国盛固收:转债也“抱团”,那么如何选?
2021-01-14 13:06 星期四
国盛证券 杨业伟,李顺帆

近期权益市场分化背景下,转债市场分化也走向极致。2020年12月以来收盘价130元以上可转债加权平均转股价值从144.8元上涨至169.0元,加权平均转股溢价率从6.9%上行至10.1%,高价转债在平价抬升的同时估值也继续走高,体现出双高特征。

分化背后是资金的抱团行为,如何对待“抱团”品种是当下转债投资的难点。在转债年度策略中论述了股市不强+估值不低的情况下平衡型转债是占优选项,但平衡型转债稳健有余而进取不足,对于更看重弹性的公募债基而言只能作为底仓配置。因此享有估值溢价的“抱团”品种虽然从风险收益比角度看性价比不高,但公募债基眼中转债更接近交易性资产定位,高弹性的高价品种是差异化的关键,“抱团”品种不得不买。

2016年以来“抱团”转债在季度水平上跑赢“非抱团”转债,超额收益来自于其跟涨不跟跌的特征。从公募基金持仓角度定义“抱团”转债,发现“抱团”转债在十日、一个月和一个季度维度上均显著跑赢“非抱团”转债。此外“抱团”转债有着明显的跟涨不跟跌的特征,正股上涨时“抱团”转债弹性不弱于“非抱团”转债,当正股下跌时“抱团”转债较“非抱团”转债韧性更足。

抱团”转债并非总能跑赢,正股表现与转债估值是“抱团”与“非抱团”品种表现差异的主要原因。“抱团”转债并非总能跑赢“非抱团”转债。比较“抱团”转债与“非抱团”转债未来一个季度的平均超额收益,发现2016年以来的19个季度中“抱团”转债跑赢10次,“非抱团”转债跑赢9次。参考美林时钟使用正股相对表现与估值相对高低将市场划分为四种状态。

1、抱团”转债转债正股强+估值低,则“抱团”转债将大幅跑赢“非抱团”转债;

2、抱团”转债正股强+估值高,则“抱团”转债将小幅跑赢“非抱团”转债;

3、抱团”转债正股弱+估值低,则“抱团”转债较“非抱团”转债依旧小幅占优;

4.“抱团”转债正股+弱、估值+高,则“抱团”转债跑输“非抱团”转债,但也有例外。

分化延续+估值不低,高价的“抱团”转债处于正股强+估值高的状态2,依旧占优,现阶段拥抱“分化”仍是首选,建议止损不止盈。目前高价的“抱团”品种估值较高,但股市分化延续背景下此类品种依旧小幅占优,对于龙头标的仍无看空理,不过高溢价的高价品种潜在收益有限,因此高价“抱团”品种也应注重性价比,建议重点关注高价“抱团”转债中估值相对合理、基本面优质的歌尔转2、长信转债。此外对于持仓中的高价“抱团”转债,考虑到其在正股下跌时具有韧性,无需过度担忧回撤风险,现阶段拥抱“分化”仍是首选,建议止损不止盈。

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