【银河电新曾韬】公司点评丨三一重能 (688349)：盈利短期承压，双海持续突破
原创 曾韬、黄林 中国银河证券研究
核心观点
事件：4月29日，公司发布公告，2024营收177.92亿元，同比+19.10%，归母净利润18.12亿元，同比-9.70%，扣非净利润15.95亿元，同比-1.76%。25Q1单季营收21.87亿元，同比+26.58%，环比-74.90%，归母净利润-1.91亿元，同比环比均由盈转亏，扣非净利润-2.19亿元，同比环比均由盈转亏，低于预期。
风机及电站短期承压。（1）风机制造营收135.79亿元，同比+13.76%，毛利率10.99%，同比-0.19pcts。2024年公司新增装机容量 9.15GW，排名第5，国内市占率为10.52%，同比+1.18pcts，国内新增订单超过20GW，截至2024年底，国内在手订单超过 24GW。我们预计2025年国内风电行业新增装机量将创历史新高，公司在手订单充足，国内市占率将进一步提升。（2）电站销售营收34.66亿元，同比+446.69%，毛利率36.37%，同比+0.37pcts。公司2024年转让容量700.4MW，在建容量达2.6GW。（3）发电营收2.92亿元，同比-38.33%，毛利率68.09%，同比-4.99pcts。（4）风电服务营收2.68亿元，同比-84.83%，毛利率7.84%，同比+1.83pcts。
持续推进全球化。2024年公司海外营收0.72亿元，同比-76.77%，毛利率 21.71%，同比-1.63pcts。公司持续加大海外拓展力度，订单覆盖中亚、南亚、东南亚及欧洲高端市场，2024年获取了近2GW的海外订单。同时，公司稳步推进海外本地化布局，在多国设立子公司并建设生产基地。我们预计公司2025年海外订单交付同比增长较大，2026年海外新增装机量显著增加。
海风业务实现0-1突破。公司已完成8.5-16MW全系列海上风机产品开发，2025Q1取得海风订单的突破，分别成功中标广东能源集团揭阳石碑山 200MW 海上风电项目和河北建投祥云岛250MW 海上风电项目机组订单。我们预计2025年公司海风新增订单有望达1GW，未来随着订单放量，公司盈利能力将逐步改善。
25Q1盈利短期承压。25Q1毛利率6.50%，同比-13.17pcts/环比-11.83pcts。25Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为6.67%/7.56%/0.04%/7.52%，同比-3.88/-0.23/+3.88/-3.32pcts，环比+4.69/+5.45/+0.34/+4.93pcts。2025Q1净利率-8.70%，同比-24.13pcts/环比-21.66pcts。我们认为25Q1承压主要是因为25Q1无电站产品销售，交付订单包括2024年较低中标价格的订单，风机销售毛利率下降以及风电季节性因素。我们认为随着国内风机中标价逐步回升，风电建设起量加速交付，叠加海上和海外市场的产品毛利率优于国内陆风，我们预计公司盈利能力有望逐季回暖。
风险提示
行业竞争加剧风险的风险；海风市场开拓不及预期的风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年5月6日发布的研究报告《【银河电新曾韬】三一重能（688349.SH）2024年业绩点评：盈利短期承压，双海持续突破》
分析师：曾韬、黄林
评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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