缓和金价的跌势，但不足以完全对冲高利率环境和强势美元对黄金造成的压力。

黄金的期货市场投机性多头头寸连续数周降低，且期权市场的风险逆转指标在1周/1个月/3个月等不同周期上都为负值，相关指标显示中短期市场情绪偏谨慎。

从更长周期来看，或许只有经济衰退或滞涨、主权债暴雷，或AI交易退潮等宏观变量才能再次激发出黄金的避险属性。

金价分时段走势一览

黄金过去三个月的涨幅基本来自亚盘，该时段平均上涨5.44美元，欧盘基本持平，而美盘则回吐大部分涨幅，平均下跌3.95美元，平均每个交易日上涨1.6美元。不过最大单时段的涨幅和跌幅均来自于美盘，可见其仍是流动性最好交易最活跃的阶段。上述数据仅为对历史时段表现的统计描述，不代表未来表现，不构成任何交易建议。

黄金短期压力不减

据图所示，从4H周期来看，EMA20继续徘徊在EMA50下方，金价短期走势依然偏空，但下行动能有所减弱，美元的高位回落为金价提供了一定的缓冲。

据图所示，若4H收盘形成看跌吞噬形态，短线或延续承压并下探4110一线和前低4066附近寻求支撑。反弹方向，4215-4225区域仍值得关注，需要留意冲高回落风险。

图：XAUUSD 4小时 来源：TradingView

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