标普:降延安必康发行人信用评级至“CCC-”
原创
2020-07-31 17:21 星期五

标普报告称,将延安必康制药股份有限公司发行人信用评级从“CCC+”下调至“ CCC-”。

标普指出,延安必康在偿还即将于2020年12月和2021年4月集中到期的债券风险加大。该公司手头上的现金有限,营运现金流为负,对外融资受阻。

截至2021年6月的12个月内,延安必康有45亿至50亿元人民币的短期债务到期,而截至2020年6月,预计非限制性现金为1亿至2亿元人民币。

“负面”展望是基于延安必康对大规模即将到期的债券进行再融资的时间有限。

标普认为,延安必康再融资计划中存在重大不确定性,其巨额债务将于2020年12月和2021年4月到期。该公司有3.5亿元人民币的债务将于2020年12月到期,3.5亿元人民币将于2021年4月到期。延安必康没有足够的资源来偿还上述债务,并且正在寻求几种融资方案,包括新的银行贷款、资产处置和来自地方政府的潜在支持。然而,标普在这些方案中看到了重大的不确定性和执行风险。截至2020年3月,延安必康的手头现金不足1亿元人民币,自由营运现金流为负。

延安必康与国内债券持有人协商将债券到期日定为2020年12月和2021年4月。债券规定的到期日为2021年4月。然而,债券持有人选择在2020年4月行使回售权。通过协商,延安必康达成协议,将债券到期分拆至2020年12月和2021年4月。标普认为,这一事件损害了延安必康的债券市场准入。

2021年,延安必康还将面临大量债务到期。标普估计该公司在截至2021年6月的12个月内有45亿至50亿元人民币的短期债务到期,其中包括7亿元人民币的国内债券。除了上述公司债券外,延安比康没有其他的未偿一次性偿还债券;剩余的短期到期债务都是银行贷款。

标普认为,延安必康在稳定的银行业务关系的支持下,可以将银行借款展期。然而,该公司的资本结构存在长期风险,大约80%为短期借款。标普预测,2020年延安必康的债务杠杆率将飙升至10倍-11倍,2021年将维持在9倍-10倍,而2019年该比率为4.7倍。标普认为,从长远来看,杠杆率上升可能会给公司带来一些再融资压力。

延安必康经营业绩低迷,自由营运现金流为负,可能给公司再融资前景带来另一层不确定性。标普预计延安必康的EBITDA将下降45%-55%。下降的主要原因是,在新冠疫情爆发后医院和药店治疗非紧急疾病的人数减少。标普预计,随着公司扩大其药品分销业务,该公司的营运资金将在2020年用完;这项业务通常伴有较长的应收账款天数。

标普预测,2020年延安必康的营运现金流赤字为9亿-10亿元人民币,而2019年为8.93亿元人民币。营运现金流减少与收入增长幅度缩小一致。此外,标普预计2020年延安必康的资本支出将达到2.5亿-3.5亿元人民币,主要用于完成制药生产设施的升级和扩建。尽管该公司自2019年以来已开始缩减资本投资,但考虑到目前的流动性状况,标普认为该公司的支出仍较为激进。

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