华西宏观:预计10月底之前人民币对美元将维持相对强势
2020-10-10 19:22 星期六
华西宏观 孙付

2020年5月29日至10月9日,人民币对美元持续保持升值态势,从7.1600升至6.7135,升值4465BP,幅度6.24%。同期,人民币对日元亦升值,对欧元有所贬值。

华西证券孙付发布的研报指出,预计10月底之前人民币对美元将维持相对强势,11月以后人民币升值力量将会减弱,本轮升值目标区间在[6.7,6.65];今年年底,或明年年初,如果美国疫苗投入使用,美国经济恢复加速,美元将转弱为强,人民币对美元可能有所贬值。

以下为原文:

1. 本轮人民币升值情况

2020年5月29日至10月9日,人民币对美元持续保持升值态势,从7.1600升至6.7135,升值4465BP,幅度6.24%。同期,人民币对日元亦升值,对欧元有所贬值。

image 2. 驱动人民币升值的因素

1)基本面因素:

首先,6月后,欧洲和日本疫情减弱,经济先于美国逐步解封,导致欧元和日元走强,美元走弱,该时间段美元指数回落5.55%;

其次,5月中旬以后,中国疫情得以有效控制,经济活跃程度逐步提升,呈现“先内需、后外需;先投资、后消费”的改善局面,且经济在8月以后加速回升状态;而同期,尽管美国经济有所“解冻”,但疫情显著反弹,对经济活跃度进一步提升产生抑制。这带来中美经济恢复节奏产生差异,反映到汇率上,必然导致人民币对美元会出现升值。

2)政策因素:

5月中旬以后,中国央行货币政策出现较为显著变化,基础流动性投放较为谨慎,政策从前期“较为宽松”向“相对稳健”转变,市场预期转变,利率掉头上行。而同期,美联储宽松政策持续加码,央行资产负债表不断扩张。中美货币政策“谨慎稳健”和“超级宽松”形成反差,也导致人民币对美元会出现升值。

9月以后,中美财政政策预期也出现分化,市场普遍预计中国财政宽松力度会有所“减码”,而美国两党正讨论推行第二轮财政刺激计划,这也是促使人民币对美元升值的重要原因。

3)中美利差:

经济基本面恢复节奏的差异和货币政策取向的分化,带来中国利率逐步上行,美国利率低位徘徊,中美利差拉阔,处于历史较高水平。这是人民币对美元出现升值的直接原因。

3. 未来人民币汇率走势判断

首先,疫情变化和疫苗情况是影响经济活跃度的关键因素,在疫苗未投入使用下,美国疫情显著改观难度较大,经济恢复节奏较难提升,美元将维持弱势。

其次,8月至10月是中国经济加速恢复期,后续伴随经济增速接近潜在水平、同时考虑前期政策“边际逐步趋于谨慎、稳健”,11月以后经济可能略有降温。美国经济在疫情控制前将保持“温和恢复”,疫情得以控制后可能出现加速回升情况。

再次,中美利差目前处于“峰值”区域。美债利率下行空间较小,需要谨防后续美国经济加速导致利率较快上行。近期中国利率上行主要受基本面“较强”经济数据牵引,11月后伴随经济迈向稳定,利率继续上行概率不大。

综上分析,预计10月底之前人民币对美元将维持相对强势,11月以后人民币升值力量将会减弱,本轮升值目标区间在[6.7,6.65];今年年底,或明年年初,如果美国疫苗投入使用,美国经济恢复加速,美元将转弱为强,人民币对美元可能有所贬值。

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image 风险提示

宏观经济出现超预期波动,比如中美贸易摩擦出现超预期的变化,将对相关经济指标预测带来不确定性。

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