6月3日，港交所刊登了时代天使的最新招股书。

据招股书显示，此次全球公开发售总计1682.96万股，公开发售时间为 6月3日至6月8日，价格区间为每股147港元至每股173港元，公开募集资金约占市值的十分之一，高盛、中金为其联席保荐人，预期6月16日正式挂牌。

股民讨论区里，对时代天使的关注日夜不休。5月16日通过聆讯以来，因为几次推迟招股的消息，揣度之声不绝，股民纷纷说，“到底什么时候上市？”“不会是要去美国了吧？“终于更新了，孖展预留已申请。”

资本市场对时代天使的殷切期待，并非偶然。

这只让股民引颈盼望的天使，成立于2003年，是一家中国领先的隐形矫治方案提供商，也是中国最早的隐形矫治方案供应商，被称为“牙科茅”、“正畸第一股”、“中国版隐适美”。其主要产品隐形矫治器2020市占率达41%，比它市占率略高一点的是隐形牙套的发明者爱齐科技，两家巨头瓜分了中国市场共82.4%的隐形正畸市场份额。美国爱齐科技从2010年在全球范围内快速扩张展业开始，股价涨幅超过二十五倍。另外，根据灼识咨询，中国隐形矫治器的正畸案例数目2020年为33.55万例，预计会增长至2030年的380万例。

正畸赛道的百亿美金市场和巨大增长空间，美股正畸龙头公司的可观回报，都加大了资本市场对时代天使的殷切期盼。

最美微笑，背后是隐形正畸市场的一片蓝海

时代天使的宣传口号朗朗上口、非常响亮：用科技创造影响世界的微笑。

随着老百姓审美意识的提高和支付能力的增强，人们渐渐变得更爱主动去看牙，在正畸的选择上，也会乐于考虑更美观的隐形牙齿矫正方案，变美逐渐成为一种当代新“刚需”。

小红书和大众点评上搜索“正畸”，可以得到瀚如烟海的笔记与点评，而隐形正畸的笔记与点评通常会收获更多的流量与关注，更容易获得点赞，甚至被顶到首页和前排位置。对于想要变美的成年人来说，隐形牙套虽然贵，但其不影响外貌、佩戴相对舒适且复诊时间灵活，因此受到爱美人士的欢迎与追捧，此趋势也借由社交媒体加速渗透。隐形正畸更大程度上与颜值经济挂钩，属于牙科赛道和“泛医美”赛道结合，加上整个行业的广阔市场空间，因此是一条更为稀缺和专业的黄金赛道。

中国是全球第二大正畸市场，但中国的隐形正畸市场渗透率远远不及美国等发达国家。一是因为寻求正畸治疗的人数比例较欧美国家仍然偏低；二是采用隐形正畸治疗的比例也较欧美国家更低。

根据灼识咨询数据，2019年，以35岁以下适龄患者的案例数来计，我国正畸总案例数约为290万例，其中隐形正畸案例数约为30万，两者渗透率分别为0.59%、0.04%，远低于美国的4.18%、1.38%。

以2019年美国的渗透率来看，其正畸治疗案例达到2050万例，其中隐形正畸案例数677万例，是我国2019年的23倍。

作为全球增速最快的市场和全球第二大市场，我国的正畸市场被全球资本看好，各大牙科企业都将中国市场视为助力营收增长的最大机会。如果我国的正畸治疗渗透率有朝一日可以达到同美国相近的水平，那必然会吸引更多的资本投入进来。

从正畸领域0的突破到口腔产业链的打通

环顾AH市场，不难发现牙科产业链的上市公司寥寥无几，主要是因为产业链上中下游都存在各自难题，可以打通产业链、获得良好商业模式和盈利能力的企业虽然不是没有，但异常稀缺。

松柏投资控股的时代天使通过港交所聆讯，成功打响了牙科产业链优质企业上市第一枪。而松柏投资也即将收获牙科领域首个隐形正畸企业在港股的IPO，带领时代天使迈出了AH资本市场牙科数字化正畸类上市公司从0到1的关键一步。

松柏投资成立后的第一笔投资就是花6394万美元收购时代天使的全部股权，其资金主要来源于高瓴资本。谈到离开大医疗而转向口腔细分领域的原因，时代天使董事会主席、松柏投资创始人冯岱先生总结为“更喜欢口腔行业的特征：充满正能量， 可以平稳且长期地发展”。

2015年松柏投资收购时代天使之后，带来了盈利能力的逐渐改善，2018年到2020年的净利润分别为5818.6万元、6766.5万元、1.51亿元。隐形矫治器产品分别为公司贡献4.65亿人民币、6.28亿人民币和7.99亿人民币，占到公司全部营收的95.2%、97.2%及97.9%。

在天使的成长史里，除了可见的隐形矫治器，更离不开不可见的数字化辅助案例评估支持及云服务平台。数字化辅助凭借口内扫描仪，直接用设备扫描患者的口腔，完成数字化建模。模型被传到云服务平台iOrtho，结合大数据和人工智能技术做初步的分析和模拟，医生再基于此给出治疗方案建议。而后两项技术的由来，则离不开专注口腔产业、拥有产业内完整投资链条的松柏投资。在全球新冠疫情常态化的背景下，数字化创新不仅成为牙科企业走出困境的有力工具，更是未来业务转型、保持业绩韧性增长的重要方向。

松柏投资是全球第一家专注于口腔医疗领域的产业投资机构，也是目前该领域最大的投资者。旗下投资包含各细分领域的领先企业，除了我们熟悉的时代天使等产品企业，还有口腔扫描设备类的锐珂口腔、美迪特、和频泰科技；人工智能领域则有羽衣甘蓝DeepCare；软件类的有轻松牙医；此外还有主打3D打印技术的Gradient；位于产业前端的医疗机构有摩尔齿科、同步齿科及惠州口腔医院集团等；并且，松柏投资还控股与投资了多家在美国、法国、德国的领先牙科企业。

就像创始人冯岱先生说到的那样：“松柏在全球口腔产业投资规模达百亿，且每年持续不断的在全球口腔产业进行深耕、拓展。”多年来对口腔产业的专注投入，最终打通了口腔产业的上中下游，从而能够通过工具创新、医生培养、提高效率来引领行业。

科技与世界如何为时代天使持续赋能

在时代天使的宣传标语里，科技被彰显出了重要地位。

过去三年，时代天使的研发投入分别约为5020万、8090万和9350万人民币，占同期收益的10.3%、12.5%和11.4%。已形成了横跨临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术等五大主要领域的跨学科研发能力。而其背后的控股股东松柏投资，拥有横跨欧美亚三洲的牙科全产业链投资，其中不乏钻研各类新兴科技的老牌欧美牙科企业，比如控股研发总部位于哥德堡大学的欧洲高端的种植体企业尼奥斯Neoss，另外还投资了位于德国、以生物种植体见长的Bego；专注于口腔建模与数字技术的美国锐珂牙科，也接受了松柏的投资，在这一领域，松柏还投资了口内扫描仪领先企业韩国美迪特；更不用说以3D建模著名的美国企业Gradiento。未来，松柏投资旗下的全球牙科科技产业链如何为第一家上市企业时代天使赋能，再凭借时代天使的优异表现实现整个产业链的连贯与提升，将会备受投资者关注。

毫无疑问，牙科科技赛道上的强劲选手不少，比如时代天使的竞争对手、正畸类的龙头爱齐科技。在美股市值排名前7的牙科上市企业中，爱齐科技为2020年唯一逆势增长的牙科企业。在其它6名选手营收均因疫情有所下滑时，其仍然保持了2.7%的正增长。究其原因，正是因为企业的数字化布局优势及倚靠以中国为代表的新兴市场增长。

而标语里的另一个关键词，是世界。

尽管时代天使的历史业务增长、收入及盈利能力很大程度上取决于于国内市场的渗透能力，但预期未来也将于全球市场建立地理分布及提高销量。时代天使上市，不仅标志着企业的自身成长，更标志着中国隐形正畸市场迈进新阶段。未来，时代天使在成功上市后，能否在中国市场实现更大范围的国产占有率，并走出国门，成为真正影响世界的“最美微笑”创造者？能否在全球各个新兴市场甚至像欧美那样的成熟市场与老牌外国龙头企业竞争，利用全球布局的科技与自身的价格优势抢占一席之地？都备受投资者和消费者的期待。而在中国以外的市场上，时代天使面临的激烈竞争与不确定因素将是无法想象的，如何增加现有产品的竞争力与整合松柏投资牙科全产业链赋予的科技优势，开发出更优一代的产品，将是天使能否成为时代之选并走向世界的关键。