蓝鲸10月24日讯（记者 成孟琦）成立两年估值达17亿美元的滴灌通，被知名投资人质疑“本质是高利贷，是升级版的P2P”。争议中，对滴灌通业务模式和是否创新的探讨，也从一级市场走向大众话题中心。

面对质疑，滴灌通方面最新回应财联社称，历史上股权投资从来就不是唯一的投资方式。滴灌通收入分成投资模式，如果被投资门店经营失败，没有偿还投资款的义务，所以并不是债。

由社交媒体引发的业务模式论战

这场争论开始于加华资本创始合伙人宋向前的社交媒体，其认为世界上不存在滴灌通所宣称的“非股非债”模式，滴灌通的本质是贷。为覆盖其他项目损失，滴灌通的利息收入应不低于20%，而这无限接近高利贷的标准24%。因此滴灌通更像高利贷，是升级版P2P。此外，滴灌通设计了大陆找门店放款、香港和海外融资、澳门交易所做资产证券化的三地跨境结构，其本质是监管套利。

“现在好多VC都琢磨搞滴灌通，大家都彼此心照不宣地理解了这个业务的放贷实质。”宋向前表示。

宋向前与李小加都是资本圈知名人士。宋向前是加华资本创始合伙人兼董事长，曾投资过老乡鸡、居然之家、东鹏特饮、巴比食品、爱慕内衣等众多消费品牌。而滴灌通创始人李小加曾执掌香港交易所超过10年。据滴灌通官网数据，成立两年多来，其已投资签约近600个品牌，签约门店数达10783家，主要分布在餐饮、零售、服务、文体四大行业。

多位大佬加入，论战持续升级

随着话题不断发酵，前小满茶田创始人、现永川资产创始人刘子正在朋友圈声称，“今天是激动的一天，终于有大佬来抨击RBF模式了。”他反驳了宋向前的提问，称非股非债的产品自古有之，名为夹层。滴灌通从事的RBF无抵押无担保，是投资而不是债权，所以拿LPR或是24%说事儿是严重的概念混淆。

2022年滴灌通出资额第一的合作者源加资本管理合伙人袁佳豪，也声援了滴灌通。袁佳豪认为，滴灌通的创新在于帮助了那些无法上市的草根创业者，此外，在收益模式上，源加资本与滴灌通一样，坚定选择帮助LP每年拿到DPI，不去击鼓传花收割股民的投资模式。如果股权投资人们真有心批评滴灌通，倒不如多出手投投线下门店头部，多出几个IPO，在最难的时候给市场多一点信心。

10月24日，论战继续升级，宋向前再次发表长文和参与媒体访问，对于愤然发文是由于滴灌通“抢了宋向前蛋糕”的猜测，宋向前回应到，“首先，滴灌通不可能抢走我的生意，我投资的都是大消费品牌，大多数都是直营其次从生意的角度来说，我似乎还要谢谢它。”

此外，宋向前继续用更多的问题表达对滴灌通的质疑，包括： “每日收入分成”的法律逻辑和合同依据是什么？所谓的“联营”缺乏联合经营实质，感觉更像打着联营旗号的小贷公司？滴灌通的贷款对象是个体户、夫妻店，个体户是主流金融服务的盲区，这些所谓的“创业者”，真正需要的是连锁业务水平和能力，而不是简单的资本刺激。

在宋向前看来，滴灌通与现代P2P的定义有类似之处，现在又将以“联营合同”取得的信贷资产在澳交所进行证券化，进一步加大了杠杆。滴灌通精心设计了三地跨境结构——在中国内地找门店放款，在中国香港和海外进行融资，在中国的澳门交易所玩资产证券化。宋向前不理解为何创始人作为前港交所行政总裁不在港交所，而跑到澳交所？

24日晚，滴灌通方面也终于发声，向财联社表示历史上股权投资从来就不是唯一的投资方式。滴灌通收入分成投资模式，如果被投资门店经营失败，没有偿还投资款的义务，所以并不是债。

争议不断升级，也有业内人士认为并非坏事，称投行圈已经都在私下了解，宋向前能够主动站出来提出质疑也是好的。宋向前也表示，“无论是谁创办的业务，都应该面对市场的质疑，回答市场的质疑。”

滴灌通一边接受质疑，一边不断融资

滴灌通从两年前创立伊始，便不断地受到质疑。可以说，滴灌通一边接受拷问，融资进场也在提速。

这些年，对于滴灌通的疑问有，到底是不是股权或债权？能否承受住标的倒闭风险？而滴灌通的最终目标是建立交易所，并使其投资标的可以在滴灌通自己的交易所自由定价，这是否既做球员又做裁判？

李小加曾表示自己不想再打工所以选择创业，并从开业之初就一直在解释滴灌通的创立初衷与运行模式。在他看来，滴灌通不是债权，因为不要求小店提供担保；它也不是股权，因为其最后的结果是滴灌通不占小店任何一股。

风控层面，李小加表示滴灌通能承担一定的坏账风险，只防止系统性欺诈。每个品牌的风险敞口在起步阶段大概是7%-8%，今后的目标是控制在2%以内。

对于为何在澳门设立交易所，有业内人士认为，滴灌通澳门交易所和境外募资能力是其优势，澳门面临经济转型，需要新的业态丰富原来以赌博为主的业态。用境外的资金支持境内实业发展也没什么不好，中国民营企业融资难，中国的金融发展也需要创新。

今年8月2日，滴灌通宣布完成4.58亿美元C轮融资，股东包括来自欧美、中东、东南亚和大中华等地的大型长线投资机构、私募和风投基金、大学捐赠基金、互联网平台、零售消费集团等。据悉，C轮融资后，滴灌通投后估值已达17亿美元。

此前，滴灌通曾于2021年完成5000万美元的A轮融资，2022年完成7000万美元的B轮融资，投资方包括红衫资本、农银国际、郑志刚、盈信泰资本、庄士资本、Dara Holdings、维港投资、凯思博桥美基金、联想创投、Vectr Fintech等。