财联社10月8日讯（编辑 李响）9月城投债整体表现较弱，其中发行额降幅26.7%，净融资降幅近75%，在“资产荒”背景下，部分区域和主体利差表现有所分化，但整体仍延续短久期弱资质品种利差收窄，中长久期品种相对走阔趋势。从省份表现来看，山东整体利差收窄幅度较为明显，而广东信用利差历史分位数较高，部分省份的区县级主体具备一定的细分投资价值。

9月弱资质地区城投债利差整体收窄但内部分化明显

据安信固收统计，9月城投债净融资有所回落。具体来看，9月城投债发行674只，发行额4639.9亿元，环减26.7%，净融资501.1亿元，较上月减少1495.8亿元，环减74.9%。从品种来看，本月城投债以公司债为发行主力，发行量占比为44.7%，较上月环减13.4%。从期限来看，1-3（含）年为发行主力，发行量占比为45.4%，较上月环减23.7%。从主体评级来看，本月AA+仍为发行主力，发行量占比47.1%，较上月环减25.3%。

据民生证券统计，截至9月30日，城投债整体利差为117BP，环比基本持平。从节前最后一周表现来看，短端债市利率整体下行明显，但交易活跃度有所降低。从信用利差表现来看，除半年内的短端信用利差延续大幅收窄外，其余期限城投债信用利差均有所走阔。

分评级来看，据天风固收统计，截至9月30日，AAA、AA+、AA城投债整体利差分别为76.83BP、112.52BP、282.41BP，环比分别上行1.6BP、上行1.05BP、下行2.85BP，整体延续弱资质品种偏强趋势。

分省份来看，民生固收最新研报显示，弱资质地区如天津、广西、贵州、云南、青海等，利差整体均收窄但内部分化明显。其中天津中高等级长债利差在节前有所下行，但AA等较弱资质主体利差明显走阔，而广西和青海主要特征为半年内短久期债券利差收窄显著，而贵州整体利差调整幅度变动不大。中等资质地区如山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等，以山东整体利差收窄幅度较为明显为主，其余省份中长久期债券利差有显著下行趋势。强资质地区如江苏、浙江、广东、福建、安徽等，整体表现以半年内债项利差收窄3-7BP，1-3Y债项利差总体走阔为主。

图：分省份城投债利差及变动情况（BP）

数据来源：民生固收，财联社整理

到期收益率方面，方正固收康正宇表示，多数省份中位数仍在4%以下，不过云南、青海和贵州的到期收益率均高于8%，分别达到8.43%、8.98%和10.04%。此外在收益率中位数变动方面，青海下行幅度最大达到35BP，而黑龙江上行幅度最大为102.9BP，其余省份均在13BP以下。

信用利差方面，康正宇认为全国30个省级行政区分化不大，其中17个地区环比收窄，较环比走阔地区多4个。利差中位数变动方面，青海省收窄幅度最高达34.5BP，而山东省利差中位数走阔幅度最高，达到20.3BP。同时康正宇在研报中表示，对于市场认可度较高的江苏、浙江、广东、福建等地区，只有广东信用利差历史分位数达到65.2%，超过50%临界线，其余地区均在33%以下。

参考最近一周利差收窄且幅度较大的主体，民生固收建议投资者关注天津、重庆、山东和江苏等区县级主体，如北辰科技、静海城投、大足实业等利差在持续压缩的区县主体。