晶晨半导体（上海）股份有限公司，成立于2003年7月，是全球布局、国内领先的集成电路设计商。产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等，主要客户有小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance 等。公司的核心技术如全格式视频解码处理技术和全格式音频解码处理技术处于国际领先水平。

公司发展历程

公司主营产品及模式

从具体产品来看，公司智能机顶盒系列芯片主要应用于IPTV机顶盒和OTT机顶盒，前者已成功应用于国内三大电信运营商，后者则在全球范围内积累了小米、阿里巴巴、Amazon等合作伙伴。根据格兰研究数据，2018年公司在我国IPTV/OTT机顶盒芯片市场份额位列第二（32.6%），仅次于海思半导体。

公司智能电视系列芯片已在小米、海尔、TCL、创维等知名企业进行大批量的应用。2018年，公司智能电视SoC芯片出货量超过2000万颗，位居国内市场前茅。

公司AI音视频系统芯片主要分为音频和视频两个细分系列，应用的终端产品主要包括智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心等，合作客户包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等全球相关知名企业。其中，小米小爱音箱、百度小度音箱和Google Home Hub等产品的销量在全球范围内名列前茅。

公司的主营业务模式为Fabless 模式IC 设计公司，专门从事集成电路研发设计，也就是公司将研发设计的集成电路布图交付专业晶圆厂制作光罩，作为今后芯片批量化出货的生产光罩模具，然后根据该等光罩模具进行流片，即试生产，生产少量晶圆并经封装后成为芯片成品。

2018年公司智能机机顶盒芯片、智能电视芯片和AI 音视频系统终端芯片产能分别为5929、2397、1424万颗，产销率分别为89.28%、91.73%以及86.74%。产品单价方面，智能机机顶盒芯片、智能电视芯片和AI 音视频系统终端芯片平均价格分别为24.89、35.69、21.5元/颗，同比变动分别为-9.23%、6.67%、-27.42%。

全球IPTV/OTT 机顶盒需求释放 历年保持高增速

随着基于互联网提供内容服务平台的日益增加，IPTV/OTT 机顶盒的需求不断释放。2017 年中国电信系运营商将视频业务作为基础业务进行推广，极大促进了IPTV 出货量的增长。在北美地区，4K 电视需求的增长为OTT 机顶盒市场的增长提供有力支撑；在中国，OTT 业务受中国移动发展视频业务发展的影响，OTT 机顶盒新增出货量大幅增加。全球IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由2012年的3,130 万台增长至2017 年的16,200 万台，复合年增长率达到38.93%，2017年同比增长57.13%。

OTT机顶盒零售市场市占率(%)

AI音视频系统终端市场领域广阔

AI 音视频系统终端主要是指具有音视频编解码功能，并提供物体识别、人脸识别、手势识别、远场语音识别、超高清图像、动态图像等内容输入和输出的终端产品，其产业链涵盖了终端设备厂商、芯片厂商、内容提供商、通信运营商、平台厂商、渠道商等众多参与者。按照应用领域的不同，AI 音视频系统终端芯片主要包括音频类智能终端和视频类智能终端，音频类智能终端主要包括智能音箱、耳机、车载音响等，视频类智能终端主要包括智能网络监控摄像机、行车记录仪、智能门禁等。根据Strategy Analytics 统计，2018年全球智能音箱出货量达8,200 万台，同比增长152.31%，呈快速增长态势。

全球智能音箱出货量及同比变化

随着智能终端的不断普及渗透，云计算、物联网技术的逐渐成熟，AI音视频系统市场正在快速地带动AI音视频系统终端芯片市场的不断增长，为国内芯片厂商提供了新的市场空间。根据《信息通信行业发展规划物联网分册（2016-2020年）》，智能家居被列为重点领域的示范工程，中国智能家居产业迎来了发展的“黄金时期”。智能音箱作为AI语音交互的载体之一，已成为智能家居的重要入口。2016-2018年间公司AI音视频系统终端芯片的收入主要来源于智能音箱芯片，相关芯片方案已被百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等企业采用，其中小米小爱音箱、百度小度音箱和Google Home Hub等产品的销量在全球范围内名列前茅。

坚持自主研发 掌握核心技术

晶晨半导体主要核心技术来源于自主研发，相关技术在产品应用过程中不断升级和积累，2016-2018年公司研发投入占营收比例为18.34%、15.8%以及15.88%，研发投入均在2 亿元以上，2018年研发公司数量为619人，同比增长23.31%。目前公司拥有11项核心技术、47项专利和39项集成电路布图设计。此外，2016-2018年间公司针对核心技术持续增加专利申请数量，目前公司正在申请且已取得受理通知书的专利为240余项。

11 项核心技术

募投产品围绕超高清和AI智能两大主线 布局未来

公司本次5个募投项目，包括AI 超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目、全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目、国际/国内8K 标准编解码芯片升级项目、研发中心建设项目及发展与科技储备资金。募投项目总投资15.14亿元，紧紧围绕公司关键核心技术及研发团队，将形成现有芯片产品的全面升级，并向车载娱乐信息系统芯片以及辅助驾驶芯片领域扩展，形成新的利润增长点，增强可持续发展能力。

募投资金计划

公司业绩稳步增长 呈现较高成长性

公司营业收入从2016年的11.50亿万元增长到2018年的23.69亿元，年复合增长率达43.56%。营收结构来看，公司18年智能机顶盒芯片占比55.62%，智能电视芯片占比33.13%，AI新视频系统终端芯片为11.21%。营收区域来看，2018年公司境内营收占比40.12%。公司的归母净利润从2016年的0.73亿元提升到2018年的2.83亿元。

可比公司对比

受不同企业的产品类型、产品功能、市场竞争程度、下游终端消费产品价格不同等因素影响，不同企业的毛利率存在一定的差异。A股来看公司的可比公司有富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新以及全志科技，2016-2017年可比公司平均毛利率为37.33%、38.14%，略高于公司历年毛利率水平。

风险提示

1、公司消费电子属性明显，行业波动较大。以智能音箱为例，整体行业未来三年有望保持爆发性增长，高成长公司也必将吸引更多的竞争者，公司或将面临更激烈竞争，利润率可能承压。

2、智能电视领域国产市占率不达预期。家电行业受到经济周期影响，若全球经济下行，电视出货量有可能不大预期。

3、新产品研发进度不及预期。半导体行业整体研发难度较大，公司募投项目有可能不达预期。

4、客户集中风险。公司对前五大客户销售收入合计占当营业比例为63.35%，集中度相对较高，主要与终端开发客户有关。