华创固收:关注节后几个流动性要点——现金回流、税期、两会等
2021-02-20 13:24 星期六
华创证券 周冠南,梁伟超

1、MLF中性对冲,央行再提“看价不看量”,释放什么信号?

第一,以全年视角看近期的MLF操作,不降准环境下,理论上MLF应该维持净投放状态,全额对冲是中性偏紧的操作。

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第二,节后央行投放量缩减是惯例,并非偏紧信号。

第三,货币政策操作框架的转变阶段,数量型工具和价格型工具并用,解读逆回购操作量所释放的信号和带来的影响必不可少。

当前基本面仍在修复过程中,外部环境也局势未明,尚不具备政策利率加息的条件,从政策利率的角度来看,货币政策或仍是偏稳的,即不算信用扩张的“急转弯”,但央行调控的意图已经显露,更需提防其使用流动性调控工具,主动引导市场资金价格中枢上行。

2、节后的几个关注点:现金回流、税期、两会、发债、动态考核

第一,现金回流和税期方面,节后现金回流对流动性的补充偏弱,2月份税期压力不大。

第二,两会维稳动机方面,近两年体现不明显,当前央行已经改变去年12月以来的操作风格,今年两会期间,维稳动机仍在,但资金面明显放松概率偏小,需防范“该松未松”。

第三,发债和支出方面,新增地方债重启发行或增加扰动因素,财政支出有待明显发力。

第四,动态考核方面,今年普惠金融定向降准动态考核尚未落地,或在2月25号或3月三旬中时点落地,流动性释放规模或相对偏小。

综合来看,节前资金面急剧收紧后,市场预期已经明确转向,节后央行释放偏稳信号,但主动引导资金价格上行的意图仍不能证伪;相对往年现金回流对资金面的支撑,今年节后宽松因素偏弱,税期较小,但或强于往年;新增地方债重启发行对流动性的扰动或有所增加,两会期间流动性维稳的动机仍在,财政支出有待放量,普惠定向降准动态考核尚未落地,增量释放空间不大;故节后流动性的压力因素不多,但稍强于往年,需要着重提防的是央行投放“该松不松”,资金面波动风险仍在。

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