《风口研报》今日导读

1、北方国际（000065）：①随着美伊冲突迅速升级，能源价格大幅上行，欧洲电价或迎来上行趋势，公司克罗地亚风电项目具备潜在弹性；②3月23日，焦煤期货主力合约跳涨，涨幅近11%，反映市场对未来供应收紧的强烈预期，公司在蒙古开展"采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易"全产业链一体化运作，业绩具备显著弹性；③公司曾签约多个伊朗基建项目，历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时公司均有显著超额；④长江证券张弛预计公司2025-2027年实现归母净利润11.14/13.41/14.27亿元，同比增长6.10%/20.38%/6.41%，对应PE分别为13.14/10.97/10.25倍；⑤风险提示：项目进展不及预期、焦煤价格不及预期。

2、完美世界（002624）：①公司年内重点产品《异环》2月付费测顺利结束，并正式定档4月23日公测，国盛证券刘文轩看好公司大单品《异环》贡献增量，驱动基本面非线性改善；②《异环》是第一款真正落地二次元都市开放世界的游戏，届时将同步上线PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation5；③谷歌与苹果相继变革佣金政策，两大巨头相继降佣将减少游戏公司的渠道成本，带动游戏公司利润增厚；④刘文轩预计公司25-27年实现收入68/95/103亿元，YOY+22%/40%/8%，实现归母净利润7.4/19.0/22.4亿元，YOY扭亏为盈/+157%/+18%，对应当前市值PE47/18/15x；⑤风险提示：产品上线进度&表现不及预期等。

主题一

这家公司迎来“能源价格上行+焦煤价格修复+区域冲突强主题三重催化”，分析师看好历次中东区域局势变动时，公司均有显著超额

在区域冲突强主题持续演绎的背景下，全球能源供应链扰动加剧，欧洲能源价格上行趋势确立，同时国内焦煤价格经历前期回调后迎来修复性反弹。

长江证券张弛挖掘出北方国际，公司在轨道交通、电力工程、石油矿产设施建设及物流一体化服务等领域具有较强竞争力，已形成覆盖广泛的海外营销网络，股价对中东局势及区域重建高度敏感，历次局势缓和预期均带来显著超额收益。

公司积极推动投建营一体化转型，孟加拉博杜阿卡利燃煤电站陆续进入商运阶段；焦煤资产或迎价格修复；欧洲风电项目在能源价格大幅上行背景下，有望贡献利润弹性。

张弛预计公司2025-2027年实现归母净利润11.14/13.41/14.27亿元，同比增长6.10%/20.38%/6.41%，对应PE分别为13.14/10.97/10.25倍。

一、克罗地亚风电项目具备潜在弹性

随着美伊冲突迅速升级，能源价格大幅上行，欧洲电价或迎来上行趋势。

公司克罗地亚塞尼156MW风电项目2025年1-12月，累计上网电量4.22亿度。上轮俄乌冲突带动欧洲电价上行，2022年克罗地亚基荷平均电价271.70EUR/MWh，相较2021年平均电价+138%。克罗地亚项目子公司（ENERGIJAPROJEKTd.d.）2022全年净利润4.73亿元，关注今年欧洲电价上行的潜在业绩弹性。

二、关注焦煤价格修复带来的业绩增厚

全球能源危机下，能源替代机制推升煤炭价格跟随上涨。2026年3月23日，焦煤期货主力合约跳涨，涨幅近11%，反映市场对未来供应收紧的强烈预期。

公司在蒙古开展"采矿服务-物流运输-通关仓储-焦煤贸易"全产业链一体化运作，2025年1-12月，公司蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量3,922万方，物流运输板块完成运量404万吨，通关仓储板块完成过货量307万吨，焦煤销售板块累计完成销量448万吨，且因焦煤价格持续下行，2025全年焦煤板块或利润微薄。

三、历次中东区域局势变化，公司皆有较大主题弹性

历次中东区域局势变化，尤其在涉及伊朗周边相关局势变动时公司均有显著超额。如2023年2月10日，中沙伊三方签署并发表联合声明，区域基建预期急剧升温，此后一个月内，公司涨幅接近80%；2025年6月“12日战争”结束后，停火协议达成带动区域稳定性改善预期，公司再次取得20%以上涨幅，验证了其股价与中东局势缓和的高度敏感性。

截至2017年公司曾签约伊朗项目包括伊朗阿瓦士轻轨一号线项目、德黑兰地铁六号线、德黑兰1008辆碳钢地铁车供货、内政部406辆地铁车采购、格什姆天然气转聚丙烯化工厂EPCF项目等，密切关注公司区域重建等相关的主题性机会。

主题二

谷歌与苹果游戏渠道让利+公司重磅产品上线在即，分析师看好这家公司大单品带来的弹性，驱动基本面非线性改善

国盛证券刘文轩最新跟踪完美世界，公司年内重点产品《异环》2月付费测顺利结束，并正式定档4月23日公测，看好大单品《异环》贡献增量，驱动基本面非线性改善。

《异环》守正目前二游一流的美术、战斗，出奇都市题材，是第一款真正落地二次元都市开放世界的游戏。在技术上，依托《幻塔》项目经验，基于虚幻5引擎开发。当前，官网预约量已突破2500万。届时将同步上线PC、安卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation5。

此外，谷歌与苹果相继变革佣金政策，两大巨头相继降佣将减少游戏公司的渠道成本，带动游戏公司利润增厚。优质游戏内容供给在产业链与行业竞争中愈加重要。

刘文轩预计公司25-27年实现收入68/95/103亿元，YOY+22%/40%/8%，实现归母净利润7.4/19.0/22.4亿元，YOY扭亏为盈/+157%/+18%，对应当前市值PE47/18/15x。

一、谷歌与苹果相继变革佣金政策，优质内容议价权提升

3月12日，苹果宣布自3月15日起将国内AppStore的佣金率从30%降至25%。此前，谷歌同样对GooglePlay的佣金政策进行调整。两大巨头相继降佣将减少游戏公司的渠道成本，带动游戏公司利润增厚。

以《异环》为代表的精品游戏有望凭借更强的产品力与更广泛的用户基础，在本轮降佣中充分受益，实现利润增长与海外扩张。

二、大单品《异环》贡献增量，驱动基本面非线性改善

据公司公告，2025年公司预计实现归母净利润7.2-7.6亿元，其中游戏业务预计实现归母净利润8.3-8.7亿元，同比扭亏。主要是受益于《诛仙世界》、《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》等游戏的增量贡献，以及电竞业务维持增长，且公司持续降本增效。

《异环》上线有望进一步完善公司游戏产品矩阵，增强公司游戏业务的竞争力，带来基本面改善。