联影医疗2024年报及2025年一季报点评：25Q1季报迎来拐点，期待逐季改善【东吴医药朱国广团队】
原创                                                                                              东吴证券医药研究                                                                                                                                   国广有话说                                                                                                                                                                                                 
投资要点  
投资要点
事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年全年，公司实现营业收入103.00亿元（-9.73%，同比，下同），实现归母净利润12.62亿元（-36.09%）。2024Q4单季度实现营业收入33.46亿元（-15.90%），实现归母净利润5.91亿元（-35.09%）。2025Q1单季度实现收入24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），2024年报及2025Q1季报业绩符合我们预期。
2024 年度公司全球化进程取得突破性进展。公司高端机型在全球40多个国家签单近300台，uM RJupiter5T磁共振接连入驻顶尖医院，并实现新兴区域市场破冰；CT迈入万台时代，长轴PET/CT新增市场份额持续领跑全球；截至2024年末，公司海外业务覆盖超85个国家和地区，北美区域美国市场PET/CT累计装机超100台；欧洲区域实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超50%的国家；亚太区域进入印度市场5年以来，已覆盖印度超70%的地区。
2024年国内市场公司市占率进一步提升。2024年公司在国内行业整体增速放缓的背景下，市场占有率进一步攀升，产品组合全覆盖优势进一步巩固差异化竞争力：5.0T磁共振、长轴PET/CT等高端产品构建学术-临床双标杆，形成用户生态联盟；1.5T磁共振、64排以下CT及DR系列等主力机型夯实传统市场优势，构筑“高端突破+基盘稳固”的双轮驱动格局。
2024年RT业务线实现逆势上涨。2024年公司销售医学影像诊断设备及放射治疗设备实现收入84.45亿（-14.93%），分产品看，CT设备实现收入30.48亿（-25.03%）、MR设备实现收入31.92亿（-2.66%）、MI设备实现收入12.99亿（-16.31%）、XR设备实现收入5.87亿（-22.80%）、RT设备实现收入3.19亿（+18.05%）。
2025Q1业绩迎来拐点。2025Q1单季度实现收入24.78亿元（+5.42%），归母净利润3.70亿元（+1.87%），25Q1实现销售毛利率49.94%，销售净利率14.75%，环比24Q4分别提升3.2pct、-2.69pct，同比24Q1分别提升0.37pct、-0.65pct。
盈利预测与投资评级：考虑到国内设备招采延后，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由19.16/23.11亿元，调整至15.87/21.39亿元，预期2027年为26.54亿元，对应当前市值的PE分别为69/51/41倍，考虑到公司产品壁垒高，竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。