华创固收:DR007开盘报价上调,引导资金中枢上行?
2021-02-05 08:35 星期五
华创固收 周冠南 梁伟超

华创固收周冠南团队发表研报指出,2月4号,DR007开盘报价上行12BP至2.32%,是在逆回购操作利率未调整的情况之下的上调,是2019年之后未发生过的,值得关注的是,本次调整幅度非整数,DR001开盘报价未同步上调,后续还需验证今日上调是否是临时性的。同时,昨日央行重启14D逆回购操作,开启跨年流动性投放,是节前惯例操作,还是主动引导央行投放资金的综合成本抬升,也有待验证。

当前的主要矛盾是,央行退出了永煤事件之后的流动性宽松,但退出的方式令人费解,1月末资金面收紧程度之剧烈,是2019年之后资金面收紧所罕有的。后续需关注央行是否诉求更大幅度的收紧,资金面的风险主要是资金价格中枢是否会持续高于政策利率运行。

详细如下:

1、DR007开盘报价上调,需提防央行是否有引导资金价格上行意图

2月4号,DR007开盘报价上行12BP至2.32%,是在逆回购操作利率未调整的情况之下的上调,是2019年之后未发生过的,值得关注;调整幅度非整数,DR001开盘报价未同步上调,后续还需验证今日上调是否是临时性的。

同时,今日央行重启14D逆回购操作,开启跨年流动性投放,是节前惯例操作,还是主动引导央行投放资金的综合成本抬升,也有待验证。一般节前的14D操作要维持一段时间,可以缓解投放7D资金节后集中到期问题,或起到平熨资金面波动的作用,需观察的是节后央行是否持续进行14D逆回购投放,来判定是否类似于2016年8月的“锁短放长”。

需特别提防央行是否有主动引导资金价格上行的意图。当前的主要矛盾是,央行退出了永煤事件之后的流动性宽松,但退出的方式令人费解,1月末资金面收紧程度之剧烈,是2019年之后资金面收紧所罕有的,似乎政策意图不仅局限于对金融市场一致宽松预期的管理,单纯预期管理不至于收紧如此急迫和剧烈。所以,更需关注央行是否诉求更大幅度的收紧,资金面的风险主要是资金价格中枢是否会持续高于政策利率运行。

2、中期来看,关注货币政策预期管理和房地产调控的互动

从政策整体格局来看,需要关注当前是否存在结构性信贷过热的现象,关注货币政策预期管理和房地产调控的互动。

第一,存在结构性信贷过热的可能。1月主要城市房地产销售增速已经大幅上行,这意味着可能出现房地产相关贷款增速超预期,即结构性的信贷过热,而历史上央行对于信贷过热的容忍度较低,是货币政策的“敏感神经”,以此思路来看,或可理解央行如此急迫和剧烈的政策转向。

第二,央行若以房地产调控为预期管理目的,则意味着政策收紧的时间和幅度存在超预期的可能。若央行的政策意图瞄准房地产,而非局限于逆转金融市场的过度宽松预期,则政策收紧的幅度和时间会更长,因为从金融市场预期到社会公众预期的扭转需要更长的时间,也需要信号意义更强的工具。而当前基本面仍在修复过程中,外部环境也局势未明,尚不具备政策利率加息的条件,这种情况下,更应该提防央行主动引导资金价格的意图,使用流动性调控工具,提升资金价格中枢。

具体而言,节前央行操作偏谨慎,需提防取现压力下的资金收紧风险;节后现金回流,资金缺口压力不大,两会临近,需提防“该松不松”,央行逆市场预期而动;具体到资金价格上,预计资金价格中枢回到2.2%存在一定难度,波动中枢可能在政策利率之上。

风险提示:跨节流动性维持紧张状态

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