申万宏源刘晓宁团队认为，碳中和承诺下确定性成长赛道，为努力达到2060年前实现碳中和的减排目标，2050年我国非化石能源占一次能源的比例需提升至75%，新能源将成为能源领域最确定的成长赛道，预计未来30年风电发电量复合增速8.7%，光伏复合增速12.2%。

清洁化转型背景下各电源发展之路

风电适合集团式开发，预计开发主体以央企为主，陆上风电大基地项目发展加速，海上风电降成本空间广阔。

光伏是降成本潜力最大的电源类型，光伏+储能有望带来终极平价，或成为未来最主要的电源类型。

火电是新能源的现金奶牛+调峰主力，火电龙头加速转型新能源。

水电是可预见的将来最低成本的低碳能源，稀缺性日益凸显。

核电是低碳背景下发力加速，依托现金流优势，或将打造主业+新能源双轮驱动。

新能源运营赛道长坡厚雪 有望铸就大市值龙头

新能源运营行业有望保持长期稳定高增：（1）新能源持续替代传统能源，未来40年乃至更长维度有望获得10%复合增速；（2）公用事业行业长期资本金回报有望稳定在10-15%区间。

板块估值存在较大提升空间：（1）从类固收投资角度分析，清洁能源运营具备极高回报率水平；（2）从DCF估值角度分析，清洁能源运营板块估值有较大提升空间。

该团队认为，中长期龙头效应突出，短期关注低估值、现金及项目储备丰厚品种。具体来看，长维度而言，在“碳中和”“风光平价”的时代背景下，清洁能源运营面临良好发展机遇，整个板块有望迎来持续的盈利、估值双升；中期来看，建议更多关注同时具备资金成本和管理优势的运营企业，同时运营行业规模效应显著，建议优先关注龙头公司；短期来看，建议同时评估公司当前的估值水平、现金和项目储备情况，低估值、低负债率的公司有望迎来更大的业绩和估值弹性。

该团队指出，长坡厚雪有望铸就大市值龙头，推荐华能国际、华润电力、福能股份、龙源电力、林洋能源，建议关注信义能源、晶科科技，继续推荐稀缺性大水电长江电力。

风险提示：用电增速不及预期，风电、光伏技术进步速度不及预期，电价政策不利变动