财联社（北京，记者 梁伟）讯，“北京证券交易所”已成为当前资本市场各方热议的关键词之一。在日前举办的蜂网•舞阳“北交所专精特新专场解读”电话会议上，平安证券投资银行事业部执行副总经理、保荐代表人张连江透露，精选层截止到今年9月初上市了66家，过会率80%左右，结合终止申请或者撤材料等情况，过会率保持在较好水平。北京利物投资管理有限公司创始合伙人常春林则表示，2020年1月至今，科创板和创业板约有33%的新上市企业来自于新三板，未来新三板上市潜力不容小觑。对投资者而言，在“专精特新”公司里，通过转板、战略配售以及跨层投资方面寻找机会。

服务培育“专精特新”

五新隧装刚刚于今年8月挂牌新三板精选层。公司董事副总经理、财务负责人段睿在财联社蜂网•舞阳电话会议上表示：“五新隧装在2015年挂牌新三板以来，除了在经营上持续努力以外，也比较关注公司股份在证券市场的价值发现情况以及流动性。北交所成立后，或将有更多的投资人和投资机构介入，最近已有不少公募基金表态，要加大投资，这些都有利于中小企业在北交所平台融资。将社会资本向中小企业引流，进一步振兴实体经济。”

北京利物投资管理有限公司创始合伙人常春林表示：“北交所的上市规则坚持市场化或者法制化的原则，遵循了证券交易所建设的普遍规律，又充分考虑到北交所服务创新型中小企业的市场定位。在现金分红以及股权激励等方面，整体来说是非常灵活，有弹性的，这与创业型中小企业的多样化特征形成了很好的互补，也体现了制度的包容性，能够为创新型中小企业提供更加精准的服务。”常春林认为，北交所的设立是新三板全面深化改革的一部分，围绕着解决中小企业融资难、融资贵的问题，包括提高直接融资比重的问题，未来全面深改或将继续。

在常春林看来，北交所设立将发挥其在多层次资本市场的纽带作用。北交所在资本市场中处于一个承上启下的位置，具备贯通多层次资本市场的枢纽功能。北交所属于整个新三板的大体系，在这个体系之下是地方性的区域股权交易中心，体系之上是沪深交易所以及创业板、科创板。北交所使整个资本市场融为一体，不同板块、不同市场之间彼此独立又错位发展，同时还相互联通，对于资本的跨板块流通、实现一定程度均衡有非常重要的意义。

平安证券投资银行事业部执行副总经理、保荐代表人张连江表示：“相比上交所与深交所，北交所有一个很特殊的点，即它注册的是一个公司。对于北交所的未来，可能会有一些其他预期。”

张连江分析认为，北交所的设立，很大程度上是对标纳斯达克的全球市场和资本市场。美国纳斯达克市场内部共划分为三个层次，最高层是全球精选市场，第二层是全球市场，第三层是资本市场，其前身为纳斯达克小型资本市场。成立北交所，一方面，资本市场的体系将更加完善。另一方面，可能会在承接中概股回归方面发挥作用。“目前在美国上市的中国公司接连回归A股，港交所和科创板已经对接了一些比较大的企业，未来北交所可能会在承接美股上市中小型企业回归方面大有作为。”

在张连江看来，一直以来，在国内，企业通过IPO在主板、科创版，或创业板上市。北交所的成立，为企业开辟了新的上市路径。“在北交所上市，是从目前的精选层平移，或是在创新层挂满一年后申请北交所上市。精选层截止到9月初上市了66家，过会率大概是80%左右。结合终止的或者撤材料的情况，实际上是一个不错的过会率水平。计划在北交所上市，并且目前还不在精选层的公司，要首先成为一个挂牌公司。符合一定的条件下，可以直接申请在创新层挂牌，创新层挂满一年之后，可以申请北交所上市。”

张连江表示：“目前，新三板挂牌企业中，具有专精特新资质的企业为200家左右。许多优质的创新型企业已经在A股上市，但大部分还没有上市。”截至2021年7月，工业和信息化部培育了三批共计4762家专精特新“小巨人”企业，带动全国范围认定省级“专精特新”中小企业4万多家，入库培育“专精特新”中小企业11万多家。全国股转公司官网显示，截至9月8日，新三板的挂牌企业有7285家。其中精选层、创新层、基础层分别有66家、1249家、5970家。北交所将以现有的新三板精选层为基础组建，而创新层的1249家企业则成为北交所接下来的培育的重点。

投资者门槛较高、流动性不足是此前新三板市场缺憾，也一定程度上影响了新三板融资效率和投资者参与热情。9月5日，构成北交所基本业务规则的《北京证券交易所股票上市规则（试行）》、《北京证券交易所交易规则（试行）》、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》正式公布，并向社会征求意见。张连江表示，要充分重视上市平台的融资功能。制度规定中，北交所上市成功后的再融资制度，如小额快速、自办发行、储架发行等，是非常有特色的。充分运用这些融资手段，可以发挥出最大效益。

加速“圈地”新三板

目前，新三板市场已为科创板、创业板贡献了大批非常优秀的标的。常春林介绍，从去年1月1号到今年6月30号，科创板共上市 284 家，其中来自于新三板市场或者曾经在新三板市场的有 85 家，占比达到 30%。另外，创业板在这个时间段之内上市的企业数量总共311家，其中来自于新三板市场数量为109 家，占比达到 35%。科创板和创业板加起来，这个数量达到 33%左右。

中共中央政治局7月30日召开会议，明确指出：“要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决‘卡脖子’难题，发展专精特新中小企业。”常春林认为，专精特新中小企业会是一个主旋律。投资新三板，要尽可能围绕专精特新中小企业。

财联社记者了解到，目前券商正在抓紧梳理持续督导的公司，挖掘潜在的北交所上市标的，包括已经摘牌的企业也是物色的对象。同时工信部颁布的三期专精特新小巨人企业，以及各个主要经济强省的省级专精特新的企业，也是目前市场物色北交所上市标的的主要来源。

对于投资策略，常春林表示：“目前我们认为主要有三个，即转板策略、战略配售，以及与转板策略有所类似的跨层投资。投资还是要追求确定性，即在相对长的周期之内，能确定性地获取相对高的收益。所以，我们认为转板策略可能还是未来市场的重点。与转板策略相关的标准、要求或者选择标的的苛刻程度可能会比较高，但同时也能给我们投资带来相对更高、更确定的回报。”

常春林介绍道，转板策略内在的逻辑其实还是 pre IPO 的逻辑，就是在新三板的基础层或者创新层，以及在北交所中来选择符合科创板、创业板相关标准的这些公司，因为这些公司具备相对比较高的转板预期，等企业到科创板或创业板之后，再退出来实现相对高的收益。“基础层、创新层的企业，如果转板成功，将获得良好的收益。即使没有转板成功，企业在北交所上市，仍然能够退出。不过，在流动性、收益层面，整体上没有科创板、创业板那么大。”

此外，常春林表示，北交所的相关地位其实跟沪深交易所是平行的，北交所的整体估值水平也将逐渐趋同于沪深交易所，同时也将带动创新层、基础层公司估值水平提升。最终，基础层、创业层以及北交所整体的估值水平都会有所上移。结构性的分化可能会有到来，那些真正具备扎实的技术研发能力，拥有一些核心技术壁垒，经营稳健的成长性比较高的专精特性中小企业，将会获取长期稳定的高速增长。而不太具备这些能力的一些企业，当前估值水平有可能是偏高的，如果现在参与进去的话，有可能会造成一定程度的亏损。