中信固收:信贷需求将如何演变?
2021-04-21 09:21 星期三
中信证券 明明、章立聪、余经纬

2021年4月12日,央行发布2021年3月金融数据,3月中国新增人民币贷款27300亿元,信贷增量超市场预期,但同比增速边际下行至12.6%。从3月金融数据看,当前信用投放整体已经呈现“增量维稳、增速向下”的特点,同时从央行公布的报表数据看近期商业银行备付金整体也较为充足,因此后续融资需求的变化将更加值得关注。那么信贷供需如何分析?融资需求又如何观测?本篇将加以解析。

▍如何观测信贷需求?

首先,相较信贷同比增速变化,信贷增量本身就可以代表融资需求。由于信贷同比增速受基数效应影响,因此难以完全代表信贷需求。若近期信贷投放以需求方更占主导,那么信贷绝对增量本身既可以代表融资需求的水平。由于实体经济运行具有一定的惯性,融资需求的变化往往也是连续的,因此观察当月信贷增量本身就可以对下月融资需求进行一定的判断。

其次,新增中长期贷款占比也是观察信贷需求的一个工具。新增中长期信贷在新增贷款中的占比同贷款需求指数的同比变动有较强的相关性;由于金融数据的公布是领先央行贷款需求指数,因此新增中长贷的情况也是观察信贷需求的一个工具。从二者的相关程度看,近年来新增中长贷的指引作用也有增强。

最后,PPI和PMI指数的变化也是信贷需求的同步指标。季度月内的PPI同比增速的平均值与当期贷款需求指数对比,二者基本保持一致的走势。同样PMI的季度平均同比增加水平与贷款需求指数走势也比较相近。从这个视角看,企业盈利能力的复苏对于企业的融资需求仍有支持作用。

▍融资需求之外,还有什么因素影响信贷投放?

①从银行内部来看,关注超储率以及不良贷款处置进程(贷款核销数据)。从央行报表数据看,3月末商业银行超储率已经回升至1.5%左右,商业银行整体的备付水平尚属充裕。另一方面,商业银行不良资产处置力度的增大往往会带来银行信贷投放态度的谨慎,同时不良处置对资本金的消耗也将会带来较大的资本充足率压力。

②从银行外部来看,财政因素是另一个关注点。我们预计5月国债地方债的总融资额可能在9000亿元左右,融资额将有较大幅度的上升。此外,季初往往是缴税大月,5月的税收收入也因为年度汇算清缴而增加。因此5月财政因素可能会对信贷投放产生一定的扰动,信贷供给侧影响开始加大。

▍后市展望:

综合来看,3月信贷呈现“增量维稳,增速下行”的特征。我们认为近期融资需求是信贷投放的主要影响因素。从信贷需求的几个观测指标看,当前融资需求仍然不低,中长期融资的占比也处于高位,同时后续企业盈利能力大概率也将维持较高水平。因此从信贷需求侧看,当前的信贷投放趋势仍将延续一段时间。但投资者仍然需要注意财政因素对信贷投放的扰动,从历史经验看高财政存款时期银行信贷投放增速都会有所下降,信贷供给侧值得观察。回归债券市场,当前债券市场的火热氛围、对利空的钝化反应都是基于资金利率平稳这一基础,考虑到财政因素的冲击,若后续出现资金利率中枢的抬升和波动性加大,债券市场可能会出现一些波折。

收藏
90.16W
欢迎您发表有价值的评论,发布广告和不和谐的评论都将会被删除,您的账号将禁止评论。
发表评论
要闻
股市
暂停