【方正军工】航天彩虹：彩虹系列无人机内销军贸两开花，导弹业务打造第二增长曲线
原创 方正军工团队 FZ Aerospace Defense
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核心观点
公司介绍：公司作为国内领先的无人机及新材料企业，其无人机业务以彩虹系列为核心，涵盖中高空长航时无人机及机载武器，内销与军贸市场均表现强劲。公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的企业，其“机弹一体化”作战体系优势显著。同时，公司积极布局多用途模块化导弹，有望成为新的增长点。
无人机交付节奏波动，叠加新材料业务受阻，公司业绩下滑明显
23年全年公司营业收入为28.66亿元（同比-25.70%），归母净利润为1.53亿元（同比-49.96%）。24年前三季度，公司的营业收入为12.90亿元（同比-24.82%），归母净利润为0.06亿元（-95.65%）；公司的销售毛利率为23.74%，同比-0.38pct，保持稳定；净利率为0.33%，同比-8.06pcts，或由于无人机产品交付节奏受影响，以及新材料产品收入利润下降所致。
多款无人机领先市场，功能光学膜多元拓展
公司的主营业务包括无人机和新材料两大板块。在无人机业务方面，公司专注于中大型无人机及特种用途无人机的研发与生产，推出了彩虹-3、彩虹-4、彩虹-5等多款成熟产品，已在国内外市场占据领先地位。同时，航天彩虹的新材料业务涵盖功能聚酯薄膜和光学膜，致力于高科技膜领域的技术创新，产品广泛应用于光伏、电子、汽车等行业。
推进新型无人机研制，攻坚多用途模块化导弹
研发端，公司积极推动多个新型无人机项目的研制，包括CH-4增强型、CH-5改进型和隐身无人机等。此外，公司还研发多用途模块化导弹，这一新型导弹系统具备高度的灵活性和多样化应用，填补了国内空白，增强了公司在国防领域的竞争力，预计将在未来的作战场景中发挥重要作用。
盈利预测：公司是国内军用无人机头部企业，新业务打造第二曲线，中长期业绩可期。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、3.54、4.52亿元，对应EPS分别为0.11、0.36、0.45元，对应PE为200.35、60.08、47.04倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险
盈利预测与投资建议
盈利预测
我们对公司2024-2026年盈利进行预测，假设前提有：
1）无人机及相关产品：该业务作为公司主营业务，预计快速增长，预计24-26年营收增速分别为-15.42%，+182.65%，+36.83%。
2）背材基膜及绝缘材料：预计24-26年营收增速分别为-13.71%，+0.68%，+1.84%。
3）光学膜：该业务预计24-26年收增速分别为-15.81%，+2.93%，+1.52%。
4）其他业务：该业务预计24-26年营收增速分别为-14.53%，+14.70%，+33.58%。
5）技术服务：该业务预计24-26年营收增速分别为-15.37%，+5.02%，+1.05%。
投资建议
公司作为国内军用无人机的龙头公司，首次覆盖，给予“推荐”评级
公司无人机业务在国内市场和军贸市场均有较强竞争力，且新业务有望持续打造第二增长曲线。选取均有无人机业务的中无人机、航天电子和中直股份作为可比公司，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示险
1、国内需求不及预期风险：受国内下游需求节奏影响，可能出现合同执行滞后风险。
2、军贸节奏风险：军贸市场内参与者较多，公司面临激烈的市场竞争和节奏波动。
3、原材料价格波动风险：上游原材料的价格波动可能影响公司成本和利润率。
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团队介绍和免责声明
注：文中内容依据方正证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 | 航天彩虹： 彩虹系列无人机内销军贸两开花，导弹业务打造第二增长曲线 |
对外发布时间 | 2025年3月7日 |
报告发布机构 | 方正证券股份有限公司 |
本报告分析师 | 李鲁靖 SAC执业证书编号：S1220523090002 刘明洋 SAC执业证书编号：S1220524010002 黄凯伦 SAC执业证书编号：S1220524090001 |
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