【东吴环保】佛燃能源2025半年度业绩点评：利润稳增，现金流大幅改善
东吴双碳环保研究                                                                                                                                   东吴双碳环保研究                                                                                                                                                                                                  
盈利预测与估值
投资要点
 
事件：2025/8/20公司发布2025半年报，2025年上半年公司实现营业收 入153.38亿元，同比增长8.59%；归母净利润3.1亿元，同比增长7.27%； 扣非归母净利润3.07亿元，同比增长11.66%；加权平均ROE同比提高 1.65pct，至5.38%；与7/11发布的业绩快报基本一致。
2025H1天然气供应业务&延伸业务贡献主要毛利增量。2025H1公司实 现毛利9.38亿元，同比+3.9%（+0.36亿元）。分业务来看，2025H1：1） 城燃等能源业务毛利7.47亿元，同比+2.1%（+0.16亿元）；其中的天然 气供应业务毛利6.66亿元，同比+2.1%（+0.14亿元）；新能源业务毛利 0.82亿元，同比+2.1%（+0.02亿元）。2）供应链及延伸业务毛利1.90亿 元，同比+14.2%（+0.24亿元）；其中的延伸业务毛利0.83亿元，同比 +38.4%（+0.23亿元）；供应链业务毛利1.07亿元，同比+0.4%（+0.01 亿元）。3）科技研发与装备制造毛利0亿元，同比-0.04亿元，SOFC& 氢能装备等产品仍在研发阶段。公司发挥产业链优势，供应链业务持续 发力；围绕工程服务与生活服务，积极拓展延伸业务；深入开拓科技研 发与装备制造业务，大力投入科技研发；实现供应链、延伸、科技研发 与装备制造业务多点开花，用多元业务打开成长空间。
售气单方毛利提升，或为售气结构变化（高价差工商业气量占比提升） 导致。2025H1公司国内天然气供应量21.31亿方，同比-11.2%；其中工 商业及贸易等用户17.32亿方，同比-7.6%；居民用户1.17亿方，同比 +7.9%；电厂用户2.55亿方，同比-29.0%；代输量0.27亿方，同比-52.8%。高价差的工商业气量占比从2024H1的78.15%提至2025H1的81.29%，我们计算公司单方毛利从2024H1的0.27提至0.31元/方。
现金流大幅改善，为高分红提供保障。2025H1经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元，同增602.45%，主要是由于公司整体业务增加，并通过优化应收账款管理，提升了经营现金回款金额，净现比1.9，为高分红提供保障.
股权激励目标锁定利润稳增。公司股权激励目标2025年每股收益达到0.9元（股本按照2022年底总股本9.52 亿股计算），即2025 年归母净利润不低于8.57 亿元，锁定2025 年利润稳增。
盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润 8.72/9.22/9.76亿元的预测，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%，对应 PE17.4/16.4/15.5倍；按照分红率维持2024年的73%计算，2025股息率 4.2%（估值日期2025/8/20）。公司天然气供应业务持续稳定发展，新能 源业务稳步增长，供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花， 维持“买入”评级。
风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风 险，商誉减值风险 
  
团队介绍
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