《科创板日报》11月9日讯（记者 黄修眉） 2024年10月，中国人民银行联合金融监管总局、中国证监会推出股票回购增持再贷款政策。如今，这项创新工具落地已满两周年。

具体到科创板公司对这一工具的运用，根据财联社星矿数据统计，从2024年10月政策落地，到2026年11月8日约两年时间里，科创板公司共发布回购增持再贷款公告约147笔，涉及123家公司，已披露具体金额的银行承诺贷款上限合计约126.24亿元。

在这其中，用于“股票回购”的相关公告约130笔，合计金额上限约106.34亿元，占总金额的八成以上；控股股东、大股东及一致行动人等将贷款用于增持股份约17笔，涉及合计金额上限约19.90亿元。

业内认为，该项工具的价值在于推动回购增持纳入上市公司常规市值管理框架。随着自有资金回购占比抬升、注销式回购渐成主流，稳市逻辑正由外部资金托举转向企业自主的股东回报安排。业内将这一转变视作资本市场内生稳定机制形成的可验证标志。

▍从应急工具到写进年度规划的“长效供给”

《科创板日报》记者注意到，该政策工具落地以来，监管先后将贷款最长期限由1年延长至3年，匹配上市公司中长期回购增持的运作周期；下调回购增持业务自有资金出资比例，由原来30%降至10%，切实减轻企业资金配套压力；鼓励银行依托企业主体资质发放信用贷款，弱化抵质押约束；

同时将国有资本运营平台纳入适用主体，进一步拓宽政策受益群体。2025年5月，回购增持再贷款与证券基金保险公司互换便利实现额度合并，总额度提升至8000亿元，打破初始3000亿元额度约束，进一步提升工具使用的灵活性。

值得一提的是，规则门槛降下来之后，最先变化的是进场者结构。从科创板公司单笔贷款规模来看，两年总共147笔公告中，3亿元以下（不包含3亿元）的中小额贷款笔数达126笔，占全部业务笔数近86%，反映出中小市值上市公司是专项贷款最主要的受益群体。

把三年拆开，更能读出制度定型如何改写公司行为。2024年10月政策落地，仅一个季度，就有35家科创板公司发布共35笔公告，共涉及贷款金额上限29.18亿元，其中涉及股票回购的33笔，其中16笔的贷款期限为12个月短期，带着明显的试点试水痕迹。

到了2025年，企业对这一创新工具的运用更加广泛。全年68笔公告、涉及62家公司、金额上限48.83亿元，贷款期限也多为36个月，对科创板公司来说，这一工具开始从“资金短期周转用途”转向“市值管理常态安排”。

再从2026年初截至11月8日，科创板公司总共发布44笔公告，涉及金额上限48.23亿元。但结构却呈现出另一种面貌：笔数虽然比2025年少了约35%，额度却已基本追平2025年全年，单笔贷款上限的均值从0.80亿元增加至1.27亿元，其中90%的公告中提及的贷款上限为“36个月”。

由此来看，如果2025年企业对这项政策的运用上量，那么2026年企业对此的态度更多转为“常规规划”。并且，伴随资金使用逻辑的转变，上市公司回购的内在导向也同步升级。

南开大学金融学教授田利辉认为，股票回购的功能定位，正从以往偏向股权激励工具，加速向股东回报导向转型。不少企业通过回购注销缩减总股本，增厚核心财务指标，让回购真正回馈全体股东，A股上市公司的市场化市值管理理念，也在这一过程中不断深化。

值得注意的是，《科创板日报》查阅具体公告发现，贷款资金的用途，也从早期的“多与股权激励”有关，逐步转变为“股票回购后注销”，以缩减股本、改善每股指标的方式完成股东回报。

这一转向把回购从公司内部的分配安排，推到了股东回报与市值管理的台面上；上市公司对“如何向市场交代价值”正形成更成型的答案，市场化市值管理也由政策引导沉淀为经营惯例。

▍八成资金用于股票回购 中小市值公司为主要受益群体

一笔政策资金落到科创板，流向哪些行业、以多大体量、经谁的手进入二级市场，决定了工具真正接住的是哪一类公司。

两年共147笔公告按一级细分行业来看，其中电子领域45笔、生物医药领域39笔、电力设备领域24笔，三大领域合计占笔数73.5%，涉及贷款金额上限占总金额79.2%，其中生物医药涉及的贷款金额上限共41.39亿元，居领域金额首位。

总共147笔公告中，贷款金额上限在1亿元至3亿元的共25笔，金额共45.34亿元，占总金额比例35.9%；5000万元以下的有61笔，但涉及金额只占总金额16.4%，3亿元及以上的公告共6笔，涉及金额占总金额21.0%。

再具体到147笔贷款的用途上，130笔用于股票回购，涉及金额106.34亿元，占总金额比例84.2%；控股股东、大股东及一致行动人等用于股份增持的仅17笔、涉及金额19.90亿元，但单笔均值1.33 亿元明显高于用于股票回购单的笔均值0.90亿元。

《科创板日报》记者注意到，公开信息显示，全A股市场的回购增持再贷款盘点中，三亿元以下中小额贷款占业务笔数超八成，中小市值公司是最主要的受益群体；之于科创板同样如此，笔数压倒性落在中小额，单笔中位数明显低于均值。

有业内投行人士向记者透露，头部公司用于回购的资金更充裕，更倾向用自有资金做注销式回购，专项贷款对它们只是“低成本备选安全垫”；所以这一政策工具的金额向头部集中，笔数向中小市值企业下沉。

更为重要的是，该工具与新“国九条”提出的“推动上市公司提升投资价值”“引导上市公司回购股份后依法注销”等相关要求相互呼应，前者从制度层面督促上市公司重视市值管理，后者以低成本资金提供实操支撑，共同夯实上市公司提质增效的制度与资金基础。

▍产能扩张、研发投入、股东回报 创新工具让企业“一举三得”

总共147笔公告具体到企业层面，贷款金额上限单笔前四名，分别为联影医疗5.4亿元、东芯股份4.5亿元（控股股东增持）、华大智造4.5亿元、特宝生物4.5亿元；按累计金额看，广大特材两笔合6.0亿元居首，之江生物3笔2.30亿元、微芯生物3笔，是公告最频繁的两家。

从上述贷款金额排名来看，多为半导体、创新药、高端器械制造等企业，这些企业大多处于产能扩张和研发投入高峰，自有现金流须优先保障经营与项目推进，难以同时承担大额回购。而股票回购增持再贷款政策则为这些企业提供了“市值管理”的便利工具和资金支持。

三年期、低成本、专款专用的股票回购增持再贷款，使股东回报得以从研发预算中单独分列，不必以压缩投入为代价。其意义不在于资金价格，而在于把回购从“有余力才做”的这一动作，转为可预先写入财务计划的常规选项，从而推动更多企业常规化进行市值管理和股东回报。

此外，注销式回购通过缩减股本、增厚每股收益，使企业在利润尚未释放时即可形成可核验的市场信号，对按管线估值的生物医药企业尤为适配。

由此来看，政策效能不在单笔额度，而在于规则定型后，回购增持成为可预期、可重复、由公司自主安排的常规动作。特别对于研发到兑现存在时间差的行业，正可借三年期供给把股东回报与研发投入并列进同一份预算。