政策支持叠加进口替代：六部委颁布的《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导》中指出要创建高端聚烯烃等领域创新中心，加快发展高端聚烯烃等产品。高端聚烯烃主要包括茂金属聚烯烃（mPE 和mPP）、EVA、EAA、POE、聚丁烯-1（PB-1）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等。根据化信咨询的统计，2020 年我国高端聚烯烃总产量512 万吨，消费量1218 万吨，自给率42%，其中茂金属聚乙烯自给率仅8.4%，EAA、POE 和EVOH 等产品尚未实现工业化生产，完全依赖进口。
催化剂壁垒高，突破在即：催化剂是我国高端聚烯烃主要的卡脖子环节，以POE 为例，主要生产厂商均拥有独家催化剂，例如陶氏化学采用先进的茂金属Insite 技术，埃克森美孚采用了自主研发的EXXPOL 茂金属技术，日本三井、韩国LG 和沙特SABIC 也都有专有催化剂。国内企业正在抓紧研发，已取得了一定的进展，例如中石化和万华化学均有茂金属催化剂的专利，扬子石化与北京化工研究院联合攻关，成功开发了中石化自有技术的茂金属聚乙烯催化剂，并实现首次工业化应用，产出了高性能茂金属聚乙烯产品。我们认为，国内企业有望突破催化剂的封锁，实现高端聚烯烃的国产工业化。
高端聚烯烃空间广阔：市场需求方面，2020 年全球的mPE、mPP 和POE 的需求分别为2500 万吨、52 万吨和超过120 万吨。国内需求方面，2019 年国内的mPE和mPP 的需求分别为92.2 万吨和10 万吨，2021 年国内POE 需求64 万吨。当下mPE 和mPP 的需求看似不多，但我们认为，当茂金属聚烯烃实现国产化后，需求有望释放，现在之所以下游较少使用茂金属聚烯烃，还是出于供应链稳定考虑，国产化后，mPE 和mPP 分享的将是整个聚烯烃的市场。根据观研天下和中投产业的预测，2021 年聚乙烯和聚丙烯均有超3000 万吨的需求，假设10%的渗透率，则国内mPE 和mPP 分别拥有300 万吨的市场需求。POE 方面，随着N 型电池渗透率的提升，POE 胶膜的需求也随之提升，我们预测到2025 年，光伏POE 粒子需求将达到52.0 万吨。
高端聚烯烃是“十四五”期间鼓励发展的产业，我国高端聚烯烃的自给率还很低，未来率先突破技术壁垒实现国产工业化的企业有望享受超额利润。建议关注布局茂金属聚烯烃和POE 粒子的化工企业的投资机会， 如万华化学(600309， 买入)、荣盛石化(002493， 买入)、卫星化学(002648， 买入)、宝丰能源(600989， 买入)、东方盛虹(000301，未评级)、岳阳兴长(000819，未评级)、沈阳化工(000698，未评级)，以及茂金属催化剂相关公司，如鼎际得(603255，未评级)、南大光电(300346，未评级)。
风险提示
高端聚烯烃工业化不及预期；下游市场开拓不及预期；项目建设进度不及预期；假设条件变化影响测算结果。