绿鞋机制到期之后的中国电信，上周五跌破了每股4.53元的发行价。今日开盘后，中国电信股价继续下跌，盘中一度触及4.30元。

这种局面，让公司前后一连串稳定股价的努力，多少都显得有些黯然失色。9月21日晚中国电信公告称，基于对本公司未来发展前景的坚定信心，对本公司投资价值的高度认可，控股股东中国电信集团计划自2021年9月22日起十二个月内择机增持公司A股份，拟增持计划金额不少于人民币40亿元。

这个安排与绿鞋机制无缝对接，但此后中国电信股价仅在22日出现上涨，后续两个交易日开始连续下跌，并最终击破发行价。9月24日晚间，中国电信公告披露了绿鞋机制最终的运行结果——截止22日行权期满，主承销商中金公司已将超募资金的近9成投入护盘。

付出如此之多的努力，为何最终效果有限？从市场的角度来讲，这种局面不难预料。作为中国大型电信运营商，中国电信这几年的经营情况不温不火，再加上A股与港股的股票溢价差距比较大，所以短期内，理性的投资者很难对中国电信股价有太高期待。从中长期来看，随着5G渗透率提高各家电信运营商都可能迎来红利，但这个红利到底会有多少，市场可能依然需要观察。

包括中国电信在内，A股历史上曾经引入过绿鞋机制的IPO发行共有五单，但情况各自不一。工行、农行是A/H同时发行，光大银行是先A后H。只有2019年的邮储银行情况与中国电信比较类似——二者都是先H后A，而且在A股发行的时候都面临定价比H要高的局面。

从A/H股价差幅度看，中国电信面临的压力更甚于两年前的邮储银行。邮储银行2019年12月10日上市时的发行定价为5.5元，当日港股价格则为5.14港元，按当时汇率换算对应4.59元，A/H价差相对较小。中国电信8月20日正式完成A股上市，发行定价4.53元，当日H股收于2.79港元，折算人民币为2.32元，A/H价差几乎达到一倍水平。

所以本次“绿鞋机制”以及后续的价格稳定手段，未能避免中国电信跌穿发行价，投资者用平常心去看待就好。从发行定价的角度去看，假如中国电信当初能够不受1倍PB红线的约束，后续稳定股价的效果或许会比现在更加理想。毕竟在A股目前的定价体系中，任何大幅度偏离市场价格的定价，都是难以持久的。

未来决定中国电信股价的，主要还是公司基本面。这一点，当初同样采用“绿鞋机制”在港上市的小米集团的境遇，或许值得参照。在上市之前，围绕着上市价格雷军就和股票承销商有着激烈的争论。上市当天小米股价就告破发，此后在绿鞋机制的加持下，小米股价上市后的第一个月维持在发行价以上，随后就经历了接近一年的下跌。

直到去年，随着手机出货量大增，再加上手机价格的提升，小米股价才从谷底爬起，进而一飞冲天。而雷军，当然也重新意气风发起来，高喊“三年时间，拿下全球第一”。