年年分红累计12.36亿，超过募资9.38亿。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
在成都绕城内，出小区大门，200米内必有红旗连锁（002697.SZ）。
48岁的曹世如，在2000年勇敢扛下了1000多万元的原红旗商城债务，带领红旗商城的40多位老员工，创立了红旗连锁。
2003年，红旗连锁开到了中南海紫光阁附近，是中南海的第一家超市，也在四川德阳监狱开了一家亲情店，禁止刀具及铁制品，一律刷卡交易，由警官监管。
如今红旗连锁营收规模超100亿，门店高达近3600家，打造了“5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家”的一刻钟便民生活圈。
2023年12月20日，红旗连锁公告第一大股东变更为四川商投投资，实际控制人变成了四川国资委：
实际控制人曹世如女士及其一致行动人曹曾俊先生拟以5.88元/股转让6.91%的股权给四川商投投资，并放弃剩余的20.72%股份的表决权；
原第二大股东永辉超市也已经以5.88元/股转让10%股权给四川商投投资，还剩余11%的股权；
四川商投投资合计持有16.91%红旗连锁的股权，拥有表决权位21.32%。
5.88元/股的价格比公告时5.37元/股还高9.5%，为什么四川国资这么有信心？原实际控制人曹世如、曹曾俊母子又要给出什么对价？需要业绩承诺吗？
零售是一门很难做的生意
2021年芒格抄底阿里巴巴，结果被深套50%……
对此事件芒格的评价是：
我认为阿里巴巴是我犯过的最大错误之一，在想到阿里巴巴时，我被他们在中国互联网中的地位迷住了，并没有停下来意识到，他们仍然是一个该死的零售商。
这说明，零售是一门很难做的生意，常见的有门槛低，竞争大，净利率低。
红旗连锁毛利率只有30%左右，净利率在5%-6%左右。
考虑到红旗连锁还有一定的政府补助，扣非净利率会更低，比如2022年，红旗连锁营业收入为100.2亿，扣非归母净利润为4.49亿，扣非净利率只有4.48%。
这还是在红旗连锁有些门店是自有物业，不需要交场地租金的情况下。
另外，红旗连锁的利润中包含一定比例的投资收益，这部分并没有计入非经常性损益当中。
主要是长期股权投资中四川新网银行的的增值带来的，以2022年为例，红旗连锁持有的四川新网银行增加了1.02亿的投资收益。
调减掉投资收益，红旗连锁的净利率可能更低，只有3%左右。
这次国资的溢价收购，曹世如、曹曾俊和四川国资签署了《业绩承诺协议》，也是要求2024年-2026年扣非归母净利润减去投资收益后的盈利数据，每年不低于2.3亿。
不过从红旗连锁的历史业绩来看，这个任务不难完成。
今年也没问题，2023年前三季度，红旗连锁净利润就有4.07亿，同比增长13.99%，收入为76.41亿，同比增长0.89%，弱增长。
具体从业态来看，红旗连锁开的并不是开大型商超，而是小于1000平方米的便利超市，以购买频率高的食品、烟酒、日用百货为主，还有一些便民服务。
其中，食品和烟酒占了红旗连锁将近80%的营收额。
此外，红旗连锁也提供一些增值服务（其他业务收入中），涵盖公交卡充值、水电气费代收、彩票代销、学费代缴、停车费代收等100余项便民服务。
成长性：开店、复制
零售行业研发费用很低，红旗连锁是没有研发费用的。
业绩增长最重要的逻辑是成长性，即开店复制。
（一）四川做透，取得成功
红旗连锁这五年以来，门店虽然有关有开，叠加疫情的冲击，但整体门店还是增长的：2018年底门店数量为2817家，2022年为3561家。
不过2022年不再增长，反而比2021年少了41家。2023年上半年门店数量为3592家，略微增加。
2015年，红旗连锁通过收购成都红艳超市、成都互惠超市、乐山四海超市，扩张了门店网点，填补了公司在雅安、乐山、泸定、康定、江油等部分区域的市场空白。
虽然红旗连锁也往成都周边的绵阳、德阳、眉山、雅安、宜宾等地发展，但目前业务基本是以成都为中心，考虑到郫县是成都的下辖区，成都区的收入甚至占了90%。
（二）省外输出模式，全国仍待验证
2020年，红旗连锁向甘肃迈出了省外复制之路，不过还是小股东的形式：
与兰州国资利民资产管理集团有限公司合资成立了甘肃省红旗便利连锁有限公司，红旗连锁持有20%的股权，出管理，兰州国资持有80%，出钱；
红旗连锁以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资3000万元，占红旗利民注册资本的20%，利民资产以现金出资1.2亿元，持股比例80%；
计划3年内在甘肃省开设500家“红旗便利”门店，截至2021年已开设有91家。
2022年甘肃省开店数据并没披露，应该没有发展很好，因为2022年长期股权投资中甘肃省红旗便利连锁有限公司是确认了投资亏损的。
红旗连锁提到新市场还需要培育，同时2023年1季度同比有明显提升。
整体上，风云君觉得红旗连锁目前还是一家区域性连锁公司。
成都地区红旗连锁是一哥，第二是舞东风，门店数仅次于红旗连锁，直接和红旗连锁正面竞争，门店经常开在红旗旁边，排名其后WOWO已经被罗森收购。
在全国，红旗连锁的知名度和门店数量，都不如易捷、美宜佳、罗森等便利店龙头。
根据中国连锁经营协会（CCFA）的资料，2022中国便利店TOP 10公示中，美宜佳排第1，易捷排第2，红旗连锁排第7。
产业链强化
门店的复制还需要人力、供应链、物流、信息系统等支撑。
生鲜产业供应方面，红旗连锁收购了四川吉百兴食品有限公司，2017年后引进永辉超市作为战略投资者之后，永辉超市丰富的供应链资源、以及自建的生鲜基地和配送体系，为公司的生鲜品类运营提供了有效支持。
物流方面，红旗连锁拥有西河、自贡、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送。
信息系统方面，“红旗云”大数据平台于2017年正式启用，不仅能有效提高公司后台财务管理和信息化管理水平，还能实现可视化、移动化、动态智能化的数据分析，并以此实现了分场-财务-配送等快速联网。
低风险是最大亮点
当然，最终还是得看运营效率和股东回报，整体上风云君认为红旗连锁是比较优秀的。
从净资产收益率来看，红旗连锁的ROE基本大于12%的，而且有些年份（2019年和2020年）都是超过15%的。
关键是红旗连锁这种ROE是低风险的情况下取得的，因为它的净利率是比较低的，只能靠高效率的高周转。
权益乘数看起来是2.01，但红旗连锁并没有金融性负债，全是经营性负债，比如租房、应付账款、合同负债，应付账款比应收账款多，几乎没有应收账款。
以2022年为例，账上现金为20.76亿，交易性金融资产还有2.1亿，但没有一分钱银行借款和借债。
有的是8.67亿合同负债，主要是预收卡券，客户提前充的值，这是好事，越多越好，说明客户越信任红旗连锁。
租赁负债6.63亿，租房要给的租金，应付账款15.51亿，要给供应商的采购款。
对比只有0.65亿的应收账款，且96%的应收账款都是1年以内的，所以红旗连锁现金流是相当不错的。
而且红旗连锁只在2012年IPO时募资了9.38亿，上市后每年都分红，至今累计分红12.36亿，分红率37%。
红旗连锁做的是经营连锁便利店的生意，在成都乃至四川区域内算是知名品牌，虽然也向甘肃省复制扩展，但依然不算全国性连锁品牌，目前门店数量全国排名第七。
零售行业的连锁便利店，最重要的是门店复制能力，需要供应链、物流信息系统、人才、资金等方面来支持，这是一个低毛利率、低净利率，需要高周转的生意。
红旗连锁在净利率仅为4%左右的水平获得12%以上的高ROE，实属不易，更何况是在零借款、低风险水平上取得的成绩，对比这几年地产行业的高杆杆暴雷，行稳才能致远。
仅IPO时融资，且年年分红，累计12.36亿超过当年的募资额9.38亿，红旗连锁对得起投资者。
以上正是四川国资看上红旗连锁的原因，更何况公司账上还有20多亿现金（60多亿市值）以及低价入账的自营门店资产……
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