【国盛郑震湘团队】水晶光电：业绩稳步向好，持续加大研发投入
原创                                                                                              国盛电子                                                                                                                                   湘论科技                                                                                                                                                                                                 
报告摘要
水晶光电发布2025一季度业绩，盈利能力持续增强。25Q1，公司实现营收14.82亿元，同比增长10.20%，环比减少5.46%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长23.67%，环比增长31.22%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比增长22.17%，环比增长66.06%。公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作愈发紧密，客户粘性持续增强，供应链地位持续提升。利润率方面，公司25Q1毛利率为27.95%，同比提升3.95pcts，净利率为15.11%，同比增长1.3pcts，可以看到，公司产品结构不断优化，盈利能力持续增强。
消费电子：主业表现出色，市场份额稳步提升。1）光学元器件方面，公司吸收反射复合型滤光片通过新工艺突破持续抢占市场，微棱镜完成迭代产品的规模化量产并扩大客户渗透，未来伴随潜望镜下沉至更多机型，公司有望深度受益；2）薄膜光学面板方面，公司在巩固北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展，实现终端品类全覆盖，并提升在小尺寸面板领域的竞争优势；3）半导体光学方面，公司通过窄带新应用的拓展，抓住国内安卓系大客户的量产机会，2024年实现销售业绩翻番，市占率显著攀升；同时突破芯片镀膜关键技术瓶颈，良品率优化带动盈利能力提升。  
汽车电子（AR+）：扩大技术研发布局，为公司长期发展注入成长动能。1）车载光学：公司在AR-HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术在AR-HUD领域的应用。并且技术实力与产品质量获业界高度认可，与捷豹路虎合作仅一年时间就被授予全球优质供应商提名奖。2）AR/VR：公司深耕AR/VR十余年，具备一站式光学解决方案能力。公司聚焦反射光波导一号工程，与头部企业深度合作，着力解决量产难题，已打通核心工艺并建成初步NPI产线；同时推进衍射光波导与Digilens的合作，升级体全息产线，实现小批量商业级出货。公司依托消费电子光学技术积淀，加速核心元件向智能眼镜领域迁移，抢占下一代交互入口先机。
公司坚定研发转型，持续加大研发投入。作为光学细分领域的龙头，公司坚持研发创新，不断对工艺技术和产品进行迭代升级，全面覆盖光学产业链的核心环节，使产品能够满足不同场景的应用需求，具备了为客户提供一站式光学解决方案能力，进一步巩固行业竞争优势。2022-2024年，公司研发投入达到11.65 亿元。2024年，公司的一号工程切换到了AR反射光波导，坚定地投入并着力解决量产性难题。25Q1，公司研发费用达0.96亿元，相较同期增长0.12亿元。
盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入    亿元，同比增长    %，实现归母净利润     亿元，同比增长    %，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为     X，维持“买入”评级。
风险提示：手机销量复苏不及预期，智能驾驶发展不及预期，研发进展不及预期，关键假设有误差风险，市场竞争激烈
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分析师郑震湘  分析师执业编号：S0680524120005
分析师佘凌星  分析师执业编号：S0680525010004
分析师钟   琳  分析师执业编号：S0680525010003
具体分析详见国盛证券研究所2025年4月25日发布的《水晶光电（002273.SZ）：业绩稳步向好，持续加大研发投入》报告。
国盛电子 郑震湘团队
团队介绍
郑震湘：国盛证券研究所联席所长，电子首席分析师，基于多年集成电路学习及华为产业研究经验，逐步构建从产业到资本的科技股研究方法，深度覆盖半导体、消费电子、汽车电子等细分领域。荣获2013-2016年新财富电子行业第一名、2019/2021/2022年新财富第二名、2020年新财富第三名；2013/2015/2020年水晶球电子行业第一名、2019/2021年水晶球第二名。
佘凌星：电子联席首席分析师，复旦大学电子工程学士、金融硕士，十年电子行业研究经验，板块全覆盖。荣获2019/2021/2022年新财富电子行业第二名、2020年新财富第三名；2020年水晶球电子行业第一名、2019/2021年水晶球第二名。
钟 琳：电子分析师，深耕消费电子。荣获2019/2021/2022年新财富电子行业第二名、2020年新财富第三名；2020年水晶球电子行业第一名、2019/2021年水晶球第二名。
刘嘉元：电子分析师，覆盖半导体设备及材料、AI产业链。
查显彪：电子分析师，覆盖存储、PCB。
肖   超：研究助理，覆盖消费类IC及光学。
牟睿钦：覆盖模拟、封测。
朱   迪：研究助理，覆盖被动元器件、面板。
沈朱樱婷：覆盖AI产业链。
陈威威：覆盖半导体零部件。
章旷怡：覆盖消费电子。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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