差1分钱就发行失败!上纬新材IPO市值惊险达标背后 这一现象值得关注
原创
2020-09-16 18:52 星期三
科创板日报记者 吴凡

《科创板日报》 (上海,记者 吴凡)讯 , 2.49元,这是即将在科创板上市的上纬新材料科技股份有限公司(下称“上纬新材”)9月15日晚间披露的发行价,这一价格令上纬新材惊出了“冷汗”。

《科创板日报》记者注意到,上纬新材选择的上市标准是预计市值不低于10亿元,而2.49元/股的发行价格对应的公司上市时的市值约为10.04亿元。也就是说,闯过问询、审议、注册的上纬新材,发行价若再低1分钱,上纬新材就将成为首只因达不到上市标准而遭遇中止的公司。

2.49元的价格也与公司的预期相差甚远。上纬新材原计划募资2.155亿元,但2.49元/股对应的预计募集资金总额大幅削减至1.08亿元,扣除约3752.53万元(不含增值税)的发行费用后,预计募集资金净额7004.27万元。前述募资金额不仅创下了目前科创板募资最低记录,并且不及公司2019年的净利润。

若将时间线拉长,上纬新材的上述情况并非个例。根据WIND统计,今年下半年以来,共有19家科创板企业募资未达预期,其中龙腾光电的发行价仅为1.22元/股,公司预计募集15.52亿元,实际募集为4.07亿元,募资完成率仅达到26.21%。

香颂资本执行董事沈萌向《科创板日报》记者表示,注册制推行后,IPO门槛大幅降低,随着大量企业上市,新股供过于求,询价阶段已开始出现多支新股低价的情况。

市盈率低于可比公司

上纬新材主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售,主要产品包括乙烯基酯树脂、特种不饱和聚酯树脂、风电叶片用灌注树脂等。

2017年至2019年,上纬新材分别实现营收10.24亿元、12.38亿元及13.49亿元,实现归属于母公司所有者净利润分别为5161.35万元、2437.59万元、7826.80万元。

《科创板日报》记者了解到,上纬新材共历经两轮问询,其中在第二轮问询中,上交所要求公司对“原材料供应及价格上涨风险”、“停、限产风险”、“受下游风电行业产业政策影响的风险”以及“应收账款收款风险”进行补充披露。

虽然上纬新材已在招股书中解释,其与控股股东上纬投控旗下的上伟碳纤不存在同业竞争,但在注册环节中,证监会围绕着同业竞争的话题,要求公司进一步说明,公司及上伟碳纤各自在风电行业收入的金额和比例,重合客户数量、销售金额和比例,公司和上伟碳纤均向风电行业销售制造叶片的原材料,是否存在同业竞争,有无利益输送情形等情况。

从询价结果来看,发行价格2.49元/股对应的公司2019年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为12.83倍,低于中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率(28.96倍),低于同行业可比公司平均静态市盈率,并且上纬新材称,“仍旧存在未来发行人股价下跌给投资者带来损失的风险”。

在此发行价之下,上纬新材的募集资金完成度仅实现50%。更大的风险在于,按照该发行定价计算,上纬新材上市时市值约为10.04亿元,勉强超过10亿市值的最低标准。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明向《科创板日报》记者表示,科创板已运行了一年多,发行效率很高,在此背景下,投资者的眼光也越来越挑剔,对于一些科技特色不是很明显的公司,其估值就会出现相应下调,有些在一级市场还保持着相对较高的估值,但二级市场未必认账,一些新股也出现了低价发行、低市盈率发行、以及上市后快速破发的现象。

机构抱团?

据星矿数据统计,今年以来,A股市场共有48家IPO企业募资出现募不足,其中今年下半年以来,共有19家科创板企业募资不达预期。

桂浩明认为,供求关系的微妙变化是造成上述情况出现的深层次原因之一。

以科创板为例,今年7月1日至9月16日,共有58家企业登陆科创板,其中今年7月就有27家公司陆续登科,8月有22家企业加入科创板上市大军,并且在1天之内会同时首发多只新股,比如今年8月28日就有4只科创板新股同时首发,今年7月22日则有7只科创板新股同时首发。

而在今年8月24日,创业板注册制同时迎来首批18只新股登台亮相。对此,资深投行人士王骥跃认为,在每周只有几家新股发行时,新股供求关系是供小于求,发行人受追捧,发行价就会走高;在每周发行十几家近二十家新股的时候,新股供求关系是供大于求,出现了买方市场,发行价自然就会被压低。这是正常市场规律的体现。

《科创板日报》记者了解到,所谓的“发行价压低”是指在询价环节,存在参与询价的机构投资者不认同承销保荐方出具的研发报告的现象,对其报告的定价范围下限进行打折,包括5折甚至更低,这其中就可能存在机构抱团的因素。

不过,有投行人士则向《科创板日报》记者分析称,是不是抱团,没有调查下不宜下结论,“这是一项很严重的行为”。

根据上纬新材发布的《发行公告》,共有415家网下投资者管理的 6954 个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件,报价区间为 2.49 元/股-118.56 元/股,拟申购数量总和为 11,117,480 万股。

《科创板日报》记者注意到,有超过400家询价机构的报价范围在2.49元-4.96元之间,其中399家报价均为2.49元,前述机构中包括公募基金、私募基金、信托公司、财务公司、QFII、证券公司等,虽然各自风格不同,但都报了同一个价格。

对此,王骥跃认为,低价发行结果的合理性与可接受性,并不意味着询价过程是公平合理的,是符合市场规律的。用非市场化的手段达到了所谓的市场化效果,并不是真正的市场化博弈确定发行价,这与注册制精神是背道而驰的。

制度改善

依据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》,初步询价结束后,发行人和主承销商应当剔除拟申购总量中报价最高的部分,剔除部分不得低于所有网下投资者拟申购总量的10%。

桂浩明指出,该制度的设计最初是为了防止盲目的报高价,但现在看来,大家都不往高价报,都往低价报,结果一些公司出现了募资不足等情况。

王骥跃认为,这是因为新股供求关系改变了,IPO市场变成了买方市场,这条规则就反过来成为了压制发行价甚至串通报价的重要因素:比市场均价高几分钱都可能被划到被剔除的前10%最高价范围内,那就必须要打听其他询价对象的报价情况,发行人什么质地不重要,不要做报价的离群者才更重要。

“科创板运行了一年多,市场也积累了一些经验,也有一些教训,怎样让公司被更加合理的定价,更加以投资价值、内在价值来定价,而不是更多的考虑博弈因素,这恐怕是有关方面需要去考虑的。”桂浩明向记者讲到。

对此,王骥跃建议,将“剔除拟申购总量中最高报价10%申购量”的规定修改为“将高于或低于全部报价中位数与加权平均数孰低值50%的价格所对应的申购全部剔除”,或者“将全部报价中位数与加权平均数孰低值一倍标准差之外的报价所对应的申购全部剔除”,即将“按量划线剔除”改为“极端报价剔除”。

值得注意得是,就上纬新材而言,其超低价发行上市后或留下了被爆炒的空间。如此前发行价1.22元/股的龙腾光电,其上市首日涨幅707.38%,截至9月6日收盘,公司股价为9.09元/股。

沈萌认为,现在询价阶段的低价比例在不断增加,当然一些标志性IPO企业还未出现这种现象,但从整体上看,现在已不像前期IPO发行价都高高在上,之后可能随着市场估值回归,首日或首几日暴涨数倍的几率也在减低。

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