大中矿业（001203.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破

2025-04-26 18:42 星期六

兴证金属与新材料

原创民生金属与新材料邱祖学金属与材料研究

报告摘要

◾事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收38.43亿元，同比减少4.01%；归母净利润7.51亿元，同比减少34.17%；扣非归母净利7.31亿元，同比减少33.39%。2024Q4，公司实现营收8.65亿元，同比减少25.72%，环比减少13.84%；归母净利润0.86亿元，同比减少72.34%，环比减少57.28%；扣非归母净利0.83亿元，同比减少74.40%，环比减少56.40%。2025Q1，公司实现营收9.25亿元，同比增加0.52%，环比增长6.97%；归母净利润2.25亿元，同比减少6.97%，环比增加160.11%；扣非归母净利2.23亿元，同比减少6.20%、环比增加168.83%。

◾ 点评：公司铁矿产量持稳，毛利率环比回升

①公司铁矿产量持平，销量小幅下滑。公司2024年铁精粉产量376.66万吨，同比增加0.07%，公司球团部分使用自产精粉，部分外购进行生产，铁精粉+球团销量为393.30万吨，同比减少5.12%。

②2025Q1铁矿价格持稳，公司毛利率回升。2024年，铁矿石65%普氏指数均价为123.4美元/吨，折人民币889.39元/吨，同比下降4.97%，公司毛利率49.47%，同比下降4.02pct。2025Q1，铁矿石65%普氏指数均价为116.88美元/吨，折人民币851.58元/吨，环比上升0.20%，公司毛利率52.63%，环比上升7.44pct，同比下降4.15pct。

◾ 未来核心看点：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破

①铁矿资源量增加。截至24年底，周油坊铁矿和重新集铁矿较前一次备案的资源量分别增加了16,130.25万吨、1,313.14万吨。新增资源将进一步延长矿山服务年限或扩大生产规模，为公司的长期可持续发展奠定坚实的资源基础。

②采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2024年，公司铁精粉单位销售成本仅为370.62元/吨，处于行业较低水平，毛利率则高达57.86%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，有利于控制碳酸锂成本。

③锂矿勘探取得重要突破。湖南锂矿项目取得了自然资源部的储量评审备案，鸡脚山锂矿首采区通天庙矿段查明矿石量4.9亿吨，平均品位0.268%，Li2O矿物量131.35万吨，折算约324.43万吨碳酸锂当量，同时伴生钨、锡、铌、钽、铷等有价金属，跻身全国锂矿企业前列。四川加达锂矿项目已圆满完成首采区探矿工作，正在加紧推进储量评审流程和其他探转采手续。

◾盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润7.49/7.62/7.94亿元，对应现价，PE分别为17、17和16倍，维持“推荐”评级。

◾ 风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。

报告正文

1. 事件概述：公司发布2024年年报及2025年一季报

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收38.43亿元，同比减少4.01%；归母净利润7.51亿元，同比减少34.17%；扣非归母净利7.31亿元，同比减少33.39%。

2024Q4，公司实现营收8.65亿元，同比减少25.72%，环比减少13.84%；归母净利润0.86亿元，同比减少72.34%，环比减少57.28%；扣非归母净利0.83亿元，同比减少74.40%，环比减少56.40%。

2025Q1，公司实现营收9.25亿元，同比增加0.52%，环比增长6.97%；归母净利润2.25亿元，同比减少6.97%，环比增加160.11%；扣非归母净利2.23亿元，同比减少6.20%、环比增加168.83%。

2. 点评：公司铁矿产量持稳，毛利率环比回升

2.1 公司产量持平，25Q1毛利率回升

量：2024年公司产量持平，销量小幅下滑。公司2024年铁精粉产量376.66万吨，同比增加0.07%，公司球团部分使用自产精粉，部分外购进行生产，铁精粉+球团销量为393.30万吨，同比减少5.12%。

价利：2025Q1铁矿价格持稳，公司毛利率回升。2024年，铁矿石65%普氏指数均价为123.4美元/吨，折人民币889.39元/吨，同比下降4.97%，公司毛利率49.47%，同比下降4.02pct。2025Q1，铁矿石65%普氏指数均价为116.88美元/吨，折人民币851.58元/吨，环比上升0.20%，公司毛利率52.63%，环比上升7.44pct，同比下降4.15pct。

2024年期间费用率同比增加。公司2024年期间费用8.19亿元，同比增加19.69%，期间费用率21.31%，同比增加4.22pct。其中，管理费用4.18亿元，同比增加12.86%；财务费用2.64亿元，同比增加68.59%；研发费用1.33亿元，同比减少12.73%，研发费用率3.46%，同比减少0.35pct。

2025Q1期间费用率同比减少。公司2025Q1期间费用1.90亿元，同比减少5.39%，期间费用率20.56%，同比减少1.28pct。其中，管理费用1.00亿元，同比减少8.15%；财务费用0.61亿元，同比减少15.58%；研发费用0.28亿元，同比增加49.44%，研发费用率3.04%，同比增加0.99pct。

公司2024年股利支付率提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），预计派发现金2.97亿元，2024中期分红1.49亿元，2024年累计分红预计共4.46亿元，股利支付率提升至59.37%。

2.2 2025Q1业绩环比回暖

分季度环比来看，2025Q1 vs 2024Q4：2022Q1归母净利润环比增长1.38亿元，核心在于毛利环比增加0.96亿元。其中增利项还有费用及税金（+0.26亿元），所得税（+0.15亿元），减值损失等（-0.02亿元），其他/投资收益（-0.01亿元）；主要的减利项为营业外利润（-0.02亿元）。

分季度同比来看，2025Q1 vs 2024Q1：2025Q1归母净利润同比减少0.17亿元，核心在于毛利同比减少0.36亿元。其中减利项还有营业外利润（-0.03亿元）；主要的增利项为所得税（+0.10亿元），费用及税金（+0.10亿元），减值损失等（+0.01亿元）。

3. 核心看点：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破

铁矿资源量增加。为尽快推进周油坊铁矿、重新集铁矿的扩产项目，并确定详细的扩产建设方案。报告期内，金日晟矿业重点开展了前述两矿的勘探及资源储量评审工作，并在2024年9月完成增储备案。截至204年底，周油坊铁矿和重新集铁矿较前一次备案的资源量分别增加了16,130.25万吨、1,313.14万吨。新增资源将进一步延长矿山服务年限或扩大生产规模，为公司的长期可持续发展奠定坚实的资源基础。

铁矿技改扩产项目持续推进。公司现有采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年。未来扩产项目主要有：重新集铁矿采选由450万吨/年技改扩产至750万吨/年、周油坊铁矿采选由450万吨/年技改扩产至650万吨/年、固阳合教铁矿采矿由30万吨/年技改扩产至100万吨/年技改项目。2025年将重点推进金日晟矿业重新集、周油坊两大矿山的扩产技改工作，完成扩产后的采矿证规模变更并积极办理其他合规生产需要的前置手续，同步启动项目基建；内蒙区域，优先建设固阳合教铁矿的采矿井建工程，通过地表斜坡道承担提矿任务。

采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2024年，公司铁精粉单位销售成本仅为370.62元/吨。分矿山看，2023年，书记沟单位成本较低，为196.71元/吨，东五份子、周油坊、重新集相对较高，分别为441.89、470.47、430.32元/吨。安徽两座矿山增产下，综合成本小幅提升，但总体依然处于行业较低水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，有利于控制碳酸锂成本。

锂矿勘探取得重要突破。湖南锂矿项目取得了自然资源部的储量评审备案，鸡脚山锂矿首采区通天庙矿段查明矿石量4.9亿吨，平均品位0.268%，Li2O矿物量131.35万吨，折算约324.43万吨碳酸锂当量，同时伴生钨、锡、铌、钽、铷等有价金属，跻身全国锂矿企业前列。四川加达锂矿项目已圆满完成首采区探矿工作，正在加紧推进储量评审流程和其他探转采手续。

湖南锂矿建设规模扩大。2025年4月2日，同意将“年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目”扩大产能，调整自有资金及募集资金投资总额，项目更名为“年处理2000万吨多金属资源综合回收利用项目”，该项目整体规划分两期建设。公司全资孙公司提交的《湖南省临武县鸡脚山矿区通天庙矿段锂矿矿产资源开发利用方案》（下称《方案》）通过了自然资源部油气资源战略研究中心组织的专家审查，本次经审查的《方案》开采方式为先露天开采、后地下开采，露天开采规模2,000万吨/年，地下开采规模800万吨/年，开采规模位于国内锂矿公司前列，具有明显的产能规模优势。

4. 盈利预测与投资建议

公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润7.49/7.62/7.94亿元，对应4月25日收盘价，PE分别为17、17和16倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

1）产能释放不及预期。公司铁矿、锂矿项目新增产能规模较大，若项目建设、投产进度不及预期，可能会影响公司产品的销量和利润。

2）产品价格大幅波动。公司主要产品铁精矿和球团的价格受宏观经济状况、供需关系等多方面因素影响。由于开采及洗选成本变动相对较小，公司利润及利润率和商品价格走势密切相关。

3）下游需求不及预期。公司主要产品的下游应用领域主要为钢铁冶炼行业，政府多次表示压减粗钢产量将打压铁矿需求，从而影响公司产品销售。

重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：大中矿业（001203.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破

对外发布时间：2025年4月25日

报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001

研究助理：

范钧 SAC执业证书编号：S0100124080024

分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

行业评级：

推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：

买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；

审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；

中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；

减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；

无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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