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 事件
公司8月30日发布《2022 年半年度报告》，22H1公司实现营业收入17.36亿元，同比上升53.31%；归属上市公司股东的净利润 2.62 亿元，同比增长36.09%；公司实现 EPS（基本）0.73 元。
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招商观点
1、22H1 营收、业绩超预期，Q2 同比、环比高增
22H1 公司营业收入和净利润分别为 17.36 亿元和 2.62 亿元，同比分别增长53.31%和 36.09%，扣非归母净利润为 2.54 亿元，同比增长 38.49%，其中非经常性损益主要包含政府补助和所得税。主要系报告期内 T/R 组件和射频模块销售收入增加所致。基本每股收益为 0.73 元，同比增长 35.19%。
分季度来看，22Q2 实现营业收入 11.32 亿元，同比增长 46.38%，环比增长87.14%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 21.88%，环比增长 61.32%。扣非归母净利润 1.58 亿元，同比增长 25.00%，环比增长 65.00%。
T/R 组件领域，公司作为国防重点工程的重要配套单位，持续为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，顺利完成各类重点型号 T/R 组件的生产交付，产品销售收入实现较快增长。同时，公司面向宽带、高频应用积极推进新一代产品研制，积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与 IPD 无源集成芯片的自主研制工作，并批量工程化应用于各类宽带、高频、大功率有源相控阵 T/R 组件产品，研制的 GaN 射频芯片已在 T/R组件中得到广泛的工程应用。
射频模块领域，公司应用于 4G、5G 基站的 GaN 射频模块产品生产能力提升，销售收入实现较快增长。
射频芯片领域，2022 年上半年，在国内 5G 基站建设放缓的大环境下，公司通过拓展产品领域，加强新产品研发和新客户拓展。新产品方面，公司研发的应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长。新业务方面，公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。
2、综合净利率略有下滑，研发项目加快推进
盈利能力方面，22H1公司毛利率达31.39%，同比下降5.55%，报告期内伴随着营业收入增加，营业成本同比增加66.79%至11.91亿元，营业成本增速快于营收增速，使得毛利率有所下滑；净利率达15.10%，同比下降1.91%。
费用方面，22H1 公司综合费用率（销售+管理+研发+财务）为 12.45%，同比下降 0.83%。其中，1）销售费用为0.04 亿元，同比下降 2.48%，销售费用率为 0.23%，同比下降 0.13%，主要系报告期内，受疫情影响，销售费用降低。；2）管理费用为 0.37 亿元，同比上升 3.05%，管理费用率为 2.14%，同比下降 1.04%，主要系报告期内，公司员工薪酬增加所致；3）财务费用为-0.01 亿元，同比下降 115.13%，财务费用率为-0.07%，同比下降 0.73%，主要系报告期内，公司经营性现金流增加，使得货币资金相应利息收入增加,同时归还借款后短期借款利息支出减少所致。
研发方面，22H1，公司研发费用为 1.76 亿元，同比上升 71.29%，研发费用率为 10.14%，同比上升 1.06%，主要系报告期内，公司为保持综合竞争实力，加快推进研发项目实施，导致研发用材料增加所致。报告期内，公司不断引进高水平研发人才，通过持续研发投入以保持技术创新优势，针对所在行业的前沿技术以及新产品、新工艺等方面加快了研发项目立项及在研项目进度。获得了包括申请发明专利 7 项，发明专利授权 1 项；实用新型专利授权 1项，集成电路设计布图专有权 5 项的成绩。截至报告期末，公司拥有发明专利 35 项，知识产权共计 134 项。
3、销售回款增加，在手订单丰富
22H1 经营性净现金流净额-2.93 亿元，同比增加 24.17%。主要系本期销售回款增加所致。营运能力方面。22H1，公司存货达 12.39 亿元，同比上升 44.37%，主要系订单增加，存货相应增加所致（其中委托加工物资、原材料和在产品均大幅增长）。22H1 公司存货周转率为 1.14 次，同比上升 44.30%；应收账款周转率为 1.10 次，同比上升48.65%;应付账款周转率为 0.81 次，同比下降 5.81%。反映公司在产业链上下游的议价能力进一步加强。
4、十四五期间军费支出稳步提升，TR 组件星辰大海
军费支出占比持续提升，弹载、机载 TR 组件市场空间广阔。国博电子军工电子产品主要为 T/R 组件，处于军工电子产业链中游，主要应用于精确制导、雷达探测等领域。随着我国国防需求的日益增加，对海陆空军事装备的数量及武器数量的需求也在不断增加。有源相控阵雷达广泛应用于机载、弹载、星载领域，其中，十四五期间国内弹载-精确制导领域市场复合增速预计达到 40%；‚机载有源相控阵雷达对应约 440 亿元市场空间；ƒ舰载雷达市场空间预计高达 490 亿元。据统计，一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%-80%，而 T/R 组件又占据了有源相控阵雷达天线成本的绝大部分（预计总成本占比50%）。
5、射频产品在基站侧份额稳步提升，新领域打开市场空间
射频模块与射频芯片在移动通信基站侧市占率逐步提升，向终端、无线局域网、车载雷达等领域拓展。国博电子射频模块主要包括大功率控制模块和大功率放大模块，产品覆盖多个频段，主要应用于移动通信基站等领域，根据测算，国博电子基站射频市场份额约为 10~15%，后续有望逐步提升。此外，公司与国基南方、中移资本合作开发 5G终端用射频前端、物联网、智能终端、汽车电子等新市场，有望打开新成长曲线。
新产品方面，公司研发的应用于 5G 基站新一代智能天线的高线性控制器件业务增长迅速，保持了射频芯片业务的稳定增长；
新业务方面，公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。
6、CETC 积极推进资本运作，55 所资产注入预期强烈
公司背靠 55 所注入预期强烈，国博系助力 CETC 打造优质上市公司平台的核心标的。国博电子控股股东为国基南方，实际控制人为中国电科。目前，中国电科主体产业分为电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大领域。国博电子属于产业基础板块，产品为 T/R 组件和射频模块、射频芯片。国基南方和五十五所在一二三代半导体领域建立自主发展体系，形成了从设计、工艺到封测，从材料、芯片到模块的完整技术体系和产品体系，并协同下属企业积极布局 GaN 和 SiC 第三代半导体、毫米波芯片与组件等产业。国博电子积极布局以 GaN 为代表的第三代化合物半导体领域。基于 GaN 射频芯片的各类有源相控阵 T/R 组件产品在机载、弹载等领域中取得广泛应用，GaN 射频模块主要应用于 4G、5G 移动通信基站中。国博电子作为中国电科旗下第一家在科创板上市的公司，国基南方主体及国博电子均在第三代半导体领域形成了国内领先优势，后续发展大有可为。
7、投资建议
国博电子是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的稀缺标的。军品侧，装备军费占比提升带动机载、弹载市场需求。长期来看，公司或将培育从芯片到 TR 组件全链路延申的能力；民品侧，射频模块与射频芯片在移动通信基站侧市占率逐步提升，未来有望向终端、无线局域网、车载雷达等领域拓展，打开新市场空间。此外，55 所注入预期强烈，国博系助力 CETC 打造优质上市公司平台的核心标的。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 5.08 亿元、6.77 亿元和 8.83 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 84.7X、63.5X 和 48.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：新产品研发不及预期、市场竞争加剧、技术/技术人员流失、国防Capex 不及预期风险等。
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余俊 招商证券通信行业首席分析师 东南大学微电子学硕士，7年民航空管通信导航方向技术及管理经验，民航局通信导航专家库成员。曾分别获得2020及2019年wind“金牌分析师”第一和第三名，2020年21世纪“金牌分析师”第三名，2020及2019年新浪金麒麟“新锐分析师”第一名和“最佳分析师”第五名；2017年金牛奖第一名，新财富第四名，保险资管最佳分析师第二 重要团队成员；2016年新财富第三，水晶球第二重要团队成员。
梁程加 招商证券通信行业联席首席分析师 北京邮电大学电路与系统硕士，曾就职于中国移动、长江证券、中信证券、红杉资本，2022年加入招商证券。
李哲瀚 招商证券通信行业分析师 中国科学技术大学理学学士，香港大学金融硕士，2022年初加入招商证券通信团队，专注于泛物联网板块等相关领域研究；曾任职于中国银河国际，3.5年港股TMT行业研究经历。
孙嘉擎 招商证券通信行业研究助理 伦敦大学国王学院金融学硕士，思克莱德大学学士，21年加入招商证券，专注于运营商、IDC、云计算及云通信等相关领域研究。
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