中银证券:人民币升值压力下 流动性投放或是主要手段
2021-01-13 13:58 星期三
中银证券 肖成哲,张鹏

在美国参议院选举结果基本确定后,美元指数或有继续下行空间,可能对人民币形成进一步的升值压力。根据2017年以来的经验证据,若美元指数下行至85以下,则人民币兑美元即期汇率存在“破6”的可能。而参考美国上一个民主党执政周期,这种情景是可能出现的。

自 2017 年以来,人民币兑美元汇率与美元指数之间相关性较强,这主要是由于人民币汇率形成机制和双向波动的市场化程度明显提高。特别是 2020 年下半年以来,随着美元走弱,中国资产作为国际市场“安全岛”的作用更加突出,人民币升值趋势明显。

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为了避免人民币单边快速升值对外贸出口形成负面冲击,中国央行可能需要采取一定措施对预期进行引导。具体可选的预期管理工具主要分为三类:

1.在货币市场投放流动性、压低中美利差,以抑制外部套利资金流入;

2.对资本账户进行更严格的监控,抑制部分国际投机资本的流入;

3.考虑有限度地使用结汇工具平衡市场上过盛的美元供给。

我们认为,央行运用以上三类工具的可能性是依次递减的。投放流动性压缩利差的可能性最大、用结汇工具平衡供求的可能性最小。此外,外汇市场主要报价银行也可能主动采用逆周期因子应对升值趋势。

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在释放流动性的方式上,增加基础货币优于“降准”,因为这种方式使银行更有能力预防局部信用风险暴露可能引致的流动性风险。

人民币升值可以部分对冲大宗商品价格快速反弹对国内通胀的压力,使央行释放流动性的操作受到的限制相对较小。

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