【中泰电子】北方华创：平台化战略持续拓宽，布局五大类核心半导体设备；并购芯源微，产品互补强协同
原创 中泰电子王芳团队 科技芳踪
报告摘要
24Q4营收创历史单季度新高，25Q1同比增速近40%。
【2024】公司实现营收298.4亿元，同比+35.1%；归母净利56.2亿元，同比+44.2%；扣非归母净利55.7亿元，同比+55.5%；毛利率为42.85%，同比+1.75pcts；净利率为18.8%，同比+1.2pcts。随着公司业务规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率显著提高，成本费用率有效降低，使得2024年归母净利润实现持续增长。
【24Q4】公司实现营收94.85亿元，同比+26.6%，环比+18.3%；归母净利11.6亿元，同比+14.2%，环比-31.1%；扣非归母净利13亿元，同比+38.5%，环比-19.8%；毛利率39.9%，同比-3.7pcts，环比-2.3pcts；净利率12.2%，同比-1.3pcts，环比-8.8pcts。 Q4毛利率波动主要系：1）会计准则变更，将质保费用从销售费用挪入营业成本有关；2）公司加大研发投入，24Q4研发费用达14.78亿元，同比+36%，环比+75%。
【25Q1】公司实现营收82.1亿元（此前预告指引73.4-89.8亿元，指引中值为81.6亿元，实际略高于指引中值），同比+37.9%，环比-13.5%；归母净利15.8亿元（此前预告指引14.2-17.4亿元，指引中值为15.8亿元，实际与指引中值一致），同比+38.8%，环比+36.4%；扣非归母净利15.7亿元（此前预告指引14-17.2亿元，指引中值为15.6亿元，实际略高于指引中值），同比+46.4%，环比+20.4%；毛利率43%，同比-0.38pcts，环比+3.1pcts；净利率19.27%，同比+0.03pcts，环比+7.05pcts。
平台化战略持续拓宽，布局五大类核心半导体设备
公司是大陆半导体设备龙头，作为平台型半导体设备公司，公司继续深耕客户需求，多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。1）刻蚀：成功实现从ICP向CCP的突破，2024年刻蚀设备收入突破80亿元；2）薄膜：已形成了物理气相沉积（PVD）、化学气相沉积（CVD）、原子层沉积（ALD）、外延（EPI）和电镀（ECP）设备的全系列布局。2024 年公司薄膜沉积设备收入超100亿元；3）热处理设备：已形成了立式炉和快速热处理设备（RTP）的全系列布局。2024 年公司热处理设备收入超 20 亿元；4）湿法设备：已形成了单片设备和槽式设备的全面布局。2024 年公司湿法设备收入超 10 亿元；5）离子注入：离子注入行业中国市场规模约16.7亿美元，当前国产化率较低。2025 年 3 月，北方华创正式宣布进军离子注入设备市场，发布了12 英寸浸没式离子注入设备、12 英寸离子注入设备，有望未来持续贡献营收。
公司持续高研发投入，24Q1-25Q1研发费用率分别为12.3%、9.7%、10.5%、15.6%、12.5%。截至 2024 年底，公司累计申请专利 9,200 余件，累计获得授权专利 5,300 余件，继续稳居国内集成电路装备企业首位。报告期内成功开发高介电常数 ALD 设备、堆叠式清洗机等关键装备，在逻辑芯片、存储芯片及先进封装领域实现技术突破。
并购芯源微，产品互补强协同
2025年3月10日，公司以88.48元/股的价格受让先进制造持有的芯源微1906万股；2025年3月31日，中科天盛通过公开征集转让的方式将其持有的1690万股芯源微股份全部协议转让至北方华创，交易价格为85.71元/股。北方华创合计持有芯源微3596万股芯源微股份，占其总股本的18%。
两家整合后有望在产品覆盖、研发等多方面协同发展。2024年大陆晶圆制造设备市场空间为491亿美元，北方华创主要覆盖刻蚀、薄膜、清洗、热处理和离子注入等领域，覆盖度达49.7%，对应市场空间约244亿美元，芯源微在涂胶显影、清洗设备与键合设备深度布局，整合后，北方华创合计覆盖国内市场规模达260亿美元以上。
大陆设备Capex规模大+刻蚀、薄膜中长期价值占比提升，公司成长空间足
据SEMI，2024年半导体设备全球销售额达1161亿美元，同比+9.2%，中国销售额491亿美元，同比+34.2%。2024年公司半导体设备营收为266亿元，同比+43.6%，高于行业增速，约占中国大陆市场份额的15%。展望未来，随着国产晶圆厂扩产，叠加国产设备份额提升，国产设备订单仍有成长空间，北方华创作为平台型龙头有望受益。逻辑芯片在28nm及往下演进过程中，多重曝光技术渗透率提升，存储芯片为进一步提升集成度，3D化趋势显著，均客观上增量了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，带来对应设备价值量的提升。
投资建议：
我们调整公司2025-26年归母净利润预测73/91亿元（原预测25/26年归母净利润为75/88亿元），新增对2027年净利润预测为112亿元，对应PE分别为33/27/22倍。考虑到公司在半导体设备领域的平台化优势，以及大陆晶圆制造升级的确定性，维持公司“买入”评级。
风险提示：
下游大型晶圆厂扩产不及预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差风险；研报使用信息更新不及时。
盈利预测与财务指标
作者：王芳/杨旭
文章来源：2025/4/26发布的报告《【中泰电子】北方华创：平台化战略持续拓宽，外延并购加速成长》
团队成员
王芳，SAC执业证号：S0740521120002，中泰证券联席所长兼电子行业首席，曾任职民生证券研究所所长助理兼电子首席、东方证券研究所联席电子首席、涛石股权投资有限公司。2024年获得水晶球电子组第一名、新财富电子组最佳分析师第三名，2023年获得新财富电子组最佳分析师第二名、水晶球电子组第二名、新浪金麒麟半导体最佳分析师第三名、消费电子组最佳分析师第三名，2022年获得新财富电子组最佳分析师第四名、新浪金麒麟半导体最佳分析师第三名、消费电子组最佳分析师第四名，2020年获新财富最具潜力分析师。曾作为团队核心成员获2018年度 II(机构投资者大陆)分析师团队第一名。获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。
杨旭，SAC执业证号：S0740521120001，中泰证券电子行业联席首席，曾供职于民生证券股份有限公司、东方证券股份有限公司，复旦大学理学博士。
李雪峰，SAC执业证号：S0740522080004，电子行业分析师，曾供职于国元证券股份有限公司，南加州大学计量经济学硕士。
张琼，SAC执业证号：S0740523070004，电子行业分析师，曾供职于民生证券股份有限公司，电子科技大学工学、金融学双学士，西南财经大学中国金融研究中心硕士。
王九鸿，SAC执业证号：S0740523110004，电子行业分析师，曾供职于东北证券股份有限公司，中国人民大学金融学学士，中国人民大学金融硕士。
刘博文，SAC执业证号：S0740524030001，电子行业分析师，曾供职于毕马威会计师事务所，民生证券股份有限公司投行部，西南财经大学金融硕士。
丁贝渝，SAC执业证号：S0740524090001，电子行业分析师，曾供职于海通国际研究所，厦门大学经济学学士，德国慕尼黑大学理学硕士。
洪嘉琳，SAC执业证号：S0740524090003，电子行业分析师，复旦大学经济学学士，复旦大学金融硕士。
康丽侠，SAC执业证号：S0740525040001，电子行业分析师，上海财经大学管理学学士，爱丁堡大学经济学硕士。
冯光亮，电子行业研究员助理，浙江大学学士，复旦大学管理学硕士。
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