制冷剂涨价（永和股份、三美股份）精要：

①2024年1月1日制冷剂开始执行配额制生产，制冷剂已然开启涨价，根据氟务在线数据，1月5日国内多种三代制冷剂报价上调；

②申万宏源证券马昕晔测算小品种143a等由于内用配额紧张，率先开涨，主流品种紧随小涨叠加原料氢氟酸的下跌，制冷剂价格价差底部拐点向上；

③2024年1月家用空调排产较去年同期实际增长53.2%至1629万台，空调生产的旺季一般是3-5月，马昕晔认为制冷剂价格将开启连续上涨的模式，头部企业有望充分受益于行业景气度回升；

④风险提示：下游需求不及预期。

开年就迎来涨价，这个化工品种供给受政策影响今年迎来大幅收缩，需求端3-5月旺季放量可期，分析师称连续上涨模式开启，行业5家龙头垄断80-90%份额

事件：根据氟务在线数据，1月5日国内多种三代制冷剂报价上调，R32报价1.8-1.85万元/吨，相较前一日上涨1000元/吨；R125报价2.9-3.1万元/吨，上涨2000元/吨；R134a报价2.8-2.9万元/吨，上涨1000元/吨；R410a报价2.4-2.5万元/吨，上涨2000元/吨；R143a报价3.5-4万元/吨，上涨7000元/吨；混配制冷剂R507和R404报价均为3.3-3.5万元/吨，上涨5000元/吨。

申万宏源证券马昕晔、国泰近期最新跟踪氟化工行业投资机会，2024年1月1日开始执行配额制生产，静待各家配额的具体数据的出台，制冷剂已然开启涨价。

HFCs配额方案落地后，小品种143a等由于内用配额紧张，率先开涨，主流品种紧随小涨叠加原料氢氟酸的下跌，制冷剂价格价差底部拐点向上。

同时巨化股份公告收购飞源化工51%股权，打响政策落地行业整合第一枪，预计后续还会有头部企业整合并购小企业的情况，行业集中度进一步提升，主流企业话语权中，涨价业绩弹性大。

按照各企业披露的产量数据进行测算，马昕晔预计主流品种R32、R134a、R125、R143a的CR5的集中度分别为86%、91%、85%、100%。自从4Q23年各类制冷剂价格和价差已呈现底部向上的趋势。同时复盘二代制冷剂配额落地前后价格变化，涨多跌少的特点，配合需求，长周期看配额落地后价格中枢缓慢上移。

四代制冷剂由于成本高和专利限制目前还未具备大规模推广使用的条件，因此在2024-2026年全球主流制冷剂仍然是三代制冷剂。

根据产业在线的数据显示，2024年1月家用空调排产较去年同期实际增长53.2%至1629万台，空调生产的旺季一般是3-5月，马昕晔认为制冷剂价格将开启连续上涨的模式。同时主流企业不断向下游发展高附加值的氟聚合物、氟精细化学品，建议关注相关公司：

巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技、东岳集团等。

一、三代制冷剂配额管理时代正式开启，制冷剂价格有望进入上行通道

我国在2024年将三代制冷剂的生产和使用冻结在基线水平，并从2029年开始分阶段逐步削减。

2023年作为基线年与配额管理期之间的间隔年，三代制冷剂价格逐步回到理性区间，行业整体盈利能力有所修复。而此次年初涨价主要是基于配额制度下三代制冷剂整体供需格局有望得到明显改善，同时部分品种由于配额缺口预期充足涨价幅度相对较大。

二、主流三代制冷剂产能集中较高，头部企业有望充分受益于行业景气度回升

根据生态环境部于23年11月6日发布的《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，各生产单位2024年度生产配额按照HFCs品种发放，具体品种三代制冷剂配额计算方式为基线年（2020-2022年）该品种制冷剂平均生产量，因此生产规模较大的龙头企业有望获得更多配额，但是不同品种之间存在一定的结构性差异。

根据百川盈孚数据，三代制冷剂主流品种R32、R125、R134a的CR4分别为54%、53%、53%，整体行业集中度较高，在进入配额管理期后头部企业将依靠自身的规模优势具备一定的行业话语权，同时也将充分受益于行业景气度的回升。