财联社（广州，记者 关婉怡）讯，以床垫为核心产品的慕思股份正在冲刺资本市场。招股书显示，公司计划募资18.99亿元分别用于华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心建设项目。

财联社记者注意到，目前床垫和床架两大业务已占据慕思股份营收的8成以上，公司业务结构较为单一。公司对经销商渠道较为依赖，且广告费用显著高于同行，这也导致公司净利润水平远低于同业。此外，欧派家居（603833.SH）于去年末“突击”入股慕思股份。目前两者已达成“捆绑销售”，但这对公司的毛利水平及流动性已造成一定损害。相关分析则指出，在股东兼任大客户的情况下，交易的公允性值得关注，其是否涉嫌利益输送仍有待观察。

业务单一 广告费用奇高

慕思股份主要从事健康睡眠系统研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品等，其中床垫为公司核心产品。

据招股书数据，2018年-2020年，慕思股份分别实现营收31.88亿元、38.62亿元和44.52亿元，期间增长率分别为21.14%和15.27%。归母利润方面，上述3个报告期内，公司分别实现归母净利2.43亿元、4.25亿元和5.76亿元，期间增长率75%和35%，公司营收和利润增速呈现出下滑迹象。

从慕思股份披露的收入构成来看，近三年，公司的床垫和床架合计销售金额占主营业务收入比例均超8成。产品过于单一或影响公司的抗风险能力，有投资人士在受访时表示，“目前市场上面比较关注的是持续盈利能力和持续成长能力，业务结构单一带来的风险值得关注。”

对此，慕思股份在回应记者时表示，对于慕思来说，在床垫、床架等主营产品上仍需大力发展，市场提升空间较大。根据未来三年规划，公司亦会在巩固和提高主打产品的市场份额的同时，大力发展如套件类床品、助眠类、客卧配套类等其他产品，优化业务结构，扩大盈利来源，提升收入。

记者还注意到，慕思股份的整体毛利水平显著高于同行。2018年-2020年，公司综合毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，同行可比公司毛利率均值则分别仅为32.43%、36.44%和34.30%。相比之下，公司的净利润水平却并不突出，而销售费用居高不下无疑是其中的重要原因。数据显示，2018年-202年，慕思股份广告费分别为3.45亿元、4.45亿元和3.96亿，占比当期营收比例分别为10.90%、11.67%、8.96%。而同期同行广告费用占营收比重的平均值则分别仅为4.95%、3.98%、3.78%。

对此，公司方面称，主要原因系公司主要经营自主品牌和授权经营品牌，筑造品牌形象、知名度和影响力有赖于自身持续、较高的广告投入。

股东兼任大客户 引“利益输送”质疑

值得一提的是，去年年末，慕思股份完成了一次增资。此次增资新引入股东12名，名单隐藏着多位“行业大咖”，包括机构股东红星美凯龙（1528.HK）、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资和龙袖咨询。其中，龙袖咨询的实控人车建芳与红星美凯龙实控人是兄妹关系；华联综艺执行董事汪林朋为居然之家（000785.SZ）实控人；个人股东李海燕亦与居然之家多有关联。

而欧派投资则为欧派家居全资持股，个人股东张志安亦是欧派投资的监事。

事实上，早在2019年，慕思股份即与欧派家居联合创建“慕思·苏斯”品牌，并专供欧派家居全渠道销售，双方借此实现捆绑销售。经过一年多的发展，捆绑业务已形成一定的规模。数据显示，欧派家居已成为慕思股份2020年度的第一大客户，公司对欧派家居的全年销售额已达2.88亿元，占营收的比重已达6.47%。

虽然与欧派家居的“捆绑”可增强公司业务的稳定性，但其对慕思股份利益的损害也是显而易见的。据招股书数据，2019年度和2020年度慕思股份对欧派家居的应收账款分别为1273.89万元和1506.98万元，占比分别为23.84%和42.66%。此外，专供欧派渠道的产品2019年和2020年度毛利率分别为37.71%和23.25%，明显低于公司对其他直供客户和公司总体产品的毛利率（公司2020年度产品综合毛利率为49.28%，直供渠道其他客户毛利率为59.98%）。

有分析认为，大客户兼任公司股东，容易滋生利益输送风险，存在上市公司向大客户“压货”提前确认收入甚至虚增收入的可能。上述投资人士亦表示，“股东同时兼任大客户，势必会是一个关注点，销售价格是否公允是关键性因素。”

慕思股份方面亦在招股书上提示，随着欧派家居对公司销售收入规模和占比进一步提高，可能存在其凭借渠道规模优势和持股地位压低公司产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形，将可能对公司毛利率和运营资金造成不利影响。

对于上述问题，慕思股份方面对记者表示，欧派家居不是公司重要股东，且并未在公司派驻董事，在公司股东大会上表决权也较小，并不能对公司重大经营决策产生重要影响。因欧派采购量大，基于战略合作考虑，公司给予价格优惠及一定账期符合行业惯例。双方不存在损害公司及其股东利益的情况，亦不存在利用关联交易转移利润的情形，对公司的财务状况和经营成果不会产生重大不利影响。未来公司将根据公司发展战略、经营规划，基于与欧派的合作共赢原则，不排除择机调整或优化双方的合作模式。