【方正煤炭】兖矿能源(600188)：煤炭钼矿交相辉映，扩能成长兼具红利
煤炭金宁团队 方正证券研究
本文来自方正证券研究所于2025年10月16日发布的报告《兖矿能源(600188)：煤炭钼矿交相辉映，扩能成长兼具红利》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
金 宁 S1220524110004
韩 笑 S1220525050003
范笑男（联系人）
核心观点
兖矿能源最受市场关注的是产能增长。2021年公司编制《兖矿能源发展战略纲要》，对公司未来5至10年发展蓝图进行系统性规划与展望。根据《发展纲要》，公司计划到2030年煤炭产量规模达到3亿吨/年，因此公司坚持推进山东（本部）、陕蒙、澳洲三大煤炭基地建设，按照《发展纲要》推进产能扩增计划。公司产能增长主要依靠两种手段：一、资产注入；二、新建矿井。其中以资产注入规模最大，且注入资产也包含不少新建矿井。
资产注入助力达成产量目标。公司按照《发展纲要》推进产能扩增计划，2023年9月30日公司以支付现金的方式收购鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，2025年7月公司收购西北矿业51%股权。截至2025年9月，公司共有煤炭产能3.4亿吨，其中在产2.8亿吨，在建6300万吨。此外集团层面还有新矿集团、枣矿集团、贵州矿业等煤炭资产，剩余煤炭产能约6000万吨，未来还有部分优质煤企有望注入。
在建煤矿即将贡献增量。2024年12月公司万福煤矿180万吨焦煤产能进入联合试运转，2025年7月兖矿其能五彩湾4号煤矿一期1000万吨动力煤产能进入联合试运转。在两个煤矿投产之后，之后在建煤矿还有1000万吨刘三圪旦煤矿、800万吨嘎鲁图煤矿、700万吨霍林河一号煤矿、未来提升产能的五彩湾二期，以及西北矿业本次注入的500万吨杨家坪煤矿、500万吨油房壕煤矿。非煤矿业方面，目前公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨；此外还有规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量达10.4亿吨，根据当前钼精矿价格计算，未来有望贡献20亿利润。
煤炭“反内卷”拉开序幕，煤炭红利投资逻辑得到加强。国家能源局要求对超产煤矿停产整改，2024年内蒙超产煤矿占整体核查煤矿总数的30%；2025年1-6月单月超产煤矿有15处，我们估计2025年涉及产能约2630万吨。“反内卷”下本次煤价确立政策底部，高股息企业有望得到估值提升。公司一直属于高分红企业，2023—2025年度公司承诺分红比例不低于60%。此外，2025年公司实行中期分红，每股分红0.18元，分红率约38.8%。当前公司尤其是港股PE估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率更具性价比。
我们预测2025-27年公司归母净利润为101、119、127亿元，当前公司仍具性价比，尤其是港股PE估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率具备投资价值。
风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。
正文如下
方正煤炭团队
金 宁：本科毕业于武汉大学，研究生毕业于美国特拉华大学，曾在三峡集团干过两年实业，后在长江证券从事煤炭、电力公用事业的行业研究，有8年行研经验。性格积极向上，风格稳健扎实，希望与大家共创未来。
韩 笑：对能源行业进行跟踪，把握周期行业机会发掘行业B与优质共振个股;毕业于吉林大学勘查技术与工程专业，从能源“矿工转变成深耕行业内核“掘金者”曾就职于开源证券新财富入围团队。
范笑男：硕士毕业后曾在咨询公司从事能源与先进制造行业的投融资工作，参与了亿华通、广联赛讯、喜相逢等多个企业的上市筹备工作;后进入券商研究所，主要覆盖水、火、核、燃气等板块。
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