西部超导（688122.SH）2024年年报及2025年一季报点评： 超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复
原创 民生金属与新材料 邱祖学金属与材料研究
报告摘要
◾事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入46.12亿元，同比+10.91%，归母净利润8.01亿元，同比+6.44%，扣非归母净利润7.13亿元，同比+12.94%。2024Q4，公司实现营业收入13.77亿元，环比+13.39%，同比+28.64%；实现归母净利润1.97亿元，环比-22.75%，同比+16.09%；实现扣非归母净利润1.80亿元，环比-18.95%，同比+51.38%。2025Q1，公司实现营业收入10.74亿元，环比-22.04%，同比+35.31%；实现归母净利润1.70亿元，环比-13.76%，同比+53.85%；实现扣非归母净利润1.42亿元，环比-21.13%，同比+52.73%。
◾ 超导产品持续快速增长，钛合金业务修复态势显著。1）超导：公司超导产品商业化应用开拓顺利，持续快速增长，2024年超导产品实现营收13.04亿元，同比+32.41%，销量2343.82吨，同比+32.46%。2）钛合金：24年钛合金企稳回升，24年公司钛合金业务实现营收27.52亿元，同比+9.87%，销量7909.63吨，同比+8.95%；3）高温合金：受军工需求放缓叠加下游客户排产节奏影响，高温合金业务相对承压，24年高温合金实现营收3.27亿元，同比-31.02%，销量1198.46吨，同比-27.81%。
◾ 价：海绵钛等原材料价格同比下行，公司毛利率同比提升。2024年毛利率为33.55%，同比+1.68pct；2024Q4，公司毛利率为32.56%，环比-4.65pct，同比+4.51pct；2025Q1，公司毛利率为35.29%，环比+2.73pct，同比+6.83pct。分产品毛利率来看，2024年，钛合金毛利率为38.67%，同比+4.26pct；超导产品毛利率为30.22%，同比-4.17pct，主要系产品结构调整；高温合金毛利率为22.25%，同比+6.39pct，主要系原材料金属价格下行叠加公司产品工艺水平优化明显，产品各项成本逐步降低。看原材料金属价格，2024年，铌均价约638元/千克，同比+6.16%；海绵钛均价约5.01万元/吨，同比-24.39%；镍均价约13.34万元/吨，同比-23.34%。
◾ 积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。2024 年年报公司拟派发现金红利4.22亿元（含税），同时公司2024 年前三季度派发现金红利6497万元，综合来看2024年度公司现金分红（含中期已分配的现金红利）总额为 4.87亿元，占公司 2024 年度归属于上市公司股东净利润的60.85%。
◾ 核心看点：1）超导产品市场开拓顺利，全年超导业务订单持续增加。随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升，交付的产品得到了客户的一致好评，同时公司完成国内核聚变 CRAFT 项目用超导线材的交付任务，并开始为 BEST 聚变项目批量供货，产品性能稳定；Nb3Sn 超导线材和 MgB2高温超导线材性能取得新突破；300mm 磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体首次实现年交付超百台。2）航空领域市场高端钛合金供应主导地位稳固。高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。公司高端钛合金产品在兵器、舰船等领域已有相关应用和供货，在 C919方向钛合金业务稳中向好。3）高温合金业务增长可期。公司已获得多个重点型号航空发动机以及燃气轮机高温合金材料供货资质并开始批量供货；高温合金二期熔炼生产线建成投产，公司自主设计建成高温合金返回料处理线，突破了高温合金返回料处理技术，产能正在逐步提升。4）定增项目加码高温合金+钛合金材料产能，钛合金总产能将达到1万吨，高温合金产能将达到6000吨，成长性有望再上台阶。
◾ 投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2025-2027年，公司归母净利润为10.10、12.04、14.54亿元，对应4月23日股价的PE分别为31/26/21X，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。
重要声明
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：西部超导（688122.SH）2024年年报及2025年一季报点评： 超导业务持续快速放量，高端钛合金业务加速修复
对外发布时间：2025年4月23日
报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
李挺 SAC执业证书编号：S0100523090006
分析师承诺：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：
推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：
买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；
中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
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