中信证券:关键十字路口处 美元和中美利差会怎么走?
2021-01-11 15:51 星期一
信用债券明明债券团队

近期美债收益率快速上行,与此同时上周五美国非农就业数据发布后,跌入负值的新增就业人数反而使得美股高开,美元走强。市场对于风险资产的乐观情绪或来自于民主党实现“蓝色浪潮”后对政府财政政策的积极预期,那么在当前的市场逻辑下,美元和中美利差后续会如何演化?本文将针对以上问题给出我们的看法。

民主党实现“蓝色浪潮”:美国当地时间2021年1月6日,民主党在佐治亚州的参议院选举中大获全胜,在两党席位打成平手的局面下,未来民主党副总统哈里斯作为参议院议长的决定性一票使得民主党在参议院获得理论上的优势,美国大选最终以“蓝色浪潮”收尾。参议院选举结果出炉以后,在民主党全面掌控白宫与国会的局面下,市场延续反映拜登政府政策预期和大选不确定性消除的影响。

“蓝色浪潮”对拜登施政的影响:首先从防疫政策的角度来看,“蓝色浪潮”的实现有望使得拜登收紧防疫措施的主张顺利推进,美国疫情得到有效控制的可能性或将提升。其次从拜登竞选主张当中较受关注的加税政策来看,“蓝色浪潮”的实现使得此前在分裂国会预期下降低的加税可能性重新上升,但考虑到当前美国政府优先考虑疫情防控以及经济复苏受到的阻碍,加税政策或并非短期考虑的焦点事项。而对于“蓝色浪潮”实现后短期最重要的影响,我们认为是在财政刺激方面。民主党在完全掌控白宫和国会以后,市场对于财政刺激的预期规模和政策获得通过的顺利程度方面均得到上调,财政政策可能的加码一方面或带来更大规模的赤字,另一方面更高规模的财政刺激或也将助力美国经济复苏的进程。

美元和中美利差会怎么走:对于美元走势而言,我们认为当前美元受到两方面作用的共同影响。一方面在“财政赤字货币化”和“双赤字”影响下,美元贬值方向上的压力持续存在,但另一方面财政刺激的加码可能加快美国经济复苏进程从而为美元指数提供支撑。从当前情况来看第二个角度的因素影响有所增加,美国政府财政加码会带动的基本面乐观预期可能带来美元指数的短期反弹,反弹区间或位于90-92之间。对于当前中美利率走势的分歧与同向,问题的关键或在于美债利率上升是否会与全球经济回升形成共振。在全球经济复苏共振的影响下,中美利率可能会出现同向走势。但考虑到当前美国经济基本面恢复尚未显现,海外疫情还在发酵,国内疫情也多少面临不确定性,全球经济回升共振或尚未到来,在这种情形下美元升值和美债收益率上行的影响更有可能是通过新兴市场国家汇率贬值的途径,影响风险资产表现,形成risk off,推动中美利差缩窄。

债市策略:结合对于近期美元和中美利差走势的分析,我们认为美国政府财政加码会带动的基本面乐观预期可能带来美元指数的短期反弹。全球经济回升共振或尚未到来的背景下,国债收益率或不会跟随美债收益率同向上行,可能发生的美元短期反弹和美债收益率上行或造成新兴市场股票、房地产价格、贵金属资产价格的下跌以及中美利差的收敛,近期人民币汇率的升值走势或也面临调整的压力。我们认为美债收益率最高可能将回到1.5%左右,中美利差可能收敛至100-150BP区间,同时叠加新兴市场股票受到压制和人民币汇率回调的可能,十年期国债收益率短期或将触及3.0%关口。

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