申万宏源:证券板块景气向上 建议精选各业务线龙头
2020-11-17 16:57 星期二
申万宏源

申万宏源马鲲鹏团队认为,证券板块景气向上,个股Alpha可期,建议精选各业务线龙头,理由为:(1)发展股权融资、提升股票化率,未来投融资端改革并举,协调发展;(2)股市扩容周期,成交及两融中枢提升,投行、大资管、衍生品业务增量确定。

一、发展股权融资、提升股票化率,未来投融资端改革并举,协调发展

发展股权融资,提升股票化率是趋势。中国2019年股票化率约59%,显著低于美国(>160%)、日本(>120%);且我国股票化率显著低于非金融公司信贷占GDP比重(2019年为149%)。

纵观国际,美国、英国股票化率长期高于非金融公司信贷占GDP比重;日本2015年至今股票化率高于非金融公司信贷占GDP比重。

融资端改革如火如荼,股市步入扩容周期。2020年注册制改革已拓展至创业板,若2023E我国股票化率提升至85%,上市公司总市值将从8.5万亿美元扩容至15.1万亿美元(约100万亿元人民币),2019-2023ECAGR15.5%。

未来投融资两端协调发展是改革重点。融资端,未来将在全市场稳步推进注册制。但股票化率的有效提升需匹配投资端改革,从而要进一步完善市场交易与做空机制,丰富衍生工具,并引导更多中长期资金入市,优化参与主体。

二、股市扩容周期,成交及两融中枢提升,投行、大资管、衍生品业务增量确定

股市扩容周期,成交与两融余额中枢将提升。若A股流通市值扩至80万亿,在1.0%~2.0%换手率假设下,日均股票成交额将达0.8~1.6万亿元;在两融余额/流通市值2.5%假设下,两融余额将达2.0万亿元。场内做空机制逐步优化,融券业务高速发展。截至11/13,市场两融余额1.55万亿元,其中融券余额1144亿元,同比增7.4倍。

投行业务展开人才军备竞赛,强者愈强。截至11/13,中信、建投、华泰、海通保荐人数排行业前4位,20YTD合计IPO市占率46%;国金、兴业IPO市占率提升明显,20YTDIPO收入较2019年增3.7倍、4.7倍(行业增74%)。

大资管业务分化加剧,空间广阔。兴业、东方大资管业务净收入已超经纪业务。公募、私募股权等资管细分赛道呈现强者恒强趋势。2020年上半年兴业、广发、中信旗下控股基金公司贡献净利润为19%、10%、5%。融资端改革疏通私募退出渠道,华泰紫金、金石投资、国君创投AUM排名行业2-4位,券商私募基金子公司收入贡献有望持续提升。

场外衍生品业务高速发展、高集中度。1-8月场外衍生品新增规模同比增1.6倍;场外互换、期权CR5为90%、77%。

三、板块景气向上,个股Alpha可期,建议精选各业务线龙头

维持证券行业看好评级。首推组合:兴业证券(大资管业务高速增长,IPO市占率提升,风险出清具备估值提升基础),华泰证券、中信证券(直投与衍生品业务乘势而上,具备稳健加杠杆能力),中信建投-H(投行业绩弹性行业最高,投资条线快速发展),国泰君安(限制性股权激励绑定ROE与归母净利润)。

风险提示:资本市场改革不及预期,A股市场大幅下跌。

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